企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)

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1、.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)——以萬科房地產(chǎn)公司為例摘要：全球先后發(fā)生過五次大的并購浪潮，并不斷的發(fā)展。與此同時，我國企業(yè)的并購也逐漸進入了新的階段?，F(xiàn)在并購作為企業(yè)資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關(guān)注。而對于我國房地產(chǎn)目前的發(fā)展來說，并購不僅是企業(yè)擴大規(guī)模，提高效益的方式，也是企業(yè)以小博大，提高競爭力的有效途徑。但在此過程中，將涉及大量的資本籌集和投放，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)問題，甚至引起財務(wù)危機，最終導致破產(chǎn)。本文以萬科集團并購為例，首先對一些相關(guān)的理論和我國房地產(chǎn)并購的現(xiàn)狀進行了一定的

2、分析；其次分析了萬科房地產(chǎn)在并購的背景，并深入分析了其并購后存在的財務(wù)效應(yīng)；接著深入研究了引起萬科房地產(chǎn)并購過程中存在的原因；最后通過萬科房地產(chǎn)并購中出現(xiàn)的財務(wù)問題，提出了一些我國房地并購中財務(wù)效應(yīng)，為我國其他房地產(chǎn)并購中的財務(wù)效應(yīng)提供有益的借鑒與參考。關(guān)鍵詞：萬科房地產(chǎn)；并購；財務(wù)效應(yīng).頁腳.....一、相關(guān)研究現(xiàn)狀1)效率理論國外學者有關(guān)企業(yè)并購的主要理論，當首推“效率理論”(EfficiencyTheory)，認為并購是為了提高企業(yè)的經(jīng)營成效，增大社會福利。歸納起來有兩種理論依據(jù)：一是，并購可實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)

3、濟、降低平均成本、提高利潤率。具體來說，規(guī)模經(jīng)濟有明顯的協(xié)同作用(Synergy)，即兩個企業(yè)并購后其實際價值能得以增加。依據(jù)是，當兩個企業(yè)在最優(yōu)經(jīng)濟規(guī)模下運作時，并購后兩個企業(yè)的總體效果大于兩個獨立企業(yè)效益的算術(shù)和。這里所說的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟，既是指“工廠規(guī)模經(jīng)濟”，也包括“企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟”。有關(guān)企業(yè)并購財務(wù)風險的預(yù)測和量度國外學者也作過重點的研究，Theodossiou(1993)分別選擇了197家經(jīng)營不善，處于破產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)作為樣本，建立了多個財務(wù)變量的CUSUM模型，用這個模型來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)狀況

4、是否出現(xiàn)惡化，他認為企業(yè)從一般的財務(wù)風險到財務(wù)危機以至破產(chǎn)是長期積累的結(jié)果，但該模型不能對企業(yè)嚴重財務(wù)危機及破產(chǎn)以外的其它財務(wù)風險狀況進行預(yù)測。日本的野田武輝（1998）提出了“野田式企業(yè)實力測定法”來測評企業(yè)的風險度，這種評價方法運用了從企業(yè)財務(wù)報表中選者的成長性、流動性、收益性、安全性四個評價企業(yè)風險度的基本要素指標，但實質(zhì)上仍屬于單變量分析，并未形成綜合的企業(yè)財務(wù)風險評價指標體系。我國的企業(yè)并購開始于20世紀80年代才開始的，關(guān)于企業(yè)并購問題的研究，也出現(xiàn)了一批研究成果。陳共、周升業(yè)等人(1996)指出

5、，并購的定義可分為最狹義、狹義與廣義三類，狹義的并購包括公司法上的吸收和新設(shè)合并，以及為參與運營或取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而購買股權(quán)或資產(chǎn)。單吉敏、徐龍炳(2000)指出用效率解釋購并動機在理論上發(fā)展最為成熟，它的基本推演過程是：效率差異→購并行為→提高個體利益→提高整個社會經(jīng)濟的效率。鞠頌東、王東等(2000)指出，企業(yè)兼并重組是國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整的重要方式。呂竺笙(2005)在對西方公司并購動力理論進行比較的基礎(chǔ)上，利用信息經(jīng)濟學與博弈論理論，從并購動力的核心是利益相關(guān)者的利益均衡這一研究視角出發(fā)，運用并購

6、參與各方利益均衡分析，提出并購動力的利益相關(guān)者均衡是有效并購的推動力量的理論觀點。.頁腳.....對于并購風險的研究，胥朝陽（2004）認為從理論上講，各種并購風險因子及其載體都應(yīng)當成為并購風險的識別對象。梅冰，孫常友(2008)對美國林產(chǎn)品行業(yè)的并購對財務(wù)的影響進行了分析，對1990年至2004年的85家上市公司財務(wù)業(yè)績進行了評估，檢查股市對異常回報做出的反應(yīng)，同時運用資本資產(chǎn)定價模型進行了風險分析。對于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認為，企業(yè)并購財務(wù)風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映。

7、郭瓊、盧彥錚（2005）指出上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方談判，價格是雙方心理平衡的結(jié)果。劉平(2003)則從并購績效理論、實證檢驗結(jié)果和研究方法等三個角度對公司并購績效問題進行了述評。而對于并購財務(wù)風險研究，我國學者主要從并購交易前出現(xiàn)的目標企業(yè)價值評估風險以及并購融資角度來研究并購的財務(wù)風險。王太順（2006）認為企業(yè)并購的財務(wù)風險主要是由于并購估價不準確，并購支付方式不恰當。劉湘蓉（2007）指出，戰(zhàn)略、文化、人力資源、渠道和組織結(jié)構(gòu)整合是醫(yī)藥企業(yè)并購后整合的關(guān)鍵要素。鄭艷華（2006）認為

8、企業(yè)并購的財務(wù)風險的成因主要是由目標企業(yè)價值評估、融資活動帶來的財務(wù)風險以及并購后資產(chǎn)的流動性風險。并購財務(wù)活動風險論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財務(wù)與會計問題研究》中指出，并購財務(wù)風險指交易前的價值評估風險、出資風險以及并購后的整合風險等。艾志群（2002）則指出，并購的財務(wù)風險主要源自目標企業(yè)價值評價風險、杠桿收購等的償債風險。王敏（2004）指出并購財務(wù)風險是指由被并購