基于實(shí)物期權(quán)思想關(guān)于投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性探究

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1、基于實(shí)物期權(quán)思想關(guān)于投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性探究　　【摘要】目前，投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性研究的評(píng)價(jià)指標(biāo)有多種選擇，如投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈年值、凈終值、內(nèi)部收益率等。本文通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性研究的評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并使用概率分析和實(shí)物期權(quán)思想的分析方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)測(cè)算，說(shuō)明了投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性研究中實(shí)物期權(quán)思想分析方法的重要性，并對(duì)項(xiàng)目決策者的決策柔性提出相關(guān)建議和措施。【關(guān)鍵詞】?jī)衄F(xiàn)值；概率分析；實(shí)物期權(quán)；決策柔性一、引言6投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性研究的目的是為投資者提供資金計(jì)劃；評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、獲利能力；為投資者提供決

2、策依據(jù)；為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供資金計(jì)劃和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益分析。而經(jīng)濟(jì)測(cè)算的目的是提供資金計(jì)劃和方案評(píng)價(jià)。在經(jīng)濟(jì)測(cè)算中有多種經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)，如靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：全部投資回收期、投資利潤(rùn)率、投資利稅率、資本金利潤(rùn)率等；又如動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、凈年值、凈終值等。根據(jù)這些指標(biāo)可以利用敏感性分析、盈虧平衡分析、概率分析等不確定分析方法來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)測(cè)算，然而這些方法反映不出投資者在風(fēng)險(xiǎn)條件下投資行為的主動(dòng)性特征。在實(shí)際的投資活動(dòng)中，絕大多數(shù)項(xiàng)目都有在投資時(shí)機(jī)方面的可選擇性。在此，將投資決策過(guò)程中的靈活機(jī)動(dòng)性稱(chēng)之為決策柔性。本文同時(shí)使用概

3、率分析和實(shí)物期權(quán)思想的分析方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)測(cè)算，說(shuō)明實(shí)物期權(quán)思想的分析方法的優(yōu)勢(shì)，它可以反映投資者在風(fēng)險(xiǎn)條件下投資行為的主動(dòng)性特征，并使得投資者在相當(dāng)大的程度上駕馭風(fēng)險(xiǎn)，獲得巨大經(jīng)濟(jì)利益。二、實(shí)物期權(quán)思想和概率分析（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是根據(jù)項(xiàng)目方案所期望的基準(zhǔn)收益率，將方案在計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量折算到基準(zhǔn)年的所有現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)算公式如下：其中NPV為凈現(xiàn)值，CIt為第t年的現(xiàn)金流入量，COt為第t年的現(xiàn)金流出量，ic為基準(zhǔn)收益率（也稱(chēng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率），n為項(xiàng)目計(jì)算期。（二）概率分析概率分析又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)分析，是利用概率研究和預(yù)測(cè)

4、不確定因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法。其目的在于確定影響方案投資效果的關(guān)鍵因素及其可能變動(dòng)的范圍，并確定關(guān)鍵因素在此變動(dòng)范圍內(nèi)的概率，然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的期望值及評(píng)價(jià)指標(biāo)可行時(shí)的累積概率。由此分析可得凈現(xiàn)值的期望計(jì)算公式為：6其中E（NPV）為NPV的期望值，NPV（j）為各種現(xiàn)金流量情況下的凈現(xiàn)值，Pj為對(duì)應(yīng)各種現(xiàn)金流量情況的概率。（三）實(shí)物期權(quán)思想期權(quán)（Option），它是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具。這種金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期權(quán)的買(mǎi)方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍之內(nèi)。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上

5、是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的和約方稱(chēng)作買(mǎi)方，而出售和約的一方則叫做賣(mài)方；買(mǎi)方即是權(quán)利的受讓人，而賣(mài)方則是必須履行買(mǎi)方行使權(quán)利的義務(wù)人。實(shí)物期權(quán)思想是根據(jù)股票期權(quán)定價(jià)原理，即幾何布朗運(yùn)動(dòng)原理和應(yīng)用隨機(jī)過(guò)程原理結(jié)合發(fā)展得來(lái)，其計(jì)算公式如下：其中ρ為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，δ為便利收益，可表示為δ=ρ-α，σ為價(jià)格波動(dòng)率，α為價(jià)格漂移率，P*為項(xiàng)目最優(yōu)投資時(shí)機(jī)條件下的產(chǎn)品價(jià)格，即P*格時(shí)進(jìn)行投資能取得最佳效益。三、實(shí)物期權(quán)思想和概

6、率分析的計(jì)算與辨析某稀土礦項(xiàng)目開(kāi)發(fā)公司正在考慮是否要投資開(kāi)發(fā)一個(gè)新的稀土項(xiàng)目，而且這個(gè)項(xiàng)目一旦開(kāi)始投資建設(shè)，就不會(huì)停止運(yùn)行，因此整個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資是不可逆的。假設(shè)稀土礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目總投資為K=1000萬(wàn)元，忽略建6設(shè)期，年經(jīng)營(yíng)成本為C=400萬(wàn)元，礦產(chǎn)建成后生產(chǎn)1單位的稀土產(chǎn)品，價(jià)格為每單位P萬(wàn)元。稀土產(chǎn)品的價(jià)格在第一年會(huì)波動(dòng)，其波動(dòng)量受許多偶然因素影響，屬隨機(jī)變量。例如可能在第一年以50%的概率上揚(yáng)20%，也可能以50%概率下跌20%，此次波動(dòng)之后便平定下來(lái)，一直保持同一價(jià)格水平。假定折現(xiàn)率為i=10%，α=0，σ=0.2，運(yùn)

7、營(yíng)無(wú)期限。為確定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性分別采用概率分析和實(shí)物期權(quán)思想分析方法。（一）概率分析1.當(dāng)稀土產(chǎn)品價(jià)格在第一年上揚(yáng)20%，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為：當(dāng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的數(shù)學(xué)期望必須大于零的時(shí)候，即10P-5000>0，P>500，說(shuō)明稀土產(chǎn)品價(jià)格大于500萬(wàn)元的時(shí)候，稀土礦項(xiàng)目是經(jīng)濟(jì)可行的。（二）實(shí)物期權(quán)思想分析由上訴已知條件可知，稀土產(chǎn)品價(jià)格服從布朗幾何漂移方程，假設(shè)其有關(guān)參數(shù)為α=0，σ=0.2，ρ=0.1，δ=ρ-α=0.1。根據(jù)公式：6當(dāng)稀土產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到每單位779萬(wàn)元時(shí)實(shí)施投資其效果最佳，但是按照概率分析的方法，只要稀土產(chǎn)品價(jià)格大

8、于500萬(wàn)元，即可使稀土項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，從而使得項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行。實(shí)物期權(quán)思想分析方法得出的結(jié)果是投資的臨界價(jià)格為779萬(wàn)元，比用概率分析的方法得出的臨界價(jià)格高出百分之四十之多。這是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)思想所有理論認(rèn)為產(chǎn)品在各個(gè)時(shí)點(diǎn)價(jià)格都是波動(dòng)的，而上述使用的概率分析僅分析第一年價(jià)格的波動(dòng)，往后的