保險機構持股行為分析：險資短期或兌現收益，加倉仍是長期方向

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1、目錄1、險資長期有望為A股市場貢獻增量資金31.1、負債端驅動，配置A股規(guī)模持續(xù)提升31.2、大類資產隱含收益率的比較是重要考量61.3、監(jiān)管放松推波助瀾，是政策逆周期調節(jié)的信號82、保險資金買什么？122.1、股票投資：偏愛銀行、地產、消費142.2、股票投資：主板占優(yōu)162.3、股票投資：最注重高股息、低估值，其次才是ROE173、險資增持的功能在于價值發(fā)現184、風險提示222018年四季度開始，監(jiān)管層多次鼓勵險資入市1。這篇報告意在分析2019年保險機構增持A股的意愿、資產配置風格、以及對市場的影響。1、險資長期有望為A股市場貢獻增量資金短期市場快速上漲，或導致險資

2、減持，這是由保險機構的“價值投資者”屬性決定的，但長周期看，險資有望繼續(xù)增持A股。一方面，自2004年獲準入市以來，隨著保費收入提升、資產規(guī)模擴張，險資配置A股數量一直在增加，目前遠未達到監(jiān)管上限。另一方面，保險公司追求絕對收益，注重各大類資產隱含收益率的比較，面對未來十年長周期的無風險利率下行，A股風險補償還在相對高位。作為成熟市場代表，美國壽險對股票的配置比例約為30%，快速提升也發(fā)生在無風險利率下行階段?；厮輾v史，針對險資持股的監(jiān)管放松通常發(fā)生在股市調整、情緒低迷時期，對險資入市起推波助瀾的作用，可以視作逆周期調節(jié)信號，與市場企穩(wěn)反彈的間隔期在半年以內。1.1、負債端

3、驅動，配置A股規(guī)模持續(xù)提升隨著人口老齡化程度加深、居民理財意識覺醒，保險公司保費收入持續(xù)擴張，為行業(yè)增添了“成長”標簽。保險是典型的負債驅動型行業(yè)，國內保險產品可分為人身險、財產險兩類，其中人身險是主體，2018年，保險行業(yè)實現保費收入3.8萬億元，過去十年復合增長率115%，人身險收入占比超過70%。保險資產規(guī)模龐大，2018年資產總額達到18.33萬億元，用于投資的保險資金運用余額有16.41萬億元。圖1：保險行業(yè)保費收入圖2：保險總資產及資金運用余額億元40,00030,00020,00010,0000保險公司:保費收入:人身險保險公司:保費收入:財產險保費收入:合

4、計:同比(%,右)200020022004200620082010201220142016201850%40%30%20%10%0%-10%保險公司:資產總額保險公司：保險資金運用余額保險公司:資產總額:同比(右)億元保險公司：保險資金運用余額:同比(右)200,000150,000100,00050,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018060%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind,資料來源：wind,12018年10月，銀保監(jiān)會發(fā)

5、布《關于保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》、《保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿）》，支持保險資金直接增持優(yōu)質股票，不再限制財務性股權投資和重大股權投資的行業(yè)范圍；2019年1月28日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人肖遠企稱，鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質上市公司股票和債券，拓寬專項產品投資范圍，加大專項產品落地力度，支持保險公司開展價值投資、長期投資；2019年1月29日，銀保監(jiān)會下發(fā)文件，簡化保險機構發(fā)起設立股權投資計劃和保險私募基金的審批流程保險公司經營目標是通過資產運作產生投資收入，保持資金流動性，在為理賠和到期給付提供資金的基礎上，賺取利益差。壽險公司利

6、潤由兩部分組成，由“死差益（預計賠付與實際賠付之差）”、“費差益（預計運營成本與實際運營成本之差）”組成的承保利潤，以及由“利差益（預定利率與投資收益之差）”帶來的投資收益。這種盈利模式不僅考驗保險公司對死亡率、運營成本等指標的精算能力，也考驗保險公司進行投資和資產配置的能力。圖3：“利差益”是壽險公司利潤的重要來源死差益承保利潤壽險公司利潤來源費差益投資收益利差益資料來源：整理保險公司已經成為A股市場最重要的機構投資者之一。除了直接持有股票，保險公司還通過委托方式將資金交由保險資管機構及公募基金、證券公司等業(yè)外機構管理。截至2018年三季度末，保險公司重倉流通股總市值約1

7、.07萬億元，占全A流通市值的比重為2.7%，在各類機構投資者中，“話語權”僅次于公募基金。進一步剔除人壽集團控股中國人壽、平安集團控股平安銀行的部分，其余保險機構重倉流通股市值5778億元，占全A流通市值的1.47%，僅次于公募基金和外資。圖4：機構持股市值占比圖5：保險資金投資渠道公募基金保險公司QFII+陸股通保險公司(剔除控股因素)陽光私募社?；鹑?%5%4%3%2%1%2014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016