基于eva的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

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1、基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法王煒（安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽蕪湖，241000）摘要：EVA不僅是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理水平的重要指標(biāo)，而且還可以引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值?；贓VA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法與現(xiàn)行公認(rèn)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較，不僅在評(píng)估結(jié)果上是一致的，而且還具有與企業(yè)價(jià)值相關(guān)聯(lián)又便于對(duì)價(jià)值實(shí)效計(jì)算考核的雙重優(yōu)點(diǎn)。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；EVA；EVA估價(jià)法；FCFF估價(jià)法1引言20世紀(jì)80年代初，美國(guó)的斯特恩·斯圖爾特（SternStewart）咨詢(xún)公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的新方法——EVA方法，

2、在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理水平的重要指標(biāo)，而且還可以引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。2EVA簡(jiǎn)介EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫(xiě)，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)增加值等。EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過(guò)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量受益；否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特咨詢(xún)公司的解釋?zhuān)珽VA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說(shuō)，EVA5就是指企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)

3、與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿(mǎn)足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。EVA指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計(jì)算公式應(yīng)是：ＥＶＡ=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等于稅后凈利潤(rùn)加上利息支出部分（如果稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算中已扣除少數(shù)

4、股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷(xiāo)售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。資本總成本為全部投資資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）的成本，計(jì)算公式為：資本總成本＝投資資本×加權(quán)平均資本成本率因此，上述EVA的一般計(jì)算公式也可以表示為：ＥＶＡ=投資資本×（投資資本回報(bào)率—加權(quán)平均資本成本率）3基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法由上述EVA的計(jì)算公式可知，當(dāng)企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)資本成本時(shí)，EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收

5、入在扣除所有的成本和費(fèi)用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價(jià)值增大；反之，EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得不足以彌補(bǔ)包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用，股東價(jià)值降低?？梢?jiàn)，EVA與股東價(jià)值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價(jià)值最大化。而股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，股東價(jià)值的增減必然會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的增減。所以，我們可以將EVA引入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，在計(jì)算EVA的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值。在基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（以下簡(jiǎn)稱(chēng)EVA估價(jià)法）中，企業(yè)價(jià)值應(yīng)等于投資資本加上未來(lái)年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值下面，我們通

6、過(guò)一個(gè)具體的案例來(lái)說(shuō)明EVA評(píng)估法的運(yùn)用。[案例]現(xiàn)對(duì)某企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示：項(xiàng)目高速增長(zhǎng)階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段5時(shí)間長(zhǎng)度5年5年后永久持續(xù)投資資本回報(bào)率（ROIC）15%12%留存比率（b）80%50%增長(zhǎng)率（g）12%6%加權(quán)平均資本成本率（WACC）10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預(yù)期EVA的估測(cè)如下表所示（單位：萬(wàn)元）：年度（t）0123456年初投資資本*（It-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPLAT）15.0016.8018.8221.0723.6021.15△

7、投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本（It）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投資資本是營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金、廠房設(shè)備凈額（已扣除折舊）以及其他資產(chǎn)凈額（凈非流動(dòng)無(wú)息負(fù)債）的總和。根據(jù)上述預(yù)測(cè)資料，運(yùn)用EVA估價(jià)法計(jì)算：企業(yè)價(jià)值=100++++++=178（萬(wàn)元）4EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的比較在當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐中，企業(yè)自由現(xiàn)金流

8、量折現(xiàn)法（以下簡(jiǎn)稱(chēng)FCFF估價(jià)法）是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)