企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)

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1、.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)——以萬科房地產(chǎn)公司為例摘要：全球先后發(fā)生過五次大的并購浪潮，并不斷的發(fā)展。與此同時(shí)，我國企業(yè)的并購也逐漸進(jìn)入了新的階段?，F(xiàn)在并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的重要形式和資本擴(kuò)張的有效手段，受到越來越多的重視和關(guān)注。而對(duì)于我國房地產(chǎn)目前的發(fā)展來說，并購不僅是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，提高效益的方式，也是企業(yè)以小博大，提高競爭力的有效途徑。但在此過程中，將涉及大量的資本籌集和投放，企業(yè)將面臨較大的財(cái)務(wù)問題，甚至引起財(cái)務(wù)危機(jī)，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。本文以萬科集團(tuán)并購為例，首先對(duì)一些相關(guān)的理論和我國房地產(chǎn)并購的現(xiàn)狀進(jìn)行了一定的

2、分析；其次分析了萬科房地產(chǎn)在并購的背景，并深入分析了其并購后存在的財(cái)務(wù)效應(yīng)；接著深入研究了引起萬科房地產(chǎn)并購過程中存在的原因；最后通過萬科房地產(chǎn)并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題，提出了一些我國房地并購中財(cái)務(wù)效應(yīng)，為我國其他房地產(chǎn)并購中的財(cái)務(wù)效應(yīng)提供有益的借鑒與參考。關(guān)鍵詞：萬科房地產(chǎn)；并購；財(cái)務(wù)效應(yīng).頁腳.....一、相關(guān)研究現(xiàn)狀1)效率理論國外學(xué)者有關(guān)企業(yè)并購的主要理論，當(dāng)首推“效率理論”(EfficiencyTheory)，認(rèn)為并購是為了提高企業(yè)的經(jīng)營成效，增大社會(huì)福利。歸納起來有兩種理論依據(jù)：一是，并購可實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)

3、濟(jì)、降低平均成本、提高利潤率。具體來說，規(guī)模經(jīng)濟(jì)有明顯的協(xié)同作用(Synergy)，即兩個(gè)企業(yè)并購后其實(shí)際價(jià)值能得以增加。依據(jù)是，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)在最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模下運(yùn)作時(shí)，并購后兩個(gè)企業(yè)的總體效果大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。這里所說的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，既是指“工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，也包括“企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。有關(guān)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和量度國外學(xué)者也作過重點(diǎn)的研究，Theodossiou(1993)分別選擇了197家經(jīng)營不善，處于破產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)作為樣本，建立了多個(gè)財(cái)務(wù)變量的CUSUM模型，用這個(gè)模型來預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況

4、是否出現(xiàn)惡化，他認(rèn)為企業(yè)從一般的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到財(cái)務(wù)危機(jī)以至破產(chǎn)是長期積累的結(jié)果，但該模型不能對(duì)企業(yè)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)及破產(chǎn)以外的其它財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測。日本的野田武輝（1998）提出了“野田式企業(yè)實(shí)力測定法”來測評(píng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)度，這種評(píng)價(jià)方法運(yùn)用了從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中選者的成長性、流動(dòng)性、收益性、安全性四個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的基本要素指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上仍屬于單變量分析，并未形成綜合的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。我國的企業(yè)并購開始于20世紀(jì)80年代才開始的，關(guān)于企業(yè)并購問題的研究，也出現(xiàn)了一批研究成果。陳共、周升業(yè)等人(1996)指出

5、，并購的定義可分為最狹義、狹義與廣義三類，狹義的并購包括公司法上的吸收和新設(shè)合并，以及為參與運(yùn)營或取得對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)而購買股權(quán)或資產(chǎn)。單吉敏、徐龍炳(2000)指出用效率解釋購并動(dòng)機(jī)在理論上發(fā)展最為成熟，它的基本推演過程是：效率差異→購并行為→提高個(gè)體利益→提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的效率。鞠頌東、王東等(2000)指出，企業(yè)兼并重組是國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要方式。呂竺笙(2005)在對(duì)西方公司并購動(dòng)力理論進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上，利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與博弈論理論，從并購動(dòng)力的核心是利益相關(guān)者的利益均衡這一研究視角出發(fā)，運(yùn)用并購

6、參與各方利益均衡分析，提出并購動(dòng)力的利益相關(guān)者均衡是有效并購的推動(dòng)力量的理論觀點(diǎn)。.頁腳.....對(duì)于并購風(fēng)險(xiǎn)的研究，胥朝陽（2004）認(rèn)為從理論上講，各種并購風(fēng)險(xiǎn)因子及其載體都應(yīng)當(dāng)成為并購風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別對(duì)象。梅冰，孫常友(2008)對(duì)美國林產(chǎn)品行業(yè)的并購對(duì)財(cái)務(wù)的影響進(jìn)行了分析，對(duì)1990年至2004年的85家上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績進(jìn)行了評(píng)估，檢查股市對(duì)異?；貓?bào)做出的反應(yīng)，同時(shí)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析。對(duì)于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映。

7、郭瓊、盧彥錚（2005）指出上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方談判，價(jià)格是雙方心理平衡的結(jié)果。劉平(2003)則從并購績效理論、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果和研究方法等三個(gè)角度對(duì)公司并購績效問題進(jìn)行了述評(píng)。而對(duì)于并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，我國學(xué)者主要從并購交易前出現(xiàn)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及并購融資角度來研究并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。王太順（2006）認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購估價(jià)不準(zhǔn)確，并購支付方式不恰當(dāng)。劉湘蓉（2007）指出，戰(zhàn)略、文化、人力資源、渠道和組織結(jié)構(gòu)整合是醫(yī)藥企業(yè)并購后整合的關(guān)鍵要素。鄭艷華（2006）認(rèn)為

8、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因主要是由目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及并購后資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究》中指出，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指交易前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、出資風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。艾志群（2002）則指出，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、杠桿收購等的償債風(fēng)險(xiǎn)。王敏（2004）指出并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由被并購