世界黃金協(xié)會(huì)：黃金供求結(jié)構(gòu)的變化

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1、世界黃金協(xié)會(huì)：黃金供求結(jié)構(gòu)的進(jìn)化20世紀(jì)70年代初期以來(lái)，黃金市場(chǎng)的基本面發(fā)生了巨大的變化，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了從集中到分散的轉(zhuǎn)變，國(guó)家之間的黃金交易也日益普及。我們下面將討論引起這些變化的原因以及這些變化所帶來(lái)的影響。黃金市場(chǎng)的過(guò)去過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)無(wú)疑是主導(dǎo)市場(chǎng)的因素，并且在決策者制定出具體、可行的方案之前這種狀況很可能將持續(xù)下去。2010年第一季度時(shí)愛(ài)爾蘭、葡萄牙和希臘接受了外部救助，一度為市場(chǎng)帶來(lái)一線希望。然而，隨後的一系列事件令本來(lái)較小的歐洲內(nèi)部問(wèn)題轉(zhuǎn)變成全球性的危機(jī)，而這又似乎是必

2、然要發(fā)生的。政府和銀行無(wú)法償還債務(wù)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩令市場(chǎng)感到擔(dān)憂。隨著市場(chǎng)前景的不確定性增加，黃金的保值屬性、擔(dān)保屬性以及金融資產(chǎn)屬性受到了更多的關(guān)注，黃金在金融、經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域受到了更多的重視。黃金在過(guò)去幾年里在全球經(jīng)濟(jì)以外的領(lǐng)域也吸引了足夠多的目光，因?yàn)辄S金在此期間經(jīng)歷了一系列的里程碑和周年紀(jì)念日。2011年8月是布雷頓森林體系瓦解以及黃金價(jià)格開(kāi)始自由浮動(dòng)的40周年紀(jì)念日；金價(jià)在2010年年末時(shí)錄得連續(xù)第10年年內(nèi)上漲，為上世紀(jì)70年代以來(lái)的首次；2010年1月是黃金在高通脹、地緣政治以及白銀市場(chǎng)

3、極度動(dòng)蕩的背景下錄得真正意義上的新高的30周年紀(jì)念日。很多人猜測(cè)黃金市場(chǎng)可能會(huì)重復(fù)金價(jià)開(kāi)始自由浮動(dòng)前二十年里的極度波動(dòng)的情況，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)面臨的財(cái)政危機(jī)以及不穩(wěn)定的中東局勢(shì)與歷史情況相似，但這種猜測(cè)缺乏慎重的考慮。首先，上世紀(jì)70年代時(shí)黃金價(jià)格極度不穩(wěn)定，1975年時(shí)金價(jià)在8個(gè)月時(shí)間內(nèi)的一次修正走勢(shì)的波幅幾乎與80年代前5年時(shí)間里的波幅相等。其次，70年代時(shí)黃金市場(chǎng)剛開(kāi)始形成，參與黃金交易的人非常少。通過(guò)詳細(xì)研究過(guò)去40年里黃金市場(chǎng)的狀況發(fā)現(xiàn)，該市場(chǎng)的基本面情況經(jīng)歷了劇烈的變化。將目前的市場(chǎng)等同于40

4、年、30年甚至10年前的市場(chǎng)是不明智的做法。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)黃金市場(chǎng)將重現(xiàn)過(guò)去的走勢(shì)也是不明智的。什么發(fā)生了改變？盡管從某些方面來(lái)看宏觀因素是推動(dòng)黃金需求的主導(dǎo)力量，但基本面因素依然是價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)。市場(chǎng)中存在一種普遍的誤解，即金價(jià)主要是由西方機(jī)構(gòu)投資者決定。誠(chéng)然，在某些時(shí)間段或者短期內(nèi)情況可能是這樣，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的單筆交易規(guī)模非常巨大。然而，在中期以及長(zhǎng)期內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者依然只是許多重要的因素之一罷了。同樣的道理，黃金需求的投資部分通常會(huì)吸引過(guò)多的目光，市場(chǎng)往往忽略了黃金首飾仍然是黃金需求的主要組成

5、部分。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)上北美和歐洲的事件和活動(dòng)主導(dǎo)了黃金市場(chǎng)的基本面，無(wú)論是珠寶的購(gòu)買，央行活動(dòng)以及投資需求方面，但是在過(guò)去40年里黃金交易已經(jīng)延展至全球其他地區(qū)，金磚國(guó)家以及其他經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)國(guó)家的崛起削弱了西方國(guó)家的影響，這種影響在黃金市場(chǎng)的體現(xiàn)是非常明顯的。黃金市場(chǎng)的供應(yīng)方面也同樣發(fā)生了顯著的變化，事實(shí)上黃金供應(yīng)從集中到分散的變化程度要比需求方面更大，尤其是金礦生產(chǎn)方面。金礦生產(chǎn)占黃金供應(yīng)的比例較過(guò)去下降了，循環(huán)黃金彌補(bǔ)了這個(gè)缺口。循環(huán)黃金占供應(yīng)的比例正在上升，這種方式起源于新興市場(chǎng)，在這些市場(chǎng)里黃

6、金交易的流動(dòng)性更高，成本更低。黃金供應(yīng)和需求方面發(fā)生的這些變化降低了黃金短期內(nèi)的波動(dòng)性、個(gè)別地區(qū)動(dòng)蕩的影響以及特定事件的作用，對(duì)金價(jià)有直接的影響。這些變化不僅令黃金市場(chǎng)變得比過(guò)去更加穩(wěn)定，而且使得黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性減弱了。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，黃金因此成為了一種更好的投資選擇。黃金對(duì)劇烈震蕩市況的能力增強(qiáng)了，投資者因此將黃金視為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)。除此之外，一些經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為黃金在長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)生的收益應(yīng)該與美國(guó)通脹率相等，從而令實(shí)際收益率等于零。然而自布雷頓森林體系瓦解以來(lái)黃金為投資者帶來(lái)的實(shí)際收益率其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了

7、零，黃金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化可能是首要的因素。需求結(jié)構(gòu)：從西方到東方1970年以來(lái)黃金需求的地理變化相當(dāng)明顯。從金價(jià)自由浮動(dòng)後的五個(gè)年代的前5年來(lái)看，黃金需求從北美和歐洲向印度次大陸和東亞擴(kuò)展。北美和歐洲1970年的黃金需求占了全球市場(chǎng)的47%，到1980年時(shí)增加至68%，但是到1990年時(shí)下降至38%，到2000年時(shí)下降至28%，到2010年時(shí)降至27%。歐美需求全球份額的下降是由印度次大陸和東亞需求上升所造成，其全球份額從1970年的35%升至2010年的58%。下面的圖表顯示了各個(gè)地區(qū)所占份額的變化，

8、但沒(méi)有顯示出從集中到分散的變化。首先，按照《黃金需求協(xié)議》，下面的圖表也沒(méi)有顯示央行需求的變化。盡管北美和歐洲的央行持有的黃金依然占了全球央行持有量的大部分，但是新興國(guó)家央行黃金儲(chǔ)備的增加在過(guò)去幾年里也非常迅猛。其次，OTC投資需求被排除在外，因?yàn)槿狈υ敿?xì)的數(shù)據(jù)，但根據(jù)我們得到的證據(jù)，歐洲和北美黃金需求所占比例實(shí)際上比圖表上的數(shù)據(jù)更加低。東西方黃金需求更加平衡加強(qiáng)了商業(yè)圈之間的相關(guān)性，從而降低了黃金需求的波動(dòng)性，但下面的圖表同樣沒(méi)有顯示出這一點(diǎn)。例如，通