國債期貨價格影響因素分析

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1、國債期貨價格影響因素分析方正期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部肖海港年初以來，監(jiān)管層和中金所負責(zé)人多次在公開場合表示國債期貨不久將正式推出，期貨市場萬眾矚目的國債期貨品種似乎離我們越來越近，國債期貨一經(jīng)推出將會給期貨市場和公司業(yè)務(wù)規(guī)模帶來突飛猛進的發(fā)展。而面對這一全新的期貨品種，如何掌握其價格影響因素，分析其價格走勢，將來為客戶提供合理可行的投資建議，正是我們現(xiàn)在亟需要解決的問題。為此，本文拋磚引玉，將國債期貨的價格影響因素進行初步梳理，希望能夠幫助大家構(gòu)建一個研究國債期貨的分析框架，形成自己的分析思路。國債期貨與其他商品期貨類似，

2、價格波動與對應(yīng)現(xiàn)貨品種的價格波動息息相關(guān)，同時又受期貨市場上資金量、投資者預(yù)期等因素影響。所不同的是，國債期貨作為利率期貨的一種，影響其價格波動的最主要因素還是對應(yīng)國債現(xiàn)券的到期收益率，具體來說，國債現(xiàn)券到期收益率上升，國債期貨價格下降；國債現(xiàn)券到期收益率下降，國債期貨價格上升。而影響國債現(xiàn)券到期收益率的因素可分為經(jīng)濟因素、政策因素、債券市場供求因素、流動性因素、投機和心理因素、其他因素等，而其中每一種因素之中又包括了許多對收益率波動產(chǎn)生影響的要素，具體如下：一、經(jīng)濟因素1.宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況對國債

3、到期收益率的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一、當宏觀經(jīng)濟向好時，企業(yè)盈利能力良好，股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資價值較高，資金收益率提高，投資者相應(yīng)的會對債券品種要求較高的收益率，造成債券價格下跌，對應(yīng)的國債期貨價格也將下跌；而當宏觀經(jīng)濟形勢走壞時，權(quán)益類資產(chǎn)收益率降低，債券以其固定收益的優(yōu)勢將會吸引更多的資金參與，帶來現(xiàn)券和相應(yīng)的期貨品種價格上漲。第二、當宏觀經(jīng)濟向好甚至出現(xiàn)過熱時，政府為防止通貨膨脹，傾向于采取緊縮的財政和貨幣政策，造成市場資金面偏緊，債券到期收益率相應(yīng)提高。第三、國債的息票率即名義收益率往往在發(fā)行前

4、就根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢確定好，當宏觀經(jīng)濟向好時，財政部會將債券的名義收益率設(shè)定在較高的水平，從而帶動二級市場收益率走高。反映宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況的指標主要有GDP增長率、PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資完成額、社會消費品零售總額、對外貿(mào)易數(shù)據(jù)等。圖一GDP同比與銀行間10年期固定利率國債到期收益率走勢圖2.通貨膨脹通貨膨脹對國債到期收益率的影響也是體現(xiàn)在三個方面：首先，影響國債投資的實際收益率，國債實際收益率等于國債名義收益率減去通貨膨脹率，國債的名義收益率是在國債發(fā)行時就確定的，因此通貨膨脹率越高，國債實際收益率越低，

5、投資者對國債的需求越低，相應(yīng)的債券價格走低。其次，通貨膨脹較嚴重時，政府通常會緊縮財政與貨幣，同樣引起債券收益率上升。第三，發(fā)生通貨膨脹時，企業(yè)和居民生產(chǎn)生活所需資金量增大，在社會資金總量保持不變的假設(shè)下，可用于債券投資的資金量相應(yīng)減少，債券價格下降。通貨膨脹的一般反映指標有CPI、PPI等，但歷史數(shù)據(jù)表明，10年期國債的到期收益率雖然與CPI指標走勢基本一致，但在幾個時間段還是出現(xiàn)了比較大的偏離（如圖二所示），這主要是因為現(xiàn)實的CPI同比指標與通貨膨脹預(yù)期并不完全一致所造成的，看通貨膨脹并不等于看CPI數(shù)據(jù)，而

6、是要把握市場的通脹預(yù)期變化方向。一些反映預(yù)期變化的可供參考的指標有商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)、生豬價格預(yù)警、主要農(nóng)產(chǎn)品及生產(chǎn)資料期貨價格、CPI修正值等指標。圖二CPI與銀行間10年期固定利率國債到期收益率走勢二、政策因素1.貨幣政策中央銀行的貨幣政策直接影響市場上的貨幣供應(yīng)量，進而對市場上的資金利率產(chǎn)生影響，而利率是債券現(xiàn)券市場和國債期貨市場價格最重要的影響因素。因為國債期貨價格本身就是利率變動的一種反映形式，而且國債期貨價格的形成與變動更多的是基于對遠期利率的預(yù)期?；谏唐菲谪浥c股指期貨的經(jīng)驗，我們可以知道由于

7、期貨市場上較低的交易成本以及杠桿效應(yīng)使得期貨市場往往比現(xiàn)貨市場對信息的反映更快，因此我們可以判斷，國債期貨市場比國債現(xiàn)貨市場接受利率政策調(diào)整更快更直接，將成為未來市場利率形成和傳導(dǎo)的主要渠道之一。具體來講，中央銀行常用的貨幣政策工具包括以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣投放、基準利率及存款準備金率變動、再貼現(xiàn)率調(diào)整及公開市場操作等，影響的主要市場利率有一年期定期存款利率、一年期央票利率、各期限Shibor利率及銀行間隔夜和7天期質(zhì)押式回購利率。人民銀行從2011年底以來已經(jīng)停發(fā)了3個月及1年期央票，而從2012年下半年以來

8、，以逆回購為主的公開市場操作逐漸成為央行調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的主要手段，并且逐漸常態(tài)化。2013年初，央行進一步推出了短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）來更靈活的調(diào)節(jié)市場流動性，將成為未來影響市場資金利率走勢的主要途徑。2.財政政策財政政策對國債到期收益率的影響主要體現(xiàn)在影響財政存款量和國債供應(yīng)量上，當出現(xiàn)財政盈余時財政部將資金存入銀行，財政存款增加，銀行的可信貸資金增加，相當于