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1、基于EVA的企業(yè)價值評估方法王煒（安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽蕪湖，241000）摘要：EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標(biāo)，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。基于EVA的企業(yè)價值評估方法與現(xiàn)行公認(rèn)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較，不僅在評估結(jié)果上是一致的，而且還具有與企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核的雙重優(yōu)點。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估；EVA；EVA估價法；FCFF估價法1引言20世紀(jì)80年代初，美國的斯特恩·斯圖爾特（SternStewart）咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法——EVA方法，
2、在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標(biāo)，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。2EVA簡介EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟(jì)價值、附加經(jīng)濟(jì)價值或經(jīng)濟(jì)增加值等。EVA指標(biāo)設(shè)計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機(jī)會成本，即獲得增量受益；否則，他就會想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA5就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤
3、與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，創(chuàng)造了財富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價值損失。如果差額為零，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。EVA指標(biāo)最重要的特點就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價值，對全面準(zhǔn)確評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計算公式應(yīng)是：ＥＶＡ=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數(shù)
4、股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。因此，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。資本總成本為全部投資資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）的成本，計算公式為：資本總成本＝投資資本×加權(quán)平均資本成本率因此，上述EVA的一般計算公式也可以表示為：ＥＶＡ=投資資本×（投資資本回報率—加權(quán)平均資本成本率）3基于EVA的企業(yè)價值評估方法由上述EVA的計算公式可知，當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時，EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營收
5、入在扣除所有的成本和費(fèi)用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價值增大；反之，EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補(bǔ)包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用，股東價值降低?？梢姡珽VA與股東價值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價值最大化。而股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業(yè)價值的增減。所以，我們可以將EVA引入企業(yè)的價值評估，在計算EVA的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值。在基于EVA的企業(yè)價值評估方法（以下簡稱EVA估價法）中，企業(yè)價值應(yīng)等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值下面，我們通
6、過一個具體的案例來說明EVA評估法的運(yùn)用。[案例]現(xiàn)對某企業(yè)進(jìn)行價值評估，有關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示：項目高速增長階段穩(wěn)定增長階段5時間長度5年5年后永久持續(xù)投資資本回報率（ROIC）15%12%留存比率（b）80%50%增長率（g）12%6%加權(quán)平均資本成本率（WACC）10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預(yù)期EVA的估測如下表所示（單位：萬元）：年度（t）0123456年初投資資本*（It-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤（NOPLAT）15.0016.8018.8221.0723.6021.15△
7、投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本（It）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投資資本是營業(yè)流動資金、廠房設(shè)備凈額（已扣除折舊）以及其他資產(chǎn)凈額（凈非流動無息負(fù)債）的總和。根據(jù)上述預(yù)測資料，運(yùn)用EVA估價法計算：企業(yè)價值=100++++++=178（萬元）4EVA估價法與FCFF估價法的比較在當(dāng)前的企業(yè)價值評估理論與實踐中，企業(yè)自由現(xiàn)金流
8、量折現(xiàn)法（以下簡稱FCFF估價法）是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價
