中國股指期貨定價實證研究

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1、上海交通大學碩士學位論文第一章緒論第一章緒論1.1研究背景1.1.1股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展20世紀70年代，由于浮動匯率制度的推行以及石油危機的影響，西方各國經(jīng)濟發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動頻繁，通貨膨脹加劇，股票市場價格大幅波動。由于利率提高，股價普遍下跌，在美國有600萬-700萬投資者放棄股票改為債券或銀行存款方式，使股票市場受到很大沖擊[3]。此時，股市的風險連機構(gòu)投資者也無法承受，因為投資者僅靠證券組合投資方式，通過增加手中持有的股票種類已不能規(guī)避整個股市價格波動而帶來的系統(tǒng)風險，股票市場定價效

2、率受到嚴重影響而不斷下降。股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。在此背景下，為了滿足管理股票現(xiàn)貨市場風險尤其是系統(tǒng)性風險的要求，股票指數(shù)期貨應(yīng)運而生。1982年2月24日，美國堪薩斯商品交易所率先推出了第一個股價指數(shù)期貨合約——價值線綜合指數(shù)合約，宣告了股指期貨的誕生。1982年4月，芝加哥商品交易所開辦了標準普爾500指數(shù)期貨合約。1984年2月英國倫敦國際金融期貨交易所推出了金融時報100指數(shù)期貨合約。1986年4月，亞洲金融中心香港正式在香港期貨交易所推出恒生股指期貨

3、，到80年代末，各主要成熟市場均推出了股指期貨交易。股指期貨交易在全球各大交易所如雨后春筍般地發(fā)展起來，其交易規(guī)模也不斷放大。市場效率的提高，使得大部分股市投資者都開始參與股指期貨交易，并熟練運用這一工具對沖風險和謀取價差。在這一時期，股指期貨高速發(fā)展，期貨市場的高流動性、高效率、低成本的特點得以完全顯現(xiàn)。我國金融衍生品交易的發(fā)展始于上世紀80年代，1990年后隨著金融體制改革的深入，宏觀經(jīng)濟環(huán)境逐漸寬松，眾多金融機構(gòu)參與了金融衍生產(chǎn)品的交易。但是由于當時條件不成熟，以及金融監(jiān)管和相關(guān)法律約束相對滯

4、后，都以失敗告終。如1992-1-上海交通大學碩士學位論文第一章緒論年我國嘗試外匯期貨交易，但由于當時匯率雙軌制，導致外匯期貨交易市場狀況冷清，1996年停止交易；1993年3月10日海南證券交易中心曾推出過深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)期貨各4個到期月份的期貨合約，但在當年9月底，中國證監(jiān)會通知券商未經(jīng)批準不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)，即宣告試驗結(jié)束。近幾年來，由于股票市場的高速發(fā)展以及國家政策的改變，重新開設(shè)股指期貨交易的呼聲甚高。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，此后有關(guān)股指期

5、貨的政策頻出，10月23日中金所公布了《滬深300指數(shù)期貨合約》，國務(wù)院也于2007年3月16日公布了為股指期貨推出奠定法律基礎(chǔ)的《期貨交易管理條例》，相關(guān)法規(guī)體系日益完善，交易所層面的產(chǎn)品設(shè)計、規(guī)則制定及技術(shù)準備基本完成，為規(guī)范市場行為、促進證券市場健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2006年10月31日滬深300股指期貨的仿真交易開始意味中國第一個股指期貨的出爐，至此，中國金融衍生品市場邁出了具有里程碑意義的一步。經(jīng)過仿真交易系統(tǒng)近3年的運行，目前正式的股指期貨交易品種也在積極籌劃中。1.1股指期貨的特點和作

6、用1.1.1股指期貨的特點股票價格指數(shù)期貨（簡稱股指期貨)是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議[5]。股指期貨交易與普通商品的期貨交易具有基本相同的特征和流程：合約標準化：除價格外，期貨合約的所有條款都是預先規(guī)定好的，具有標準化特點。期貨交易通過買賣標準化的期貨合約進行；交易集中化：期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實行嚴格的管理制度，在正規(guī)交易所集中進行雙方的交易和結(jié)算。另外，股指期貨還有著自己獨有的特點：1、跨期性。股指期貨

7、是交易雙方通過對股票指數(shù)變動趨勢的預測，約定在未來-2-上海交通大學碩士學位論文第一章緒論某一時間按照一定條件進行交易的合約。因此，股指期貨的交易是建立在對未來預期的基礎(chǔ)上，預期的準確與否直接決定了投資者的盈虧。2、杠桿性。股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者可能承擔的損失也是成倍放大的。3、聯(lián)動性。股指期貨的價格與其標的資產(chǎn)——股票指數(shù)的變動聯(lián)系極為緊密。股票指數(shù)是股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對股指期貨價格的變

8、動具有很大影響。與此同時，股指期貨是對未來價格的預期，因此對股票指數(shù)也有一定的引導作用。4、高風險性。股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風險性。此外，股指期貨還存在著特定的市場風險、操作風險、現(xiàn)金風險等。1.1股指期貨的作用股指期貨作為期貨市場的主要品種，經(jīng)過短短25年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球金融衍生品的一個非常成熟的主流品種，交易規(guī)模迅速擴大，交易品種不斷增加，這與它的功能是密切相關(guān)的：1、價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場最基本的經(jīng)濟功能之一，期貨市場獨特的