中國(guó)的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)制工具選擇

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1、中國(guó)的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)制工具選擇沈偉*內(nèi)容提要與傳統(tǒng)銀行相比，影子銀行具有脫媒性和表外性。中國(guó)影子銀行的典型形態(tài)有人人貸、理財(cái)產(chǎn)品、民間金融等。它們雖形態(tài)不一，但共同特點(diǎn)是規(guī)模增長(zhǎng)迅速，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)日漸凸顯。我國(guó)影子銀行的主要成因有:中國(guó)“投資導(dǎo)向型”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);國(guó)有企業(yè)涉足影子銀行業(yè)務(wù);銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管弱化;金融投資渠道有限。國(guó)際社會(huì)應(yīng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)路徑有二:修訂《巴塞爾協(xié)議》和由金融穩(wěn)定理事會(huì)推動(dòng)的金融治理改革。我國(guó)在借鑒國(guó)際社會(huì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行國(guó)內(nèi)金融改革的同時(shí)更應(yīng)該從影子銀行的脫媒性和表外性入手，針對(duì)信息失靈、代理失靈和監(jiān)管失靈，采取以下對(duì)策:漸進(jìn)解決資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的系統(tǒng)

2、性風(fēng)險(xiǎn)問題;適度承認(rèn)民間借貸的合法性;培育并健全公司債券市場(chǎng);構(gòu)建包容民間資金的金融體系;有效處理中小企業(yè)不良貸款;鼓勵(lì)地方性治療措施和試驗(yàn)。關(guān)鍵詞影子銀行人人貸理財(cái)產(chǎn)品民間金融法經(jīng)濟(jì)學(xué)分析一、影子銀行的定義和全球新近的發(fā)展對(duì)于肇始于2008年的全球金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，至少有兩個(gè)學(xué)派的解釋。全球儲(chǔ)蓄過剩理論認(rèn)為，高額的儲(chǔ)蓄刺激更多的資金流向新興市場(chǎng)，同時(shí)又將長(zhǎng)期利率水平推低至谷底，進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)泡沫。①全球信貸過剩理論則將金融危機(jī)產(chǎn)生的原因歸結(jié)為流動(dòng)性過剩，而影子銀行則在傳統(tǒng)銀行信貸系統(tǒng)之外推波助瀾。理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)影子銀行定義并無定論。在國(guó)際上，

3、根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)于2011年11月發(fā)布的報(bào)告，“影子銀行”被定義為“銀行體系之外，從事實(shí)體以及非實(shí)體*上海交通大學(xué)法學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。作者感謝美國(guó)杜克大學(xué)法學(xué)院斯蒂文·施瓦茨(StevenL．Schwarcz)教授就影子銀行問題與作者進(jìn)行的有益的討論，以及2013年6月1日北京大學(xué)法學(xué)院舉辦的中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易法學(xué)研究會(huì)國(guó)際金融法專業(yè)委員會(huì)2013年“影子銀行監(jiān)管及我國(guó)理財(cái)、非銀行融資機(jī)構(gòu)的法律問題研討會(huì)”與會(huì)學(xué)者對(duì)本文初稿的意見。作者感謝上海市浦江人才計(jì)劃以及上海交通大學(xué)文科科研創(chuàng)新項(xiàng)目(13TS03)對(duì)本課題研究的資助。①GaryGorton，“Sl

4、appedbytheInvisibleHand:ThePanicof2007”，OxfordUniversityPress(2007);JasonHsuandMaxMoroz，“ShadowBanksandtheFinancialCrisisof2007and2008”(2010)，availableathttp://ssrn．com/abstract=1574970，2014-4-28．151中國(guó)法學(xué)2014年第4期活動(dòng)的信用中介機(jī)構(gòu)”。②世界銀行將“影子銀行”或“非正規(guī)金融”定義為未被中央銀行或監(jiān)管當(dāng)局所控制的金融活動(dòng)。國(guó)外有學(xué)者認(rèn)為，“影子銀行”既可以包括“杠桿

5、化且非銀行的投資導(dǎo)管、載體和結(jié)構(gòu)形成的字母縮寫組合整體”，又可以指代“從事到期、信貸和流動(dòng)性轉(zhuǎn)化而無法獲得中央銀行流動(dòng)性或者公共部門信用擔(dān)保的金融中介機(jī)構(gòu)”。③在國(guó)內(nèi)，IMF于2011年發(fā)布的《中國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告》以列舉式的方法界定了我國(guó)影子銀行的范圍，主要包括非正規(guī)金融部門(典當(dāng)行、信用擔(dān)保公司、小額貸款公司和地下金融中介)、私募和理財(cái)產(chǎn)品三類。國(guó)務(wù)院2013年發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(下稱“107號(hào)文”)也將我國(guó)的影子銀行界定為三類:一是不持有金融牌照而完全不受監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu);二是持有金融牌照但監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù);三是不持有金融

6、牌照，存在監(jiān)管但監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)。按照107號(hào)文的分類，人人貸是典型的第一類影子銀行，理財(cái)產(chǎn)品屬于第二類，擔(dān)保公司、貸款公司等中介機(jī)構(gòu)屬于第三類。④我國(guó)學(xué)界對(duì)影子銀行定義異見紛呈:有的認(rèn)為應(yīng)列舉式地定義我國(guó)的影子銀行，主要包括從事銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)等，⑤有的則認(rèn)為應(yīng)采用FSB概括式定義。⑥綜觀官方的文件和學(xué)者的研究，在界定影子銀行概念的時(shí)候要么采用概括式方法，要么采用列舉式方法，對(duì)影子銀行定義的界定標(biāo)準(zhǔn)寬嚴(yán)不一。從監(jiān)管的角度看，擴(kuò)大影子銀行概念的外延有助于風(fēng)險(xiǎn)控制。廣義上的影子銀行不僅涵蓋銀行之外提供資金的載體，也包括在銀行之外提供的融資服務(wù)

7、或產(chǎn)品。但是過寬地定義影子銀行有可能導(dǎo)致過度監(jiān)管，扼殺金融創(chuàng)新。所以，如何定義影子銀行不單單是一個(gè)純學(xué)理問題，也是市場(chǎng)規(guī)律與政府干預(yù)的博弈難題。然而，無論如何定義和確定具體的內(nèi)涵，與傳統(tǒng)銀行相比，影子銀行具有兩個(gè)明顯的特質(zhì)。其一，金融“脫媒性”。無論具體形式如何，影子銀行的核心特質(zhì)是“脫媒”性，即借貸雙方不再依靠銀行貸款融資，而通過特殊目的實(shí)體、貨幣市場(chǎng)、融資機(jī)構(gòu)等非銀行渠道獲取資金。借款人對(duì)金融服務(wù)的需求，從信貸資金轉(zhuǎn)變?yōu)榉切刨J型金融服務(wù)。影子銀行體系中的資金繞開傳統(tǒng)的銀行體系，直接從資金擁有者輸送到資金需求者。這種資金的體系外循環(huán)降低了傳統(tǒng)商業(yè)銀