股票指數(shù)現(xiàn)貨價格研究論文

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1、股票指數(shù)現(xiàn)貨價格研究論文股票指數(shù)現(xiàn)貨價格研究論文股票指數(shù)現(xiàn)貨價格研究論文股票指數(shù)現(xiàn)貨價格研究論文　　【摘要】股票指數(shù)期貨市場是現(xiàn)貨市場的產(chǎn)物，股指期貨合約是以股票指數(shù)作為自己的標(biāo)的物的，這決定了股指期貨價格與股票現(xiàn)貨價格之間必然存在十分緊密的關(guān)系。本文在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場對新信息的反應(yīng)速度。　　【關(guān)鍵詞】股票指數(shù)現(xiàn)貨股票指數(shù)期貨GARCH模型　　一、引言　　股指期貨在各種金融產(chǎn)品中雖然誕生的最晚，卻是發(fā)展最快的品種之一。從堪薩斯期貨交易所于1982年2月推出第一份股指期貨交

2、易合約至今，每年股指期貨交易金額不斷增大，現(xiàn)已超過了股票現(xiàn)貨交易的金額。股指期貨已經(jīng)成為人們規(guī)避風(fēng)險和投機的重要工具?！　∥覈殉醪?jīng)Q定于今年推出我國第一只股指期貨產(chǎn)品。股指期貨是新生事物，我們對其還不甚了解。但是，我們可以通過將其與現(xiàn)貨市場的比較來對股指期貨有個大致的了解?！　≡趪H上，對股指期貨與現(xiàn)貨市場的研究成果十分豐富。就對美國、日本、英國、瑞士、德國、芬蘭和香港的股指期貨市場及股票現(xiàn)貨市場價格波動性大量的實證研究表明，股指期貨市場的波動性大于股票現(xiàn)貨市場。而且期貨市場相對于現(xiàn)貨市場的波動性隨著樣本間

3、隔時間區(qū)間的延長而變小，樣本間隔時間區(qū)間達一天以上的期貨市場波動性超出現(xiàn)貨市場波動性非常小。　　現(xiàn)在的研究較多地集中在歐美等發(fā)達市場，對我國的參考價值不大。因此本文對臺灣地區(qū)的股指期貨市場進行研究，希望能對我國開設(shè)股指期貨有所幫助。　　二、股指期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性研究　　由于我國臺灣地區(qū)股票市場與我國內(nèi)地市場存在著較大的相似性，因此具有較高的研究價值。本文對2000年以來的臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性進行研究，在考察指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨相關(guān)性的基礎(chǔ)上，著重比較了兩市場對新信息的反應(yīng)速度?！　?、指數(shù)期貨與

4、現(xiàn)貨價格相關(guān)性比較　　價格比較是研究現(xiàn)貨與期貨價格相關(guān)性的基礎(chǔ)，能最直接地對現(xiàn)貨和期貨之間的關(guān)系有個初步了解。我們可以通過觀察現(xiàn)貨與期貨的價格走勢，直觀地比較兩者的相關(guān)性；也可以對兩者的相關(guān)系數(shù)進行具體的比較。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨與期貨價格走勢有著高度的相關(guān)性。從2000年至今，兩者的相關(guān)系數(shù)高達以上，相關(guān)性非常明顯?！　?、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨收益率比較　　投資者投資證券市場，最關(guān)心的并非所投資產(chǎn)品的價格，而是收益率，因此收益率的相關(guān)性更具有研究價值。通過研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨與期貨收益率的波動性大致相當(dāng)

5、，且波動的幅度具有一定的持續(xù)性，股指期貨收益率波動略大于現(xiàn)貨收益率波動。說明股指期貨在價格發(fā)現(xiàn)上比現(xiàn)貨更具有優(yōu)勢，能夠更迅速地將信息傳遞到價格上?！　?、指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的信息傳遞比較　　學(xué)者們經(jīng)過長期的觀察發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)價格往往呈現(xiàn)出波動聚集性，也就是說金融資產(chǎn)價格的變化往往是大的波動之后跟隨大的波動，小的波動之后跟隨小的波動，也就是它的波動具有正自相關(guān)性，這與傳統(tǒng)的OLS回歸模型假設(shè)前提之一“同方差”違背，從而失去了效力。1982年，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主Engle在該領(lǐng)域作出了歷史性的貢獻，他開創(chuàng)性地提出了自

6、回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型，并將該方法成功地用于英國通貨膨脹指數(shù)的波動性研究。在此之后，在ARCH模型基礎(chǔ)上，Bollerslev提出了廣義自回歸條件異方差模型，它比ARCH模型需要更小的滯后階數(shù)，并有與ARCH模型相類似的結(jié)構(gòu)?！　≡诙嗄甑膶嵺`中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)了一個規(guī)律：一般來說，GARCH模型已經(jīng)足夠捕捉到數(shù)據(jù)的波動聚集性，在金融學(xué)術(shù)文獻中幾乎沒有出現(xiàn)過用更高階的GARCH模型，因此，在下面的分析中，方差方程都采用GARCH模型?！　≡贕ARCH模型中，有兩個非常關(guān)鍵的系數(shù)：α1和β1。α1是滯后

7、期殘差平方項的系數(shù)，代表最近市場中新信息的重要性；β1是滯后期條件異方差的系數(shù)，與前一期的條件異方差有關(guān)，可以說明過去的舊信息對未來波動性的影響。α1數(shù)值愈大，說明信息傳輸速度愈快；反之，β1數(shù)值愈大，說明新信息傳輸?shù)乃俣扔??！　∫虼?，我們可以通過比較臺灣加權(quán)股價指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的α1和β1值來比較新信息在兩個市場的傳遞速度?！　⊥ㄟ^研究發(fā)現(xiàn)，臺灣加權(quán)股價指數(shù)的現(xiàn)貨和期貨價格序列是不平穩(wěn)的，而它們的收益率序列是平穩(wěn)序列，因此我們對收益率序列進行研究。得到的結(jié)果是，現(xiàn)貨收益率序列是ARMA過程，期貨收益率是MA

8、過程，兩者的α1和β1值如下表所示?！　”容^指數(shù)現(xiàn)貨的α1和β1，指數(shù)期貨的β1增大了，說明股指期貨的信息傳輸速度較快對信息比較敏感。這是由于股指期貨市場的交易成本比較低，投資者更愿意選擇在期貨市場反應(yīng)他們得到的新信息。并且對于影響整個市場的系統(tǒng)性信息而言，期貨市場較現(xiàn)貨市場更有優(yōu)勢。　　三、結(jié)論　　本文通過對股票指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的實證分析，得出以下結(jié)論?！　〉谝唬善敝笖?shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨的走勢十分趨同