《股票估值培訓》ppt課件

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1、股票估值:原理，方法與應用課程框架1.估值原理1.1價值：不同視角的解讀1.2DCF估值：三個環(huán)節(jié)2.估值方法2.1絕對估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV2.2相對估值：股權價值倍數(shù)、企業(yè)價值倍數(shù)3.估值應用3.1三大原則：匹配、富不可敵國、平均利潤率回歸3.2不同行業(yè)公司適用不同估值方法股票估值:原理，方法與應用1.1價值：最基本的視角內(nèi)在價值是資產(chǎn)未來預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。10.90.80.70.60.50.40.3nCFt0.2V??tt?1(1?r)0.101234567891011121314151617

2、181920212223股票估值:原理，方法與應用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價值的形態(tài)ü現(xiàn)金流獲得的方式q利潤：這是價值實現(xiàn)的最主要方式。企業(yè)經(jīng)營者通過長期的持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流，因而這種價值的實現(xiàn)是一個逐步的過程。q清算：將企業(yè)的全部資產(chǎn)按照市場價格出售，扣除交易和法律成本后獲得現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流是當期一次性獲得的。q所有權交易：通過將企業(yè)的股權出售，所有者同樣可以實現(xiàn)其價值。ü價值的不同形態(tài)q經(jīng)營價值是持續(xù)經(jīng)營獲得的未來各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)q清算價值是出售當期資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流（RNAV）q并購價值是代表資產(chǎn)權益的股權出售而獲得的

3、現(xiàn)金流股票估值:原理，方法與應用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價值的形態(tài)(續(xù))?命題1：長期而言，實體經(jīng)濟市場與資本市場趨于有效，經(jīng)營價值、清算價值與并購價值三種價值實現(xiàn)方式必然相等或接近清經(jīng)并算營購實體經(jīng)濟市場有效虛擬經(jīng)濟市場有效價價價值值值?命題2：短期而言，當市場并非完全有效時，股票的公允價值等于經(jīng)營價值與清算價值的加權平均，權重取決于公司被并購的可能性。公允價值P╳經(jīng)營價值(1-P)╳清算價值股票估值:原理，方法與應用1.1.2現(xiàn)金流的索取權與價值鏈條o現(xiàn)金流的索取權順序決定了現(xiàn)金流在企業(yè)的分配過程員工、供應商、政府投資需

4、要債權人再投資工資、凈△OWC、企業(yè)還債、權益留存現(xiàn)收入增值、營CAPEX自由付息自由收益金稅收業(yè)現(xiàn)金現(xiàn)金分現(xiàn)流流紅金流所有資本股東股東提供者股票估值:原理，方法與應用1.1.2現(xiàn)金流的索取權與價值鏈條（續(xù)）o現(xiàn)金流的索取權順序決定了企業(yè)的價值鏈環(huán)節(jié)社企供應商會業(yè)增值價價權益剩余現(xiàn)值值價值金流員工報酬政府債務稅收價值利息股票估值:原理，方法與應用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價值的組成o現(xiàn)金流的重要性主要體現(xiàn)為產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或業(yè)務的戰(zhàn)略性與重要性o具有戰(zhàn)略性、持續(xù)性、重要性的收益可界定為核心收益，相應的資產(chǎn)為核心資產(chǎn)，相應的業(yè)務為

5、核心業(yè)務，相應的價值為核心價值。有時把核心資產(chǎn)成為經(jīng)營性資產(chǎn)，核心業(yè)務成為經(jīng)營性業(yè)務核核核心心心價收資價值益產(chǎn)值非非非核核核心心心價收資值益產(chǎn)股票估值:原理，方法與應用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價值的組成(續(xù))o非核心資產(chǎn)主要包括超額現(xiàn)金、短期投資和非核心長期投資。o核心資產(chǎn)主要包括經(jīng)營性營運資本(OWC)和核心長期資產(chǎn)。其中：v經(jīng)營性營運資本(OWC)=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-無息流動負債v核心長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期待攤費用以及核心長期投資股票估值:原理，方法與應用1.1.4價值的創(chuàng)造與價值的層次oInvestedCap

6、ital:賬面價值，初始投入V?V?V?V?V?VBFGEBG?FranchisedValue:經(jīng)濟特許權價值，超額回報的貼現(xiàn)之和Growth?GrowthValue:當且僅當Value有超額回報，增長才創(chuàng)造額外價值Franchised?ValueofExistingBusiness:ValueInvestedCapital股票估值:原理，方法與應用1.2DCF的三個環(huán)節(jié)o基于持續(xù)經(jīng)營假設的現(xiàn)金流，必須分階段kCFCFtk?1V???tkt?1(1?r)(r?g)(1?r)現(xiàn)金流的界定與計量現(xiàn)金流現(xiàn)金流的增長模式DCF估值三個環(huán)

7、節(jié)反映現(xiàn)金流風險的折現(xiàn)率——資金成本的計算股票估值:原理，方法與應用1.2.1現(xiàn)金流的界定與計量不同模型采用不同現(xiàn)金流——DCF估值的匹配法則現(xiàn)金流類型DCF模型折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流折)現(xiàn)模型WACC權益自由現(xiàn)金流FCFE權益自由現(xiàn)金流折現(xiàn))模型Ke現(xiàn)金股利DDM股利折現(xiàn)模)型Ke股票估值:原理，方法與應用1.2.1.1重溫現(xiàn)金流分配的過程不同資本提供者對現(xiàn)金流索取權的次序有所不同投資需要債權人再投資需要營運資本投資、企業(yè)自由償還債務權益自由再投資營業(yè)現(xiàn)金流紅利CAPEX現(xiàn)金流支付利息現(xiàn)金流留存收益所有資本

8、提供者股東股東股票估值:原理，方法與應用1.2.1.2現(xiàn)金流計算公式(練習1)1)FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPAT+D&A)-(△OWC+CAPEX)2)FCFE=FCFF+Netborrowing–I*（1