通信行業(yè):全球視野看光模塊行業(yè)

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1、證券研究報告2017年8月17日全球視野看光模塊行業(yè)分析師:唐海清證書編號:S1110517030002聯(lián)系人:程立、容志能、姜佳汛行業(yè)評級:強于大市投資要點核心觀點#1:市場邏輯核心觀點#2:投資建議數(shù)通市場:美股:?機會:數(shù)通市場仍處于風口處,北美數(shù)據(jù)中心建設(shè)方興未艾,?AppliedOptoelectronics(AAOI.O)經(jīng)歷了從4月份45美元到8月初最高點受益最大的是以數(shù)通光模塊為主打的廠商,我們也可以從兩類99美元、接近120%的大漲后,回跌34%,震蕩在70美元左右位置,雖廠商的體量、毛利率、年復合增長率

2、上看出來差異;預計這種然大幅下調(diào),但是整體增長和市場占有率仍然可觀,在相對較低的價差距今后三年還會繼續(xù)擴大;位可以考慮;Lumentum(LITE.O)二季度財報釋放利好,3D感應(yīng)在手?困難:隨著封裝良率的改善,下游云計算客戶對模塊、設(shè)備的訂單2億美元,拓展消費者電子領(lǐng)域市場,有望為公司業(yè)績帶來更多支垂直整合傾向,價格侵蝕、同業(yè)甚至上下游的競爭將會越來越撐;NeoPhotonics(NPTN.O)上半年營收嚴重下滑,運營出現(xiàn)問題,嚴重。但資產(chǎn)(高速光芯片,器件及相干技術(shù))仍然優(yōu)質(zhì),公司被市場視為電信市場:潛在優(yōu)質(zhì)被收購標的

3、,值得關(guān)注。?機會:電信市場雖然5G部署尚早,但承載網(wǎng)和骨干網(wǎng)擴容工作港股:持續(xù)進行中,同時疊加波分下沉場景的普及化,電信周期小高?昂納科技(0877.HK)半年報業(yè)績預告大幅超預期,營收+15%,凈利峰伴隨著國內(nèi)三大運營的節(jié)奏而來;潤+60%,毛利率+4pp,公司40G/100GAOC供給北美web2.0客戶,是?困難:整體周期性較強,下一個建設(shè)高峰周期需從2020年5G商全球無源光學元器件四大供應(yīng)商之一,12年切入有源市場,加緊高速用開始,目前骨干、城域網(wǎng)的升級雖然不會停止,但是因為更芯片EML研發(fā),VCSEL芯片正在

4、通過客戶認證,客戶資源優(yōu)質(zhì)。新周期較長(5年左右,數(shù)通市場是3年一代)增長稍顯乏力,國內(nèi)A股:且電信市場競爭壓力較大,下游客戶議價能力強,價格侵蝕問?我們認為次新股成長性相對明朗,雖然前段時間殺估值,市場風格偏題也需要解決。好白馬,但是有成長空間的新股機會仍然較大,如天孚通信、博創(chuàng)科技、新易盛,同時白馬股建議布局蘇州旭創(chuàng)和光迅科技,蘇州旭創(chuàng)建?大方向上,光模塊行業(yè)仍舊保持高增長,數(shù)通+電信雙輪驅(qū)動,議關(guān)注下調(diào)位點,公司高增長、放業(yè)績動力強;光迅科技是國內(nèi)電信保障未來3年CAGR10%以上,其中電信市場9%,數(shù)通市場13%器

5、件的龍頭企業(yè),布局25GEML芯片,有望實現(xiàn)垂直一體化生產(chǎn),股權(quán)以上(100G光模塊市場的CAGR20%以上)激勵核心管理層,未來業(yè)績增速有保障。風險提示:光模塊價格侵蝕嚴重,數(shù)據(jù)中心建設(shè)低于預期,運營商資本開支低于預期資料來源:天風證券研究所對應(yīng)國內(nèi)A股標的中際裝備(300308.SZ)蘇州旭創(chuàng)深耕北美數(shù)通市場,背靠谷歌、亞馬遜等web2.0大客戶,率先實現(xiàn)業(yè)內(nèi)100G產(chǎn)品全線批量出貨,預計蘇州旭創(chuàng)2017-2019年全年備考業(yè)績分別為4.59億元,6.95億元,8.61億元,中際裝備17-19年合并凈利潤為2.30億、

6、6.95億、8.62億元;17-18年P(guān)/E82x和27x。光迅科技(002281.SZ)收購法國Almae,布局高速光模塊芯片研發(fā)生產(chǎn)線,25/100G主流數(shù)通光模塊批量出貨,我們看好未來芯片研發(fā)落地,有望實現(xiàn)進口替代邏輯,預計17-19年凈利潤3.75億、4.79億、6.26億元,17-18年P(guān)/E36x和28x;天孚通信(300394.SZ)為下游光模塊廠商提供一站式光器件采購,OSA產(chǎn)品線預計年底升級到25G,我們看好其產(chǎn)能持續(xù)爬坡,進一步擴張海外優(yōu)質(zhì)客戶,預計17-19年凈利潤1.41億、1.76億、2.10億元

7、,17-18P/E30x和24x;博創(chuàng)科技(300548.SZ)無源向有源器件切入已顯成效,未來承接告訴TOSA/ROSA及模塊封裝可期,預計17-19年凈利潤1.03億、1.45億、1.98億元,17-18年P(guān)/E48x和34x;新易盛(300502.SZ)100G光模塊封裝批量出貨,人工成本占據(jù)優(yōu)勢,抓住數(shù)通市場爆發(fā)時間窗口的紅利,增厚公司營收業(yè)績,預計17-19年凈利潤1.39億、1.77億、2.16億元,17-18年P(guān)/E39x和30.6x。資料來源:天風證券研究所目錄Part01數(shù)通or電信市場?Part02數(shù)通

8、市場:北美云計算如火如荼,升級迭代腳步飛快Part03電信市場:骨干城域網(wǎng)建設(shè)回暖,5G時代即將開啟Part04總結(jié)及展望Part01數(shù)通or電信市場?數(shù)通or電信市場?八月份,海外光模塊廠商發(fā)布2017年度2季度財報(4月~6月)我們將公司分成兩組,一組是專注數(shù)通市場(數(shù)通產(chǎn)品占收入比50%或以上)的

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