六股票投資（股票估值）ppt培訓課件

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1、第三講股票投資（第一部分.股票估值）一股票估值幾個要素（一）股票估值的難點1、未來股息收益不確定2、貼現(xiàn)率的確定錯綜復雜，因為不同行業(yè)現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率狀況都不同3、股票無期限——最大的難點，通常以某企業(yè)生命周期估算為有期限4.股權(quán)控制價值難以量化（二）股票估值幾個要素的分析1、股票貼現(xiàn)率的確定對股票而言，所有影響債券貼現(xiàn)率的因素中信用風險補償改為破產(chǎn)風險補償，期限補償不存在，通脹風險仍存在，但影響不如債券顯著。一.股票估值幾個要素資本資產(chǎn)定價模型：ERi=rf+（ERm—rf）其中：rf——無風險收益率E

2、Rm—rf——平均風險溢價(市場平均收益率與無風險收益率之差)ERi——預期貼現(xiàn)率——公司股價波動方差與市場總體價格波動方差的彈性度值說明：值通常根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸而得，時間間隔以周為準?；貧w期限越長（通常大于5年），的準確性越高（最后包括完整周期）。樣本選擇時應結(jié)合本國和他國的數(shù)據(jù)。一.股票估值幾個要素（ERm—Rf）風險溢價說明：影響因素風險溢價發(fā)展中國家大低風險國家(發(fā)達國家并非都是低風險)小大企業(yè)小小企業(yè)大政治經(jīng)濟波動頻繁大政治經(jīng)濟穩(wěn)定小一.股票估值幾個要素2.現(xiàn)金流增長率預測:(1)利用歷史數(shù)據(jù)

3、預測:a.要期限長,涵蓋多個波動周期,特別注意當前所處周期階段,是否處在拐點.b.算術(shù)平均、加權(quán)平均、幾何平均法各自局限性。c.線性回歸與對數(shù)線性回歸分析比較d.時間序列（2）關(guān)注影響增長率的經(jīng)濟變量g=B{ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}其中：B——留存比率（plowbackratio）,ROA——總資產(chǎn)報酬率i——債務利率,t——所得稅率，D/E——債務股權(quán)之比一.股票估值幾個要素若無債務g=B×ROEROA=息前邊際利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ROA=EBIT/總資產(chǎn)企業(yè)綜合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財

4、務杠桿系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股權(quán)資本自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流一資本性支出一營運資本追加額一償還本金+新發(fā)行債務收入一.股票估值幾個要素或者銷售收入一經(jīng)營費用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益(EBITDA)一折舊和攤銷=利息稅前收益(EBIT)一所得稅=凈收益一折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流一資本性支出一營運資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流二.紅利貼現(xiàn)模型基本思想是：股票目前的價值等于其未來所能產(chǎn)生的收益現(xiàn)值之和紅利貼現(xiàn)模型DDM(dividenddiscountmodel)一般公式：每股價值=1.Gordon模型(Cons

5、tant-growth股利穩(wěn)定增長)利用等比數(shù)列求和，并取極限K>g二.紅利貼現(xiàn)模型其中g(shù)=ROE×b，當b=0時，g=0，則穩(wěn)定增長DDM成立限制條件：（1）g為一個常數(shù),但長期而言，穩(wěn)定持續(xù)的增長是不可能實現(xiàn)的。從永續(xù)角度看，g必然g,否則無法用等比數(shù)列求和，只能分段計算。（3）ROE>k,公司股東投資新項目的收益率>股東所要求的最低收益率.（4）進行股價分析時要選擇一個合適的g該模型適用于穩(wěn)定增長、紅利政策穩(wěn)定的公司.二.紅利貼現(xiàn)模型案例分析:C

6、E公司,基期紅利4.08億元,總股本2億,rf=7.5%,β=0.75,（ERm—rf）=5.5%問：a.g=5%時，股價為多少？b.若現(xiàn)在股價為26.75，則g應維持多少？解：k=rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%a.p==32b.p（k—g）=D0（1+g）26.75*（11.625%—g）=2.04*（1+g）g=3.72%二.紅利貼現(xiàn)模型2.兩階段紅利貼現(xiàn)模型公式：P0=+其中：Pn=——高速增長期末股價g=B{ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}其中：B

7、——留存收益率,ROA——總資產(chǎn)報酬率D/E——債務股權(quán)之比i——債務利率,t——所得稅率二.紅利貼現(xiàn)模型二.紅利貼現(xiàn)模型紅利支付率=1—B=1—適用情況：一個時期超常增長，隨后趨于穩(wěn)定的公司在超常增長期，g與π保持不變，公式簡化為：P0=+其中:g——高速增長期增長率；——穩(wěn)定期增長率；k——高速增長期貼現(xiàn)率；——穩(wěn)定增長期貼現(xiàn)率二.紅利貼現(xiàn)模型案例分析1預測穩(wěn)定增長期紅利支付率（π）與超常增長期的紅利增長率（g）求：增長率g，紅利支付率π。B（留存比率）=1—π（紅利支付率）超常期（5年）穩(wěn)定期（1

8、5年）總資產(chǎn)收益率（ROA）20%16%紅利支付率（π）20%？賬面負債權(quán)益（D/E）11賬面負債支付利率（I）10%8%紅利增長率（g）？8%稅率（t）40%40%二.紅利貼現(xiàn)模型解：超常增長期紅利增長率g=B{ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}=(1—紅利支付率){ROA+D/E[ROA—i（1—t）]}=（1—20%）*{20%+1*[20%—10%*（1—40%）]}=27.2%穩(wěn)定增長期紅利支付率π=1—=1—=70.59%