當(dāng)前匯率制度對貨幣政策影響的效應(yīng)分析.

當(dāng)前匯率制度對貨幣政策影響的效應(yīng)分析.

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1、當(dāng)前匯率制度對貨幣政策影響的效應(yīng)分析.摘要:本文基于“三元悖論”理論分析了當(dāng)前我國匯率制度下貨幣政策的獨(dú)立性減弱的必然性,透視了貨幣供給內(nèi)生性對經(jīng)濟(jì)的影響。得出的結(jié)論是,提高貨幣政策獨(dú)立性的根本途徑在于匯率制度改革。提出的建議主要是:完善匯率形成的市場機(jī)制,培育相對均衡匯率;深化外匯管理體制改革,有序開放資本市場;匯率制度改革與其他政策改革配合協(xié)調(diào)?! £P(guān)鍵詞:匯率制度;貨幣政策;三元悖論  一、問題的提出2007年1月,我國外匯儲備突破萬億美元大關(guān),成為全球第一外匯儲備大國。伴隨我國外匯儲備的增長,基礎(chǔ)貨幣投放量的快速增加,廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長18.4%,經(jīng)濟(jì)

2、中出現(xiàn)了明顯的流動性過剩問題。如何認(rèn)識外匯儲備、基礎(chǔ)貨幣與流動性過剩的內(nèi)在聯(lián)系,以及從匯率制度角度尋找緩解流動性過剩和提高貨幣政策效應(yīng)的策略,是本文探索的重點(diǎn)?! 《?、基于三元悖論的理論分析  克魯格曼在20世紀(jì)60年代提出了“三元悖論”(trilemma),他在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一文中指出:一般來說,宏觀經(jīng)濟(jì)管理有三個目標(biāo),需要貨幣政策以應(yīng)付經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅;需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動不至于面對太多的不確定性;還需要讓國際商業(yè)活動自由進(jìn)行,特別是讓人們自由買賣外匯,以維持私有經(jīng)濟(jì)的精髓。但是,各國不可能同時兼得三個目標(biāo),最多可達(dá)到兩個目標(biāo)??梢苑艞墔R率穩(wěn)定,

3、這意味著像美國和澳大利亞那樣實行浮動匯率制;可以放棄靈活的貨幣政策,這意味著像阿根廷那樣實行固定匯率,甚至像歐洲國家那樣取消本國貨幣;或者,可以放棄完全的自由市場原則,實行資本管制,這是大多數(shù)國家在40年代至60年代的做法,也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法?!叭U摗北砻?,一個國家在經(jīng)濟(jì)金融開放中面臨著三種選擇?! ∑湟唬诠潭▍R率制度下,如果選擇資本自由流動,必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張的貨幣政策,增加貨幣供應(yīng)量,將引起國內(nèi)利率下降,低于國際金融市場的平均水平,從而導(dǎo)致資金外流,國際收支出現(xiàn)赤字本幣貶值。為了維持固定匯率,中央銀行必須在外匯市場上賣出外

4、匯買進(jìn)本幣。對外匯市場的干預(yù)將使本幣供給減少,抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的效用;反之,若采取緊縮性貨幣政策也會由于利率上升導(dǎo)致資本流入,本幣存在升值壓力,中央銀行為維持匯率穩(wěn)定要買入外匯,從而增加貨幣量,抵消了貨幣緊縮的效果。這一政策組合雖然能很好地保持匯率穩(wěn)定,但是貨幣當(dāng)局失去了運(yùn)用貨幣政策調(diào)控國內(nèi)總需求以及取得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的能力,容易受到對匯率投機(jī)的沖擊進(jìn)而引發(fā)貨幣危機(jī)?! ∑涠?,如果選擇資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立性,必須放棄匯率的穩(wěn)定。當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致國內(nèi)利率低于國際水平時,本國貨幣將隨套利活動引起的資本外流而貶值。貶值的結(jié)果是出口需求增加,從而擴(kuò)大總收入,總收入

5、的增加又使貨幣需求相應(yīng)增加,直至達(dá)到貨幣政策創(chuàng)造的貨幣供給量,利率恢復(fù),經(jīng)濟(jì)重新達(dá)到均衡??梢?,在開放條件下,貨幣政策只有在浮動匯率制下才能發(fā)揮作用。這種組合會使本幣因套利活動而貶值或升值,雖然可以緩解貨幣投機(jī)的沖擊,是該國必須承受由匯率波動引起的不確定性及相對高昂的交易成本。  其三,要保持穩(wěn)定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策,必須對資本流動進(jìn)行嚴(yán)格的限制。當(dāng)資本流動被限制時,可以避免資本套利而流入或流出,消除了國際資本對本國貨幣的沖擊,有效保持匯率的穩(wěn)定,實現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。但是資本管制也有代價,并隨著金融開放程度的加深,管制成本越來越高?! ∪U摻?/p>

6、示了開放條件下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部制度選擇之間的矛盾,闡明了宏觀調(diào)控當(dāng)局面臨多重相互交織相互矛盾的目標(biāo)時必須有所取舍,這種選擇需要針對本國的現(xiàn)實狀況。西方發(fā)達(dá)國家在1973年以后紛紛選擇貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動目標(biāo),放棄了匯率穩(wěn)定目標(biāo),是因為這些國家對匯率變化的承受力較強(qiáng),國際資本市場對發(fā)達(dá)國家信心充分。而發(fā)展中國家對匯率波動的承受力弱,貨幣貶值容易導(dǎo)致資本大量外逃,所以普遍選擇了貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定,實行資本管制政策?! ∪?、我國現(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)  (一)我國政府在政策組合中的選擇  1994年我國實行了有管理的浮動匯率制度(實際上是盯住美元),因此,匯率變

7、動極?。ɑ竟潭ǎ?,始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日,中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,但事實上,還是在努力維持匯率的穩(wěn)定。同時,我國一直強(qiáng)調(diào)中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和貨幣政策的調(diào)整。可以說,在理論上選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立,限制資本自由流動。在現(xiàn)實中,結(jié)售匯制度使資本流動呈現(xiàn)單向自由化,即人民銀行外匯儲備增長以人民幣等值投放為代價。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際收支的“雙順差”擴(kuò)大,實施這一政策組合的成本越來越大,外匯儲備增長成為本幣投放的主要閘門,貨幣政策的獨(dú)立性嚴(yán)重削弱。也

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