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1、在調(diào)整中成長行業(yè)深度研究報(bào)告中國人喝多少奶合適？維持中性鄭綺zhengqi@csc.com.cn10-010-85130985分析日期:2007年08月21日股價(jià)表現(xiàn)在乳品消費(fèi)方血，飲食習(xí)慣和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是兩人垂耍影響因素。我們在確定乳品消費(fèi)增長日標(biāo)時(shí)，以門木為參照物可行性更大。未來屮國倒民乳品消費(fèi)折合成原奶的冃標(biāo)定位是60千克/年左右。與目前的25.3千克/年相比還有1.37倍的增長空間。當(dāng)奶產(chǎn)量達(dá)到7797力噸時(shí)，乳品行業(yè)將達(dá)到頂峰。相對于2006年3245萬噸，屮國乳品行業(yè)依然處于成長期，
2、且發(fā)展空間M大。未來幾年乳品消費(fèi)的增長點(diǎn)在哪里？相關(guān)研究報(bào)告北京等大城市的乳品人均消費(fèi)已經(jīng)超過40千克/年。二三線城市奶品消費(fèi)習(xí)慣也基木形成。在人均收入不足口木1/5的情況卜，城鎮(zhèn)居民乳晶消費(fèi)量已經(jīng)占到日木42%。我們認(rèn)為乳品消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)階段性過剩。盡管農(nóng)村市場廣闊,但飲食習(xí)慣和收入水平在農(nóng)村都極薄弱。乳甜企業(yè)今后還將以城鎮(zhèn)為市場垂點(diǎn)。而耍繼續(xù)提高城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)數(shù)量，增加消費(fèi)支出，就必需改善乳品消費(fèi)結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)酸奶、奶粉、冰淇淋、奶酪、奶汕等干乳制品的消費(fèi)。農(nóng)村市場日前處于導(dǎo)入階段，快速增長將在
3、2009年以后。行業(yè)積極調(diào)整，競爭優(yōu)勢繼續(xù)向大品牌企業(yè)傾斜乳品企業(yè)以往的“奶源競爭、品牌競爭”將過渡到“科研實(shí)力和產(chǎn)品開發(fā)實(shí)力競爭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化競爭”等等多方面。人型龍頭金業(yè)的競爭優(yōu)勢較以前更加突出。行業(yè)集中度還將提高。乳品行業(yè)增長方式將發(fā)生改變，行業(yè)進(jìn)入成長中期“十五”期間,乳品處于發(fā)展初期,特征是產(chǎn)量、收入和利潤同步高速増長。隨著市場競爭越來越激烈，產(chǎn)量、收入不減速的同時(shí)利潤率卻不斷下降。今后幾年乳品行業(yè)利潤增長仍將低于收入增長，收入增長高于產(chǎn)量增長。增長結(jié)構(gòu)不很理想。行業(yè)投資評級：鑒于目前
4、乳業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，投資建議為中性伊利…?最適應(yīng)行業(yè)調(diào)整的公司，建議增持伊利是乳甜行業(yè)產(chǎn)品線最全的企業(yè)，液態(tài)奶、酸奶、冰淇淋以及奶粉市場占有率都在行業(yè)詢列，伊利品牌的綜合使用效應(yīng)最高。這是其他大型金業(yè)所不具備的。而未來乳品消費(fèi)趨勢以及行業(yè)產(chǎn)品的調(diào)整對伊利非常有利。伊利要比其他金業(yè)更少支出新產(chǎn)品培冇成木。公司2006年開工各項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，液態(tài)奶以外的乳制品產(chǎn)址將人幅度增長。公司收入和利潤結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化。保持中長期的超越行業(yè)的持續(xù)増長。建議繼續(xù)增持。行業(yè)深度研究報(bào)告目錄中國乳品工業(yè)概述1中國乳品工業(yè)
5、依然處于成長期4快跑后的休息7行業(yè)調(diào)整步伐在加快9調(diào)整后的乳品行業(yè)進(jìn)入良性增長10乳品價(jià)格處于上升通道11業(yè)績預(yù)測13相關(guān)上市公司對比分析14投資評價(jià)和建議15附:18行業(yè)深度研究報(bào)告圖表目錄圖1：2006年牛奶產(chǎn)量地區(qū)分布2圖2：乳品行業(yè)企業(yè)規(guī)模對比2圖3：2006年進(jìn)口干乳制品金額比巫4圖4：我國乳清制品進(jìn)口變化情況4圖5：部分國家乳品產(chǎn)量在全世界乳品產(chǎn)量中比重5圖6：歷年人均收入城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民對比6圖7：奶粉價(jià)格走勢9圖&我國液態(tài)奶和干乳制品產(chǎn)量走勢9圖9：乳業(yè)毛利率走勢11圖10：乳
6、業(yè)利潤率走勢11圖11：我國液態(tài)奶消費(fèi)量預(yù)測13圖12：2007年來乳品板塊與酒類板塊走勢對比16表1：全國銷售收入5()億元以上的乳品企業(yè)2表2：外資金業(yè)在屮國分布情況3表3：2005年中國居民乳品消費(fèi)情況6表4：2007年上半年乳甜消費(fèi)及價(jià)格情況7表5：2004年以來鮮奶價(jià)格變動情況12表6：2007年1-5月食品行業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)16行業(yè)深度研究報(bào)告中國乳品工業(yè)概述乳品工業(yè)是以新鮮動物奶為原料，經(jīng)過不同工藝加工制造成各類乳制品，并口完成銷售的工業(yè)，屬于衣品制造業(yè)范疇。在國家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)
7、計(jì)的號碼是144。2006年，液態(tài)奶與乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值為1074億元，占全部食品飲料制造業(yè)的比重是4.98%o我國乳品工業(yè)日前主耍產(chǎn)品為液態(tài)奶（包活白奶、花色奶、酸奶、乳飲料）、冰淇淋、奶粉、奶酪、奶油、乳清制品以及其他干乳制品。既包扌舌終端消費(fèi)產(chǎn)品，也包括屮間產(chǎn)品，比如工業(yè)奶粉，為食品制造業(yè)提供乳類原料。但以終端消費(fèi)產(chǎn)品為主。乳清蛋白類產(chǎn)品，屮國尚未有生產(chǎn)，需要進(jìn)口。與液態(tài)奶產(chǎn)品性質(zhì)接近的有主食類的糧食和油脂，與酸奶、益生菌乳品、乳飲料以及冰淇淋產(chǎn)品性質(zhì)接近的有軟飲料以及休閑食品。相關(guān)
8、行業(yè)有糧油加工業(yè)和食用油工業(yè)，軟飲料工業(yè)和休閑食品業(yè)。從食品消費(fèi)支出水平看，乳品作為營養(yǎng)豐富的“普惠性食品”，還有較大消費(fèi)增長空間。冃前屮國95%的動物奶為牛奶。由于鮮牛奶具有易腐性和不易運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，需要“就地養(yǎng)殖奶牛、就地?cái)D奶、就地加工”。因此乳品工業(yè)與上游奶牛養(yǎng)殖業(yè)具冇天然緊密的銜接。研究乳品工業(yè)不能回避上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)情況。養(yǎng)殖環(huán)節(jié)屬于農(nóng)業(yè)范疇的省牧業(yè)。中國奶牛養(yǎng)殖受到農(nóng)業(yè)部門的管轄。農(nóng)業(yè)政策以及農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展對養(yǎng)殖行業(yè)具有重人影響。屮國奶牛養(yǎng)殖分布全國各地，但以長江以北地區(qū)為主。內(nèi)蒙古、
