中國開放式基金業(yè)績基準(zhǔn)選擇評價研究

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1、深圳證券交易所第六屆會員單位、基金公司研究成果評選中國開放式基金業(yè)績基準(zhǔn)選擇評價研究B投資主體類三等獎王維鋼、譚曉雨鵬華基金管理有限公司、國泰君安證券股份有限公司致謝：劉鴻儒教授、梁定邦教授1內(nèi)容提要本文應(yīng)用作者提出的指數(shù)體系評價方法對中國市場現(xiàn)有主要指數(shù)體系進行獨立評價，來指導(dǎo)機構(gòu)投資者選擇指數(shù)服務(wù)商提供的指數(shù)服務(wù)，包括統(tǒng)一成份指數(shù)、基金業(yè)績基準(zhǔn)的選擇。本文選擇能公開獲取歷史數(shù)據(jù)的7個主要指數(shù)作為基金業(yè)績基準(zhǔn)的選擇對象，研究其收益與風(fēng)險特征，并對6個觀測指數(shù)與作為A股市場基準(zhǔn)的國泰君安指數(shù)做了相關(guān)性與跟蹤誤差分析

2、。本文還對17家開放式基金公布的業(yè)績基準(zhǔn)分析了收益與風(fēng)險特征，研究其與全市場業(yè)績基準(zhǔn)的相關(guān)性與跟蹤誤差。由于各家基金業(yè)績基準(zhǔn)的差異性，本文提出評價同類型基金除了使用其業(yè)績基準(zhǔn)外還應(yīng)以全市場業(yè)績基準(zhǔn)為行業(yè)統(tǒng)一評價基準(zhǔn)。關(guān)鍵詞：指數(shù)評價業(yè)績基準(zhǔn)全市場基準(zhǔn)2目錄1、文獻綜述：指數(shù)評價標(biāo)準(zhǔn)的回顧.....................42、指數(shù)體系評價方法的提出...........................42.1保證代表性的主要選樣指標(biāo)....................52.2保證可投資性的主要選樣指標(biāo).

3、.................52.3保證服務(wù)性的主要評價標(biāo)準(zhǔn)....................73、指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)的評價...........................93.1業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)的收益風(fēng)險特征分析.............103.2觀測指數(shù)與基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)性的檢測.............163.3觀測指數(shù)對基準(zhǔn)指數(shù)跟蹤誤差測定.............203.4觀測指數(shù)對基準(zhǔn)指數(shù)的回歸分析...............224、結(jié)論：開放式基金業(yè)績基準(zhǔn)選擇的評價.............

4、.2431、文獻綜述：指數(shù)評價標(biāo)準(zhǔn)的回顧StevenSchoenfeld，PeterHandley，BinuGeorge（2000）提出了評估指數(shù)的七個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)：完整性、可投資性、清晰的規(guī)則和管理機構(gòu)、準(zhǔn)確和完整的數(shù)據(jù)、被投資者接受、交叉使用和衍生品、交易量和交易成本。國泰君安李迅雷、彭艷等（2002）用AHP模型對選樣總市值、流通市值、成交金額、換手率4個影響指標(biāo)賦予不同權(quán)重，提出了用市場代表性、行業(yè)覆蓋率、樣本股穩(wěn)定性、抗操縱性及波動性5個方面比較改進成份指數(shù)性能的解決方案。中國科學(xué)院金融避險對策研究組（200

5、2）提出了包括代表性、穩(wěn)定性、投資性三類指標(biāo)的指數(shù)評價指標(biāo)體系。MSCI從績效基準(zhǔn)、資產(chǎn)配置工具、股票選擇的證券數(shù)據(jù)庫、檢驗投資策略的歷史數(shù)據(jù)庫和指數(shù)基金基準(zhǔn)5個功能標(biāo)準(zhǔn)評價指數(shù)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)采用交易量、股權(quán)結(jié)構(gòu)、基本面情況、市值、行業(yè)代表性五個選樣指標(biāo)，評價標(biāo)準(zhǔn)的核心是指數(shù)的可投資性，標(biāo)準(zhǔn)普爾以單邊日均交易量除以股本大于0.3為衡量流動性的條件來保證可投資性。2、指數(shù)體系評價方法的提出代表性和可投資性是指數(shù)評價的核心，是判斷指數(shù)是否為合格市場基準(zhǔn)的重要標(biāo)準(zhǔn)。指數(shù)從功能上可分為基準(zhǔn)指數(shù)和交易指數(shù)?；鶞?zhǔn)指數(shù)

6、主要是作為表征市場表現(xiàn)和績效評估基準(zhǔn)，而交易指數(shù)則主要考慮樣本股票的流動性和市值規(guī)模，基于其可投資性用作產(chǎn)品標(biāo)的。指4數(shù)好壞的評價標(biāo)準(zhǔn)關(guān)鍵是要得到認(rèn)同、使用，這一標(biāo)準(zhǔn)使得流行的或影響較大的指數(shù)既是基準(zhǔn)指數(shù)，也是交易指數(shù)，因此基準(zhǔn)指數(shù)和交易指數(shù)在很多情況下是統(tǒng)一的。基于前人和國際指數(shù)服務(wù)機構(gòu)的成果和作者長期的研究，本文提出一套符合中國實際的指數(shù)體系評價方法，來指導(dǎo)投資者選擇指數(shù)服務(wù)商提供的指數(shù)體系服務(wù)，包括統(tǒng)一指數(shù)、指數(shù)期貨標(biāo)的、基金基準(zhǔn)的選擇。指數(shù)體系應(yīng)具備代表性、可投資性和服務(wù)性三項功能目標(biāo)。在對各項指標(biāo)的論述中

7、，凡前人已充分闡述的指標(biāo)本文就不再贅述，請參閱文獻；而對作者自行總結(jié)歸納的指標(biāo)，本文將做詳細(xì)的剖析。2.1保證代表性的主要選樣指標(biāo)代表性分為市場代表性和行業(yè)代表性。保證市場代表性的主要選樣指標(biāo)是市值覆蓋率和市值測算口徑的本土適應(yīng)度，考察反映市場全貌的功能。保證市場代表性的主要選樣指標(biāo)市值覆蓋率將在本文的系列論文《中國股票指數(shù)體系評價方法》中充分討論。保證行業(yè)代表性的主要選樣指標(biāo)是行業(yè)覆蓋率和行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的本土適應(yīng)度，考察反映市值行業(yè)分布和指導(dǎo)行業(yè)配置的功能。囿于篇幅限制，本文不展開討論保證行業(yè)代表性的主要選樣指標(biāo)，

8、作者將專門行文研究行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。2.2保證可投資性的主要選樣指標(biāo)(一)樣本家數(shù)比例：目的是確保指數(shù)基準(zhǔn)可復(fù)制。若家數(shù)太多會增加基金的復(fù)制難度，若家數(shù)太少則市值覆蓋率下降。5(二)流動性和波動性指標(biāo)：目的是提高投資變現(xiàn)性和抗操縱性。(三)人均持股比例：目的是提高指數(shù)抗操縱性，篩除流通股份高度集中的莊股。莊股可能是大中國地區(qū)(大陸、臺灣)獨有的現(xiàn)象。為了研究莊股