國(guó)債期貨價(jià)格影響因素分析

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1、國(guó)債期貨價(jià)格影響因素分析方正期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部肖海港年初以來(lái)，監(jiān)管層和中金所負(fù)責(zé)人多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示國(guó)債期貨不久將正式推出，期貨市場(chǎng)萬(wàn)眾矚目的國(guó)債期貨品種似乎離我們?cè)絹?lái)越近，國(guó)債期貨一經(jīng)推出將會(huì)給期貨市場(chǎng)和公司業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)突飛猛進(jìn)的發(fā)展。而面對(duì)這一全新的期貨品種，如何掌握其價(jià)格影響因素，分析其價(jià)格走勢(shì)，將來(lái)為客戶(hù)提供合理可行的投資建議，正是我們現(xiàn)在亟需要解決的問(wèn)題。為此，本文拋磚引玉，將國(guó)債期貨的價(jià)格影響因素進(jìn)行初步梳理，希望能夠幫助大家構(gòu)建一個(gè)研究國(guó)債期貨的分析框架，形成自己的分析思路。國(guó)債期貨與其他商品期貨類(lèi)似，

2、價(jià)格波動(dòng)與對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨品種的價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，同時(shí)又受期貨市場(chǎng)上資金量、投資者預(yù)期等因素影響。所不同的是，國(guó)債期貨作為利率期貨的一種，影響其價(jià)格波動(dòng)的最主要因素還是對(duì)應(yīng)國(guó)債現(xiàn)券的到期收益率，具體來(lái)說(shuō)，國(guó)債現(xiàn)券到期收益率上升，國(guó)債期貨價(jià)格下降；國(guó)債現(xiàn)券到期收益率下降，國(guó)債期貨價(jià)格上升。而影響國(guó)債現(xiàn)券到期收益率的因素可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、債券市場(chǎng)供求因素、流動(dòng)性因素、投機(jī)和心理因素、其他因素等，而其中每一種因素之中又包括了許多對(duì)收益率波動(dòng)產(chǎn)生影響的要素，具體如下：一、經(jīng)濟(jì)因素1.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)國(guó)債

3、到期收益率的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一、當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，企業(yè)盈利能力良好，股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值較高，資金收益率提高，投資者相應(yīng)的會(huì)對(duì)債券品種要求較高的收益率，造成債券價(jià)格下跌，對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨價(jià)格也將下跌；而當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走壞時(shí)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)收益率降低，債券以其固定收益的優(yōu)勢(shì)將會(huì)吸引更多的資金參與，帶來(lái)現(xiàn)券和相應(yīng)的期貨品種價(jià)格上漲。第二、當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好甚至出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，政府為防止通貨膨脹，傾向于采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，造成市場(chǎng)資金面偏緊，債券到期收益率相應(yīng)提高。第三、國(guó)債的息票率即名義收益率往往在發(fā)行前

4、就根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定好，當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，財(cái)政部會(huì)將債券的名義收益率設(shè)定在較高的水平，從而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率走高。反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)主要有GDP增長(zhǎng)率、PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)等。圖一GDP同比與銀行間10年期固定利率國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖2.通貨膨脹通貨膨脹對(duì)國(guó)債到期收益率的影響也是體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，影響國(guó)債投資的實(shí)際收益率，國(guó)債實(shí)際收益率等于國(guó)債名義收益率減去通貨膨脹率，國(guó)債的名義收益率是在國(guó)債發(fā)行時(shí)就確定的，因此通貨膨脹率越高，國(guó)債實(shí)際收益率越低，

5、投資者對(duì)國(guó)債的需求越低，相應(yīng)的債券價(jià)格走低。其次，通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，政府通常會(huì)緊縮財(cái)政與貨幣，同樣引起債券收益率上升。第三，發(fā)生通貨膨脹時(shí)，企業(yè)和居民生產(chǎn)生活所需資金量增大，在社會(huì)資金總量保持不變的假設(shè)下，可用于債券投資的資金量相應(yīng)減少，債券價(jià)格下降。通貨膨脹的一般反映指標(biāo)有CPI、PPI等，但歷史數(shù)據(jù)表明，10年期國(guó)債的到期收益率雖然與CPI指標(biāo)走勢(shì)基本一致，但在幾個(gè)時(shí)間段還是出現(xiàn)了比較大的偏離（如圖二所示），這主要是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的CPI同比指標(biāo)與通貨膨脹預(yù)期并不完全一致所造成的，看通貨膨脹并不等于看CPI數(shù)據(jù)，而

6、是要把握市場(chǎng)的通脹預(yù)期變化方向。一些反映預(yù)期變化的可供參考的指標(biāo)有商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)、生豬價(jià)格預(yù)警、主要農(nóng)產(chǎn)品及生產(chǎn)資料期貨價(jià)格、CPI修正值等指標(biāo)。圖二CPI與銀行間10年期固定利率國(guó)債到期收益率走勢(shì)二、政策因素1.貨幣政策中央銀行的貨幣政策直接影響市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)上的資金利率產(chǎn)生影響，而利率是債券現(xiàn)券市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格最重要的影響因素。因?yàn)閲?guó)債期貨價(jià)格本身就是利率變動(dòng)的一種反映形式，而且國(guó)債期貨價(jià)格的形成與變動(dòng)更多的是基于對(duì)遠(yuǎn)期利率的預(yù)期?；谏唐菲谪浥c股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，我們可以知道由于

7、期貨市場(chǎng)上較低的交易成本以及杠桿效應(yīng)使得期貨市場(chǎng)往往比現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的反映更快，因此我們可以判斷，國(guó)債期貨市場(chǎng)比國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)接受利率政策調(diào)整更快更直接，將成為未來(lái)市場(chǎng)利率形成和傳導(dǎo)的主要渠道之一。具體來(lái)講，中央銀行常用的貨幣政策工具包括以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣投放、基準(zhǔn)利率及存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)、再貼現(xiàn)率調(diào)整及公開(kāi)市場(chǎng)操作等，影響的主要市場(chǎng)利率有一年期定期存款利率、一年期央票利率、各期限Shibor利率及銀行間隔夜和7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率。人民銀行從2011年底以來(lái)已經(jīng)停發(fā)了3個(gè)月及1年期央票，而從2012年下半年以來(lái)

8、，以逆回購(gòu)為主的公開(kāi)市場(chǎng)操作逐漸成為央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的主要手段，并且逐漸常態(tài)化。2013年初，央行進(jìn)一步推出了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）來(lái)更靈活的調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，將成為未來(lái)影響市場(chǎng)資金利率走勢(shì)的主要途徑。2.財(cái)政政策財(cái)政政策對(duì)國(guó)債到期收益率的影響主要體現(xiàn)在影響財(cái)政存款量和國(guó)債供應(yīng)量上，當(dāng)出現(xiàn)財(cái)政盈余時(shí)財(cái)政部將資金存入銀行，財(cái)政存款增加，銀行的可信貸資金增加，相當(dāng)于