金賜貴金屬：黃金TD跨市場套利策略一

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1、金賜貴金屬:黃金T+D跨市場套利策略一本文選擇黃金T+D交易價格作為現(xiàn)貨價格基準，主要是基于以下考慮：第一，黃金T+D交收的現(xiàn)貨黃金,在質量標準和等級等交割方面的要求與期貨交割極為相似，部分品牌甚至可直接注冊倉單用于期貨交割。第二，T+D的延期交收機制相比現(xiàn)貨交易更加靈活，在套利交易中可省去交割、倉儲以及運輸?shù)荣M用，一定程度上降低了套利成本。T+D的保證金交易機制要比直接現(xiàn)貨交易節(jié)省資金占用成本。第三，黃金T+D與黃金現(xiàn)貨之間的價差非常小，主要是交易和交割等費用以及交割等級上的差別所致。（更多相關內容請直接關注金賜貴金屬官網(wǎng)）套利成本測算該期現(xiàn)套利

2、策略成本主要涉及兩個市場的交易費用和現(xiàn)貨交割過程中涉及到的交割、倉儲以及運輸?shù)荣M用。此外,資金占用、市場沖擊成本以及T+D交易中的遞延費用等不確定成本則需要根據(jù)不同市場環(huán)境和套利策略進行靈活處理。（更多相關內容請直接關注金賜貴金屬平臺）在實際交易中，不同的策略涉及到的成本不完全相同。統(tǒng)計套利策略不涉及現(xiàn)貨的交割，僅產(chǎn)生固定的交易成本0.99和變動的持倉成本（0.018+0.07）x。其中，ETF持倉成本（遞延費）與當日的交收申報量對比有關，有收有付，且長期看來能對沖大部分成本,而資金占用成本相比較低,兩者均在策略分析中予以忽略。（更多相關內容請直接

3、關注金賜貴金屬有限公司）同樣，在買現(xiàn)賣期交割套利策略中，需要進行交割時，可以選擇在頭寸建立期初即進行T+D的交割，獲得黃金現(xiàn)貨并持有至期貨到期交付現(xiàn)貨（產(chǎn)生倉儲成本）,也可以在期貨持倉到期日再進行T+D交割用于交付期貨交割（產(chǎn)生遞延費）。兩者區(qū)別主要在于倉儲成本（0.018X）和遞延費用（0.07x）之間的差異。期現(xiàn)價差分析在所有套利交易中，價差都是至關重要的環(huán)節(jié)。觀察價差變化規(guī)律,有助于發(fā)現(xiàn)并確認套利機會,從而制定相應的套利策略,以較低的風險獲得適當?shù)挠?。由于滬金期貨每年僅有6月份和12月份兩個主力合約，我們分別統(tǒng)計兩個主力合約以及其連續(xù)合約同

4、現(xiàn)貨之間的價差,可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第_,期貨減現(xiàn)貨的價差總體維持正值,即黃金期貨價格始終高于T+D。主力連續(xù)合約與T+D一小時均價的價差,最小值為0.13,最大值為7.11o統(tǒng)計的941個樣本數(shù)據(jù)中,價差中位數(shù)為2.33,平均價差為2.8。主力6月份和12月份合約僅在臨近交割時出現(xiàn)負價差的情況。（更多相關內容請直接關注金賜貴金屬）第二,主力合約隨著交割月份的臨近，期現(xiàn)價差回歸趨勢顯著；從每個合約活躍至交割結束期間,期現(xiàn)價差整體呈現(xiàn)類似標準正太的分布。1212合約的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，歷史平均價差為2.1元/克，價差波動在1-3.5元/克之間的占比高達80

5、%;兩端價差（x<1,>3.5）占比均在10%以下。第三，結合行情看，價差波動具有一定的階段性特點。長期價差呈現(xiàn)出一定的趨勢性，但總體圍繞均值上下波動的規(guī)律性極為顯著。期貨價格波動幅度相比現(xiàn)貨加大’價差隨金價上漲、下跌而相應擴大或縮小。價格急漲急跌情況下，價差極易出現(xiàn)極值。金價步入橫盤整理階段，金價較為穩(wěn)定，價差波動幅度在2元之內。期現(xiàn)套利策略制定與評估鑒于上期所黃金期貨每年僅有兩個合約（6、12月份）較為活躍，傳統(tǒng)的建立在交割基礎上的期現(xiàn)套利機會大幅降低，策略盈利能力受到制約。期現(xiàn)套利策略基本上是以持有T+D頭寸和期貨頭寸的形勢存在，并在期貨合約

6、到期前平倉了結頭寸。只有在持有現(xiàn)貨成本極為有利或者價差走勢極為不利的情況下,我們才會選擇現(xiàn)貨的實物交割,來擴大利潤和鎖定風險。因此,我們主要側重基于價差規(guī)律的統(tǒng)計套利策略,基于交割期現(xiàn)套利是我們進行統(tǒng)計套利的最后保障。1?基于交割的無風險套利策略制定根據(jù)期現(xiàn)套利理論,只要期現(xiàn)價差超過套利成本即存在無風險的套利機會。根據(jù)上述成本核算，可以得出期現(xiàn)套利的無風險套利區(qū)間。(更多相關內容請直接關注香港金賜貴金屬官網(wǎng))由于套利持倉天數(shù)和延期費用收付方向均不確定，假設延期費用可以收付相抵,而倉儲費率較低也可忽略不計,據(jù)此可以得出無風險套利區(qū)間為：J.12—1.

7、12,即只要價差在區(qū)間之外,即可通過交割的套利獲取期現(xiàn)套禾啲無風險利潤。結合上述價差分析,由于期貨價格直大于現(xiàn)貨價格,反向套利岀現(xiàn)的機會極少,我們主要側重于買T+D賣期貨的正向套利策略。考慮套利機會和潛在盈利能力，可據(jù)期貨到期時間和價差走勢，確定進行套禾啲空間。假設目標利潤為2元/克,在期初價差達到3.2元/克時，買入一公斤黃金T+D合約,同時賣出一手期貨合約，進行正向套利。無論期限價格和價差如何變化，通過持有至期貨到期時進行交割,即可獲得2元/克的利潤?；貓舐?2.22%)二利潤(2x1000)/資金占用(90000),每年兩次操作即可獲得4.5

8、%的回報率。該套利策略由于機會較少，極大限制了策略本身的盈利能力。此外,策略中忽略了倉儲成本和延期費風險將降低策略的盈利能