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《遠(yuǎn)期合約和期貨合約價格的性質(zhì).ppt》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在PPT專區(qū)-天天文庫。
1、第二章遠(yuǎn)期合約和期貨合約 價格的性質(zhì)套利機(jī)會的定義利用套利確定：遠(yuǎn)期價格與標(biāo)的物現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系遠(yuǎn)期價格與標(biāo)的物現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系依賴于：標(biāo)的物是投資型資產(chǎn)還是消費型資產(chǎn)標(biāo)的物的儲藏成本期貨價格與標(biāo)的物現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系遠(yuǎn)期價格和期貨價格之間的關(guān)系對標(biāo)的資產(chǎn)未來價格的分布不作任何假設(shè)。1.套利機(jī)會套利機(jī)會：不花錢就能掙到錢。具體地說，有兩種類型的套利機(jī)會。如果一種投資能夠立即產(chǎn)生正的收益而在將來不需要有任何支付（不管是正的還是負(fù)的），我們稱這種投資為第一類的套利機(jī)會。如果一種投資有非正的成本，但在將來，獲得正的收益的概率為正，而獲得負(fù)的收益（或
2、者說正的支出）的概率為零，我們稱這種投資為第二類的套利機(jī)會。任何一個均衡的市場，都不會存在這兩種套利機(jī)會。如果存在這樣的套利機(jī)會，人人都會利用，從而與市場均衡矛盾。所以我們假設(shè)市場上不存在任何套利機(jī)會。無套利證券市場的性質(zhì)首先，證券的定價滿足線性性質(zhì)。其次，有零的終端支付的證券組合，其價格一定為零。最后，證券的定價滿足占優(yōu)性質(zhì)。例子：假設(shè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境由四個狀態(tài)和兩種證券構(gòu)成，證券組合甲由11份證券1構(gòu)成。相關(guān)的信息特征如下表所示。狀態(tài)證券組合甲153552565531031104103110假設(shè)事件的概率為P({1})=0.2，P({2})=0.3，
3、P({34})=0.5。兩種證券的價格為P1=4，P2=2，證券組合甲的價格為P甲=40。在這個經(jīng)濟(jì)中是否存在套利機(jī)會。第一，P甲=40?11P1=44，這屬于第一類套利機(jī)會。第二，我們把證券組合甲當(dāng)作第三種證券。構(gòu)造新的證券組合乙：賣空11份證券1，買入1份證券3。則證券組合乙的價格為?11（4）+1（40）?0證券組合乙在期末的支付為狀態(tài)證券組合乙概率100.2200.33、400.5因此，P(證券組合乙的支付=0)=1，這是第一類的套利機(jī)會。第三，定義證券組合丙：賣空10份證券1，買入一份證券3。則證券組合丙的價格為?10（4）+1（40）
4、=0。證券組合丙在期末的支付為狀態(tài)證券組合概率150.2250.33、4100.5因此，P(證券組合丙的支付?0)=1且P(證券組合丙的支付?0)=1?0。這是第二類套利機(jī)會。套利機(jī)會導(dǎo)致交易發(fā)生和價格的調(diào)整，直到經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，經(jīng)濟(jì)中不再存在套利機(jī)會。經(jīng)濟(jì)中無套利機(jī)會是衍生證券定價的基礎(chǔ)。證券的無套利價格與經(jīng)濟(jì)均衡和金融市場的有效性一致。Economicdisequilibriumisasituationinwhichtradersareunsatisfiedwiththeircurrentportfoliopositions,andtheytr
5、ade.衍生證券定價理論假設(shè)假設(shè)1：市場無摩擦（無交易成本，無買賣差價bid-askspread，無抵押需求，無賣空限制，無稅收）假設(shè)2：無違約風(fēng)險假設(shè)3：市場是完全競爭的。市場參與者是價格接受者。假設(shè)4：價格一直調(diào)整到市場無套利任何理論的質(zhì)量依賴于假設(shè)的質(zhì)量。假設(shè)決定理論適應(yīng)于實際的程度。假設(shè)1-4的合理性假設(shè)1：對于大的市場參與者，例如金融機(jī)構(gòu)，這是合理的一階近似。研究無摩擦市場是研究摩擦市場的基礎(chǔ)。本課程不放寬該條件假設(shè)2：一階近似在假設(shè)1下，假設(shè)2意味著借貸利率應(yīng)該相等對于在交易所交易的期權(quán)和期貨，由于有結(jié)算室，這是一個合理假設(shè)，但對于柜
6、下交易的衍生產(chǎn)品，這個假設(shè)不一定成立，所以必須有抵押品本課程不放寬該條件假設(shè)3：放寬該假設(shè)是現(xiàn)在研究的主要領(lǐng)域，包括策略交易和市場操縱的研究不放寬假設(shè)4：標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)假設(shè)4稱為可變假設(shè)，而其余的稱為固定假設(shè)：我們將在假設(shè)1-4下研究遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)的公平或者理論價格，再與實際市場價格作比較。如果有區(qū)別，則把該差別歸因于可變假設(shè)而不是固定假設(shè)。因此我們把這作為套利機(jī)會存在的證據(jù)，發(fā)展理論來利用這種價格差別獲利。如果確實發(fā)現(xiàn)不是假設(shè)4的原因，我們再加入更現(xiàn)實的固定假設(shè)來修改理論。2.期貨價格和現(xiàn)貨價格決定遠(yuǎn)期合約和期貨合約價格的一個關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)
7、的市場價格2.1期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨同性當(dāng)期貨合約的交割日臨近時，期貨價格逼近標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。時間期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格如果在交割期期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則存在如下套利機(jī)會賣空期貨合約買入資產(chǎn)交割如果在交割期期貨價格低于現(xiàn)貨價格，則存在如下套利機(jī)會買入期貨合約賣出資產(chǎn)交割2.2期貨價格和期望現(xiàn)貨價格futurespricesandtheexpectedfuturespotprice當(dāng)期貨價格小于期望現(xiàn)貨價格時，稱為現(xiàn)貨溢價(normalbackwardation)當(dāng)期貨價格大于期望現(xiàn)貨價格時，稱為期貨溢價（contango)期貨頭
8、寸中的風(fēng)險一個投機(jī)者持有期貨合約多頭頭寸，希望在到期日資產(chǎn)價格將高于期貨價格。假設(shè)他在時間把期貨價格的現(xiàn)值投資在無風(fēng)險債券同時持有期貨合
