保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股行為分析：險(xiǎn)資短期或兌現(xiàn)收益，加倉(cāng)仍是長(zhǎng)期方向

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1、目錄1、險(xiǎn)資長(zhǎng)期有望為A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量資金31.1、負(fù)債端驅(qū)動(dòng)，配置A股規(guī)模持續(xù)提升31.2、大類資產(chǎn)隱含收益率的比較是重要考量61.3、監(jiān)管放松推波助瀾，是政策逆周期調(diào)節(jié)的信號(hào)82、保險(xiǎn)資金買什么？122.1、股票投資：偏愛銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)142.2、股票投資：主板占優(yōu)162.3、股票投資：最注重高股息、低估值，其次才是ROE173、險(xiǎn)資增持的功能在于價(jià)值發(fā)現(xiàn)184、風(fēng)險(xiǎn)提示222018年四季度開始，監(jiān)管層多次鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市1。這篇報(bào)告意在分析2019年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持A股的意愿、資產(chǎn)配置風(fēng)格、以及對(duì)市場(chǎng)的影響。1、險(xiǎn)資長(zhǎng)期有望為A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量資金短期市場(chǎng)快速上漲，或?qū)е码U(xiǎn)資

2、減持，這是由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的“價(jià)值投資者”屬性決定的，但長(zhǎng)周期看，險(xiǎn)資有望繼續(xù)增持A股。一方面，自2004年獲準(zhǔn)入市以來，隨著保費(fèi)收入提升、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，險(xiǎn)資配置A股數(shù)量一直在增加，目前遠(yuǎn)未達(dá)到監(jiān)管上限。另一方面，保險(xiǎn)公司追求絕對(duì)收益，注重各大類資產(chǎn)隱含收益率的比較，面對(duì)未來十年長(zhǎng)周期的無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償還在相對(duì)高位。作為成熟市場(chǎng)代表，美國(guó)壽險(xiǎn)對(duì)股票的配置比例約為30%，快速提升也發(fā)生在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行階段?；厮輾v史，針對(duì)險(xiǎn)資持股的監(jiān)管放松通常發(fā)生在股市調(diào)整、情緒低迷時(shí)期，對(duì)險(xiǎn)資入市起推波助瀾的作用，可以視作逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，與市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的間隔期在半年以內(nèi)。1.1、負(fù)債端

3、驅(qū)動(dòng)，配置A股規(guī)模持續(xù)提升隨著人口老齡化程度加深、居民理財(cái)意識(shí)覺醒，保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入持續(xù)擴(kuò)張，為行業(yè)增添了“成長(zhǎng)”標(biāo)簽。保險(xiǎn)是典型的負(fù)債驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品可分為人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)兩類，其中人身險(xiǎn)是主體，2018年，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3.8萬億元，過去十年復(fù)合增長(zhǎng)率115%，人身險(xiǎn)收入占比超過70%。保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模龐大，2018年資產(chǎn)總額達(dá)到18.33萬億元，用于投資的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額有16.41萬億元。圖1：保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入圖2：保險(xiǎn)總資產(chǎn)及資金運(yùn)用余額億元40,00030,00020,00010,0000保險(xiǎn)公司:保費(fèi)收入:人身險(xiǎn)保險(xiǎn)公司:保費(fèi)收入:財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入:合

4、計(jì):同比(%,右)200020022004200620082010201220142016201850%40%30%20%10%0%-10%保險(xiǎn)公司:資產(chǎn)總額保險(xiǎn)公司：保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額保險(xiǎn)公司:資產(chǎn)總額:同比(右)億元保險(xiǎn)公司：保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額:同比(右)200,000150,000100,00050,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018060%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind,資料來源：wind,12018年10月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)

5、布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》，支持保險(xiǎn)資金直接增持優(yōu)質(zhì)股票，不再限制財(cái)務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍；2019年1月28日，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企稱，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍，加大專項(xiàng)產(chǎn)品落地力度，支持保險(xiǎn)公司開展價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資；2019年1月29日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，簡(jiǎn)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金的審批流程保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是通過資產(chǎn)運(yùn)作產(chǎn)生投資收入，保持資金流動(dòng)性，在為理賠和到期給付提供資金的基礎(chǔ)上，賺取利益差。壽險(xiǎn)公司利

6、潤(rùn)由兩部分組成，由“死差益（預(yù)計(jì)賠付與實(shí)際賠付之差）”、“費(fèi)差益（預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)成本與實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本之差）”組成的承保利潤(rùn)，以及由“利差益（預(yù)定利率與投資收益之差）”帶來的投資收益。這種盈利模式不僅考驗(yàn)保險(xiǎn)公司對(duì)死亡率、運(yùn)營(yíng)成本等指標(biāo)的精算能力，也考驗(yàn)保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資和資產(chǎn)配置的能力。圖3：“利差益”是壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源死差益承保利潤(rùn)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)來源費(fèi)差益投資收益利差益資料來源：整理保險(xiǎn)公司已經(jīng)成為A股市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。除了直接持有股票，保險(xiǎn)公司還通過委托方式將資金交由保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)及公募基金、證券公司等業(yè)外機(jī)構(gòu)管理。截至2018年三季度末，保險(xiǎn)公司重倉(cāng)流通股總市值約1

7、.07萬億元，占全A流通市值的比重為2.7%，在各類機(jī)構(gòu)投資者中，“話語權(quán)”僅次于公募基金。進(jìn)一步剔除人壽集團(tuán)控股中國(guó)人壽、平安集團(tuán)控股平安銀行的部分，其余保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)流通股市值5778億元，占全A流通市值的1.47%，僅次于公募基金和外資。圖4：機(jī)構(gòu)持股市值占比圖5：保險(xiǎn)資金投資渠道公募基金保險(xiǎn)公司QFII+陸股通保險(xiǎn)公司(剔除控股因素)陽(yáng)光私募社?；鹑?%5%4%3%2%1%2014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016