金賜貴金屬：黃金TD跨市場(chǎng)套利策略一

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1、金賜貴金屬:黃金T+D跨市場(chǎng)套利策略一本文選擇黃金T+D交易價(jià)格作為現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)，主要是基于以下考慮：第一，黃金T+D交收的現(xiàn)貨黃金,在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)等交割方面的要求與期貨交割極為相似，部分品牌甚至可直接注冊(cè)倉單用于期貨交割。第二，T+D的延期交收機(jī)制相比現(xiàn)貨交易更加靈活，在套利交易中可省去交割、倉儲(chǔ)以及運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，一定程度上降低了套利成本。T+D的保證金交易機(jī)制要比直接現(xiàn)貨交易節(jié)省資金占用成本。第三，黃金T+D與黃金現(xiàn)貨之間的價(jià)差非常小，主要是交易和交割等費(fèi)用以及交割等級(jí)上的差別所致。（更多相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)直接關(guān)注金賜貴金屬官網(wǎng)）套利成本測(cè)算該期現(xiàn)套利

2、策略成本主要涉及兩個(gè)市場(chǎng)的交易費(fèi)用和現(xiàn)貨交割過程中涉及到的交割、倉儲(chǔ)以及運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用。此外,資金占用、市場(chǎng)沖擊成本以及T+D交易中的遞延費(fèi)用等不確定成本則需要根據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境和套利策略進(jìn)行靈活處理。（更多相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)直接關(guān)注金賜貴金屬平臺(tái)）在實(shí)際交易中，不同的策略涉及到的成本不完全相同。統(tǒng)計(jì)套利策略不涉及現(xiàn)貨的交割，僅產(chǎn)生固定的交易成本0.99和變動(dòng)的持倉成本（0.018+0.07）x。其中，ETF持倉成本（遞延費(fèi)）與當(dāng)日的交收申報(bào)量對(duì)比有關(guān)，有收有付，且長期看來能對(duì)沖大部分成本,而資金占用成本相比較低,兩者均在策略分析中予以忽略。（更多相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)直接

3、關(guān)注金賜貴金屬有限公司）同樣，在買現(xiàn)賣期交割套利策略中，需要進(jìn)行交割時(shí)，可以選擇在頭寸建立期初即進(jìn)行T+D的交割，獲得黃金現(xiàn)貨并持有至期貨到期交付現(xiàn)貨（產(chǎn)生倉儲(chǔ)成本）,也可以在期貨持倉到期日再進(jìn)行T+D交割用于交付期貨交割（產(chǎn)生遞延費(fèi)）。兩者區(qū)別主要在于倉儲(chǔ)成本（0.018X）和遞延費(fèi)用（0.07x）之間的差異。期現(xiàn)價(jià)差分析在所有套利交易中，價(jià)差都是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。觀察價(jià)差變化規(guī)律,有助于發(fā)現(xiàn)并確認(rèn)套利機(jī)會(huì),從而制定相應(yīng)的套利策略,以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得適當(dāng)?shù)挠?。由于滬金期貨每年僅有6月份和12月份兩個(gè)主力合約，我們分別統(tǒng)計(jì)兩個(gè)主力合約以及其連續(xù)合約同

4、現(xiàn)貨之間的價(jià)差,可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第_,期貨減現(xiàn)貨的價(jià)差總體維持正值,即黃金期貨價(jià)格始終高于T+D。主力連續(xù)合約與T+D一小時(shí)均價(jià)的價(jià)差,最小值為0.13,最大值為7.11o統(tǒng)計(jì)的941個(gè)樣本數(shù)據(jù)中,價(jià)差中位數(shù)為2.33,平均價(jià)差為2.8。主力6月份和12月份合約僅在臨近交割時(shí)出現(xiàn)負(fù)價(jià)差的情況。（更多相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)直接關(guān)注金賜貴金屬）第二,主力合約隨著交割月份的臨近，期現(xiàn)價(jià)差回歸趨勢(shì)顯著；從每個(gè)合約活躍至交割結(jié)束期間,期現(xiàn)價(jià)差整體呈現(xiàn)類似標(biāo)準(zhǔn)正太的分布。1212合約的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歷史平均價(jià)差為2.1元/克，價(jià)差波動(dòng)在1-3.5元/克之間的占比高達(dá)80

