行為金融視角下證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的簡析

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1、行為金融視角下證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的簡析ok3)。它們都是研究投資者在市場(chǎng)均衡的前提下如何處理證券風(fēng)險(xiǎn)與證券期望收益之間的關(guān)系。可以發(fā)現(xiàn),投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系問題都是建立在資本市場(chǎng)理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個(gè)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制在可接受范圍之內(nèi),同時(shí)使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場(chǎng)理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價(jià)格。也就是說假若投資者已經(jīng)進(jìn)行了證券組合投資,而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的,那么資本市場(chǎng)理論將可以進(jìn)一步說明投資者所進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。投資

2、者在實(shí)際的投資過程中,會(huì)對(duì)證券投資的收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡,在權(quán)衡中會(huì)依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此,在研究投資者的證券投資行為時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏度的定義及分析尤其重要,這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分析模型是通過比較分析均值方差來科學(xué)度量投資者的某一個(gè)證券投資組合其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況,對(duì)于每一種證券投資來講,收益率都是不確定的,都屬于隨機(jī)變量,因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標(biāo)測(cè)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。不過應(yīng)當(dāng)注意到,風(fēng)險(xiǎn)方差賦值中正負(fù)離差具有相同的權(quán)重,因此,將證券投資的收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo),在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到

3、完全真實(shí),這主要是由于兩者之間的非對(duì)稱性造成的。而且投資者在實(shí)際的證券投資活動(dòng)中,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和定義也會(huì)有所區(qū)別。部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是未來證券投資收益的不確定性,不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果[1][2][3]下一頁都屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇,而部分人則認(rèn)為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果,即證券投資的未來實(shí)際收益小于預(yù)期收益時(shí)才算作是投資風(fēng)險(xiǎn)。正是基于這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí),在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),投資者的度量依據(jù)也就不同,由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風(fēng)險(xiǎn)度量模型在計(jì)量方差中存在的不足,證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究學(xué)者提出了新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型,基

4、于負(fù)偏差的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。在這一新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中,下方風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)收益率確定的情況下,只有小于這一目標(biāo)收益率時(shí)才可以被認(rèn)定為證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中的因子。而且,這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對(duì)離差等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都是采用的負(fù)偏差下方風(fēng)險(xiǎn)來衡量評(píng)價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)。下方證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析對(duì)大多數(shù)證券投資者來講,收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風(fēng)險(xiǎn),因此原有的方差指標(biāo)在度量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往跟投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)以及實(shí)際的心理感受是不一致的,正是基于此,在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),會(huì)采用半方差來作為指標(biāo)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。ri-Ri=0ri>=Ri或者=-(ri-R

5、i)ri其中,ri表示某一項(xiàng)證券投資的收益率,而Ri則是指投資者對(duì)于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為:V=cov((ri-Ri),(rj-Rj))盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際心理,不過這一模型中的半方差指標(biāo)也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài),而且在計(jì)算半?yún)f(xié)方差、半方差時(shí)也比較繁瑣。半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析均值-半方差風(fēng)險(xiǎn)度量模型以及均值-離差風(fēng)險(xiǎn)度量模型在實(shí)際運(yùn)用中都需要計(jì)算證券投資的收益率方差,不過通過大量的實(shí)踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),這一收益率方差的計(jì)算過程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)運(yùn)用

6、到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中,在組合證券資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)就可以定義為:W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))通過該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決,有效劃定證券投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。投資者的證券投資活動(dòng)具有偏向性,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好跟投資主體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的來源是投資者的那些實(shí)際收益低于預(yù)期收益的證券投資,正是基于此,將半絕對(duì)離差定義為測(cè)量函數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量,建立相關(guān)證券投資模型。假設(shè)某一證券投資者在證券市場(chǎng)中投資了一種無風(fēng)險(xiǎn)證券以及多種風(fēng)險(xiǎn)證券,并且我們當(dāng)前僅將其中的這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券認(rèn)定為是合理的并且符合實(shí)際的投資情況。假若其中的

7、某一種證券是沒有風(fēng)險(xiǎn)的,同時(shí)其收益率又比較高,那么投資者必定會(huì)選擇這一種無風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資的唯一對(duì)象,而如果這幾種證券中存在著多種無風(fēng)險(xiǎn)證券,它們的收益率又是相同的,那么我們?cè)诶眠@一證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí),可以將這些無風(fēng)險(xiǎn)證券視作一種證券。設(shè)定ri(i=1,2,3…,n)為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率,屬于一個(gè)隨機(jī)性的變量和參數(shù),而Ri=E(ri)則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當(dāng)某一證券的風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的收益率,按照慣例,它一般為一個(gè)固定的值。因此,在這一度量