黃燕銘股票估值-保薦人培訓(xùn)

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1、股票估值理論、方法與哲學(xué)認(rèn)識(shí)黃燕銘2007年4月1.理論基礎(chǔ)2.主要方法2.1內(nèi)含價(jià)值法2.2相對價(jià)值法2.1資產(chǎn)價(jià)值法3.哲學(xué)認(rèn)識(shí)4.案例、討論與總結(jié)21.1學(xué)科地位金融市場資產(chǎn)定價(jià)財(cái)務(wù)管理學(xué)投資學(xué)投資分析與組合管理公司理財(cái)財(cái)務(wù)管理作為一門邊緣學(xué)科，研究的核心問題是資產(chǎn)定價(jià)與資源配置效率(《會(huì)計(jì)研究》,2005年第12期,P38,劉淑蓮)31.2價(jià)格與價(jià)值賣出？價(jià)格(P)價(jià)值(V)買入？價(jià)格的曲線是我們能夠看到的;但是價(jià)值的曲線是我們看不到;價(jià)值曲線是否一定存在?德國投資大師AndreKostolany:股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系尤如小狗與牽著它的主人一般。小狗前前后后

2、地跑，盡管不會(huì)離主人太遠(yuǎn)，但方向未必一致。41.3所有估值方法的基礎(chǔ)?在投資決策中（比如確定哪些資產(chǎn)其價(jià)值被低估了，哪些被高估了）運(yùn)用估值模型基于：—覺察到市場是無效的，并且在評價(jià)價(jià)值時(shí)出錯(cuò)?在一個(gè)有效市場中，市場價(jià)格是價(jià)值的最好估計(jì)。于是任何估值模型的目的都是證明該價(jià)值的合理性。?現(xiàn)實(shí)世界(信息)的殘缺不全為我們提供了投資機(jī)會(huì)。我們相信：依據(jù)盡可能多的信息以及盡可能嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龅贸龅墓乐涤袆e于市場價(jià)格時(shí)，投資機(jī)會(huì)就產(chǎn)生了。?這種方法的缺點(diǎn)是缺少對操作時(shí)點(diǎn)的把握,有時(shí)仍然要依靠經(jīng)驗(yàn),在信用交易和金融衍生產(chǎn)品的操作中更加注意這個(gè)因素。51.4各種價(jià)值的概念企業(yè)的資產(chǎn)

3、負(fù)債表凈負(fù)債=負(fù)息負(fù)債-現(xiàn)金非負(fù)息營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-現(xiàn)金-非負(fù)息負(fù)債現(xiàn)金負(fù)債非現(xiàn)金負(fù)息流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債營運(yùn)資本凈負(fù)債調(diào)整長期股東長期股東資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益注:現(xiàn)金有時(shí)僅指非必要現(xiàn)金資產(chǎn),現(xiàn)金資產(chǎn)包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物問題:少數(shù)股東權(quán)益---是負(fù)債還是權(quán)益?61.4各種價(jià)值的概念調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表營運(yùn)資本凈負(fù)債債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值長期股東權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值來源投入資本兩種方法:?直接對股東權(quán)益進(jìn)行估價(jià)，得到權(quán)益價(jià)值?計(jì)算企業(yè)價(jià)值,減去債務(wù)價(jià)值,得到權(quán)益價(jià)值說明?價(jià)值是指市場價(jià)值，不是指賬面價(jià)值7?債務(wù)的賬面價(jià)值往往接近于賬面價(jià)值1.5估值在上市公司研究中的地位?是證券研究

4、當(dāng)中的關(guān)鍵步驟?從公司研究轉(zhuǎn)向股票研究的橋梁圖:上市公司研究基本流程宏觀行業(yè)公司戰(zhàn)略營銷會(huì)計(jì)報(bào)表研究研究治理分析分析分析分析財(cái)務(wù)初步公司思考盈利股票評分析建模調(diào)研提練預(yù)測估值級(jí)資料來源:申銀萬國證券研究所培訓(xùn)教材81.6估值的應(yīng)用領(lǐng)域?股票發(fā)行中的定價(jià)?股票的二級(jí)市場投資?收購兼并?企業(yè)管理(比如戰(zhàn)略管理）?其它91.理論基礎(chǔ)2.主要方法2.1內(nèi)含價(jià)值法2.2相對價(jià)值法2.3資產(chǎn)價(jià)值法3.哲學(xué)認(rèn)識(shí)4.案例、討論與總結(jié)10估值方法的簡單歸類?內(nèi)含價(jià)值法DDMFCFEFCFFEVAOhlson…?相對價(jià)值法（比值法）P/EP/BP/SEV/EBITDA…?資產(chǎn)價(jià)值法

5、重置成本法清算價(jià)值法RNAV…?其它布萊克—舒爾斯模型(B-S)二叉樹模型主要用于權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等衍生品實(shí)際工作中，要用多種方法，以便相互驗(yàn)證與取舍111.理論基礎(chǔ)2.1.1DCF—理論基礎(chǔ)2.主要方法2.1.2DCF—現(xiàn)金流界定2.1內(nèi)含價(jià)值法2.1.3DCF—現(xiàn)金流增長模式與原2.2相對價(jià)值法因2.1.4DCF-反映現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率2.1.5DCF-優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)2.3資產(chǎn)價(jià)值法2.1.6其它的內(nèi)在價(jià)值法3.哲學(xué)認(rèn)識(shí)4.案例、討論與總結(jié)122.1.1現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)—理論基礎(chǔ)v價(jià)值是（資產(chǎn)）未來現(xiàn)金流折現(xiàn)之和1現(xiàn)金流曲線0.90.80.70.60.5現(xiàn)

6、金流折現(xiàn)曲線0.40.3價(jià)值0.20.101234567891011121314151617181920212223………….132.1.1現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)—理論基礎(chǔ)v基礎(chǔ)公式nCFtV??tt?1(1?r)t∞,零增長狀態(tài)下:V=CF/rt∞,穩(wěn)定增長狀態(tài):V=CF1/(r-g)其中：n=某項(xiàng)資產(chǎn)的壽命CFt=某項(xiàng)資產(chǎn)帶來的第t期現(xiàn)金流r=反映該估算現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率（資本成本）g=CF的穩(wěn)定增長率142.1.1現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)—理論基礎(chǔ)v現(xiàn)金流量的三種增長模型（基于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的現(xiàn)金流預(yù)測，必須分階段）一階段模型兩階段模型三階段模型CF半CFCF

7、顯性g3g=0g顯期性g延2續(xù)期期kkm時(shí)間時(shí)間時(shí)間kCFCFtCFk?1V?V??t?krt?1(1?r)(r?g)(1?r)kCFCFCF(1?g)CFtk?1m2m?1V???[?]?tkmmt?1(1?r)(r?g2)(1?r)(r?g2)(1?r)(r?g3)(1?r)152.1.1現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)—理論基礎(chǔ)v終值的處理方法1.穩(wěn)定增長的延續(xù)價(jià)值kCFCFtk?1V??t?k（二階段模型：顯性預(yù)測+穩(wěn)定增長預(yù)測）t?1(1?r)(r?g)(1?r)2.未期出售的變現(xiàn)價(jià)值kCFP（二階段模型：顯性預(yù)測+終值預(yù)測）tkV???tkt?1(1?r)(1

8、?r)PK表示K期末的預(yù)