5、%;兩端價(jià)差（x<1,>3.5）占比均在10%以下。第三，結(jié)合行情看，價(jià)差波動(dòng)具有一定的階段性特點(diǎn)。長期價(jià)差呈現(xiàn)出一定的趨勢(shì)性，但總體圍繞均值上下波動(dòng)的規(guī)律性極為顯著。期貨價(jià)格波動(dòng)幅度相比現(xiàn)貨加大’價(jià)差隨金價(jià)上漲、下跌而相應(yīng)擴(kuò)大或縮小。價(jià)格急漲急跌情況下，價(jià)差極易出現(xiàn)極值。金價(jià)步入橫盤整理階段，金價(jià)較為穩(wěn)定，價(jià)差波動(dòng)幅度在2元之內(nèi)。期現(xiàn)套利策略制定與評(píng)估鑒于上期所黃金期貨每年僅有兩個(gè)合約（6、12月份）較為活躍，傳統(tǒng)的建立在交割基礎(chǔ)上的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)大幅降低，策略盈利能力受到制約。期現(xiàn)套利策略基本上是以持有T+D頭寸和期貨頭寸的形勢(shì)存在，并在期貨合約

6、到期前平倉了結(jié)頭寸。只有在持有現(xiàn)貨成本極為有利或者價(jià)差走勢(shì)極為不利的情況下,我們才會(huì)選擇現(xiàn)貨的實(shí)物交割,來擴(kuò)大利潤和鎖定風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們主要側(cè)重基于價(jià)差規(guī)律的統(tǒng)計(jì)套利策略,基于交割期現(xiàn)套利是我們進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利的最后保障。1?基于交割的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略制定根據(jù)期現(xiàn)套利理論,只要期現(xiàn)價(jià)差超過套利成本即存在無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。根據(jù)上述成本核算，可以得出期現(xiàn)套利的無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間。(更多相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)直接關(guān)注香港金賜貴金屬官網(wǎng))由于套利持倉天數(shù)和延期費(fèi)用收付方向均不確定，假設(shè)延期費(fèi)用可以收付相抵,而倉儲(chǔ)費(fèi)率較低也可忽略不計(jì),據(jù)此可以得出無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間為：J.12—1.

7、12,即只要價(jià)差在區(qū)間之外,即可通過交割的套利獲取期現(xiàn)套禾啲無風(fēng)險(xiǎn)利潤。結(jié)合上述價(jià)差分析,由于期貨價(jià)格直大于現(xiàn)貨價(jià)格,反向套利岀現(xiàn)的機(jī)會(huì)極少,我們主要側(cè)重于買T+D賣期貨的正向套利策略?？紤]套利機(jī)會(huì)和潛在盈利能力，可據(jù)期貨到期時(shí)間和價(jià)差走勢(shì)，確定進(jìn)行套禾啲空間。假設(shè)目標(biāo)利潤為2元/克,在期初價(jià)差達(dá)到3.2元/克時(shí)，買入一公斤黃金T+D合約,同時(shí)賣出一手期貨合約，進(jìn)行正向套利。無論期限價(jià)格和價(jià)差如何變化，通過持有至期貨到期時(shí)進(jìn)行交割,即可獲得2元/克的利潤?；貓?bào)率(2.22%)二利潤(2x1000)/資金占用(90000),每年兩次操作即可獲得4.5

8、%的回報(bào)率。該套利策略由于機(jī)會(huì)較少，極大限制了策略本身的盈利能力。此外,策略中忽略了倉儲(chǔ)成本和延期費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)將降低策略的盈利能