中概股美國私有化退市研究分析

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1、中概股美國私有化退市研究分析【摘要】近年來，美國越來越多的中概股選擇退市，分為被動退市和主動退市。更有一些公司在短時(shí)間內(nèi)完成私有化，并成功借殼回歸中國市場。中概股大量私有化回歸的原因值得我們?nèi)ヌ接懀瑥亩鴣砼袛嗍欠駪?yīng)該制止或者約束私有化。中國3/vie　　本文回顧了2015年美國中概股私有化的進(jìn)展情況。并使用二項(xiàng)Logistic回歸分析中概股私有化退市原因。本文分別選擇分眾傳媒和完美世界來研究，形成對比。研究結(jié)果表明：部分中概股私有化與其股價(jià)被低估以及盈利能力降低有關(guān)，私有化退市是戰(zhàn)略調(diào)整的需要；也有部分中概股私有化是為了賺取利差?！　　娟P(guān)鍵詞】

2、中概股私有化借殼上市　　一、引言　　中國概念股是指有中資背景，或主要業(yè)務(wù)在中國大陸，在外國上市的中國國內(nèi)公司股票。美國證券交易委員會將私有化定義為一個(gè)公眾持有的公司，當(dāng)股東數(shù)量少于300或公司的資產(chǎn)較少且股東數(shù)量少于500，依照事實(shí)和環(huán)境，該公司將不再向關(guān)國證券交易委員注冊或提交期間性報(bào)告。導(dǎo)致私有化退市的相關(guān)交易包括要約收購；吸收合并或?qū)⒐镜馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓；通過將公司的股票合并減少公司的股東數(shù)量，使公司的股東數(shù)達(dá)到退市要求。　　中概股的退市回歸主要有以下幾種：一是被動退市；二是私有化退市。從目前中概股回歸的路徑來看，多數(shù)中概股均是通過私有化退市方

3、式登上A股舞臺。2016年至今，智聯(lián)招聘、酷6網(wǎng)和聚美優(yōu)品則在不到一個(gè)月內(nèi)先后宣布收到私有化要約?！　《?、文獻(xiàn)綜述　　關(guān)于退市原因的理論，中外學(xué)者更主要關(guān)注于私有化主動退市的理論，國外學(xué)者們更是進(jìn)行了多年深入的探討。　　針對退市原因這方面的研究，葉偉（2012）在《中國公司在美私有化問題解析》中提到中國概念股的股價(jià)長期處在較低的水平，市盈率低，交易不活躍，直接影響了公司的市值和大股東的套現(xiàn)能力；孫錚和劉浩（2011）也認(rèn)為中概股公司的財(cái)務(wù)受到質(zhì)疑引發(fā)了中概股估值的整體下跌，從而掀起退市浪潮。崔博（2012）在《中概股退市大戲加速上演》中指出在美

4、國退市主要原因是資金鏈斷裂。眾多學(xué)者皆認(rèn)同中概股在美國股市估值過低是退市的原因之一。郭嶸（2011）在《淺析中國概念股的發(fā)展現(xiàn)狀及原因》一文中也把中概股敗退的原因更多地歸結(jié)為美國資本市場的外部因素?！　《鴮τ诖蟛糠制髽I(yè)選擇私有化退出，Jensen（1989）研究指出私有化可以更有效地配置公司現(xiàn)有資源，促進(jìn)公司價(jià)值的最大化。Zingales（1995）指出，IPO的一個(gè)重要作用就是確定企業(yè)的市場價(jià)格價(jià)值，從而為其股票提供流動性。如果流動性下降，則企業(yè)更有可能選擇私有化。周煊和申星（2012）指出，如果一家企業(yè)在納斯達(dá)克上市，首次上市費(fèi)用占到IPO

5、融資金額的900～1600，每年支付的投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)用、上市費(fèi)用、律師費(fèi)用和信息披露等費(fèi)用達(dá)到900萬元，他們認(rèn)為交易費(fèi)用高昂也導(dǎo)致企業(yè)易選擇私有化退市?！　∪?shí)證分析　?。ㄒ唬┓直妭髅剿接谢　?.分眾傳媒成長過程。2005年7月13日，經(jīng)過整合的分眾傳媒在美國納斯達(dá)克股票市場成功上市。2012年8月14日宣布進(jìn)行私有化。2013年5月24日，分眾傳媒宣布完成私有化。2015年12月28日，A股公司七喜控股發(fā)布公告，宣布分眾傳媒100%股權(quán)過戶至七喜控股名下。這意味著分眾傳媒已完成借殼上市。　　而結(jié)合在分眾傳媒宣布私有化前，其股票走勢圖，

6、在提出私有化之前，其股票走勢波動較大，有下滑趨勢。提出私有化到退市期間，股價(jià)上升，股價(jià)波動相對減小?！　?.私有化原因二項(xiàng)Logistic回歸分析。選取2009年1月2號年到2013年5月23分眾傳媒退市前的數(shù)據(jù)，包括收盤價(jià)（cl），市凈率（PB），市盈率（PE），成交量（cj）變量，加入私有化（SYH）虛擬變量，其中私有化為1，非私有化為0，考慮到私有化宣告前有一段準(zhǔn)備時(shí)間，將宣告日（2012年8月14日）前3個(gè)月也設(shè)定為私有化。　　二項(xiàng)Logistic回歸結(jié)果如下：　　結(jié)果表明：變量成交量被剔除出回歸，保留收盤價(jià)、市盈率、市凈率三個(gè)變量，在

7、5%水平下，三個(gè)變量均顯著不為0。同時(shí)，分眾傳媒私有化與市盈率和市凈率成負(fù)相關(guān)，與收盤價(jià)成正相關(guān)。說明，分眾傳媒在決定私有化時(shí)，可能是因?yàn)槠涔蓛r(jià)被低估以及盈利能力無法在短期內(nèi)提高，從而不能通過提高盈利能力來解決股價(jià)被低估的問題?！　〗Y(jié)合分眾傳媒自身經(jīng)營特點(diǎn)，其私有化也是基于戰(zhàn)略意圖的客觀需要。上市束縛了分眾傳媒的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其務(wù)范圍缺乏新意，而戶外媒體市場的進(jìn)人壁壘不高，通過資本運(yùn)作搶占一定的市場份額，為了實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展，分眾傳媒開始致力于新興媒體領(lǐng)域的進(jìn)軍。這其中需要耗費(fèi)大量的人力和財(cái)力，周期較長，且投資結(jié)果存在極大不確定性，加上嚴(yán)苛的監(jiān)督管

8、理制度，都直接或間接給公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來壓力。所以，私有化能更好的進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。　?。ǘ┩昝朗澜缢接谢　?.完美世界成長過程。2007年7月，完美