通信行業(yè)：全球視野看光模塊行業(yè)

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1、證券研究報(bào)告2017年8月17日全球視野看光模塊行業(yè)分析師：唐海清證書編號(hào)：S1110517030002聯(lián)系人：程立、容志能、姜佳汛行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)#1：市場(chǎng)邏輯核心觀點(diǎn)#2：投資建議數(shù)通市場(chǎng)：美股：?機(jī)會(huì)：數(shù)通市場(chǎng)仍處于風(fēng)口處，北美數(shù)據(jù)中心建設(shè)方興未艾，?AppliedOptoelectronics（AAOI.O）經(jīng)歷了從4月份45美元到8月初最高點(diǎn)受益最大的是以數(shù)通光模塊為主打的廠商，我們也可以從兩類99美元、接近120%的大漲后，回跌34%，震蕩在70美元左右位置，雖廠商的體量、毛利率、年復(fù)合增長(zhǎng)率

2、上看出來差異；預(yù)計(jì)這種然大幅下調(diào)，但是整體增長(zhǎng)和市場(chǎng)占有率仍然可觀，在相對(duì)較低的價(jià)差距今后三年還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大；位可以考慮；Lumentum（LITE.O）二季度財(cái)報(bào)釋放利好，3D感應(yīng)在手?困難：隨著封裝良率的改善，下游云計(jì)算客戶對(duì)模塊、設(shè)備的訂單2億美元，拓展消費(fèi)者電子領(lǐng)域市場(chǎng)，有望為公司業(yè)績(jī)帶來更多支垂直整合傾向，價(jià)格侵蝕、同業(yè)甚至上下游的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來越撐；NeoPhotonics（NPTN.O）上半年?duì)I收嚴(yán)重下滑，運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題，嚴(yán)重。但資產(chǎn)（高速光芯片，器件及相干技術(shù)）仍然優(yōu)質(zhì)，公司被市場(chǎng)視為電信市場(chǎng)：潛在優(yōu)質(zhì)被收購(gòu)標(biāo)的

3、，值得關(guān)注。?機(jī)會(huì)：電信市場(chǎng)雖然5G部署尚早，但承載網(wǎng)和骨干網(wǎng)擴(kuò)容工作港股：持續(xù)進(jìn)行中，同時(shí)疊加波分下沉場(chǎng)景的普及化，電信周期小高?昂納科技（0877.HK）半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告大幅超預(yù)期，營(yíng)收+15%，凈利峰伴隨著國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)的節(jié)奏而來；潤(rùn)+60%，毛利率+4pp，公司40G/100GAOC供給北美web2.0客戶，是?困難：整體周期性較強(qiáng)，下一個(gè)建設(shè)高峰周期需從2020年5G商全球無源光學(xué)元器件四大供應(yīng)商之一，12年切入有源市場(chǎng)，加緊高速用開始，目前骨干、城域網(wǎng)的升級(jí)雖然不會(huì)停止，但是因?yàn)楦酒珽ML研發(fā)，VCSEL芯片正在

4、通過客戶認(rèn)證，客戶資源優(yōu)質(zhì)。新周期較長(zhǎng)（5年左右，數(shù)通市場(chǎng)是3年一代）增長(zhǎng)稍顯乏力，國(guó)內(nèi)A股：且電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，下游客戶議價(jià)能力強(qiáng)，價(jià)格侵蝕問?我們認(rèn)為次新股成長(zhǎng)性相對(duì)明朗，雖然前段時(shí)間殺估值，市場(chǎng)風(fēng)格偏題也需要解決。好白馬，但是有成長(zhǎng)空間的新股機(jī)會(huì)仍然較大，如天孚通信、博創(chuàng)科技、新易盛，同時(shí)白馬股建議布局蘇州旭創(chuàng)和光迅科技，蘇州旭創(chuàng)建?大方向上，光模塊行業(yè)仍舊保持高增長(zhǎng)，數(shù)通+電信雙輪驅(qū)動(dòng)，議關(guān)注下調(diào)位點(diǎn)，公司高增長(zhǎng)、放業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)；光迅科技是國(guó)內(nèi)電信保障未來3年CAGR10%以上，其中電信市場(chǎng)9%，數(shù)通市場(chǎng)13%器

5、件的龍頭企業(yè)，布局25GEML芯片，有望實(shí)現(xiàn)垂直一體化生產(chǎn)，股權(quán)以上（100G光模塊市場(chǎng)的CAGR20%以上）激勵(lì)核心管理層，未來業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ?。風(fēng)險(xiǎn)提示：光模塊價(jià)格侵蝕嚴(yán)重，數(shù)據(jù)中心建設(shè)低于預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商資本開支低于預(yù)期資料來源：天風(fēng)證券研究所對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)A股標(biāo)的中際裝備（300308.SZ）蘇州旭創(chuàng)深耕北美數(shù)通市場(chǎng)，背靠谷歌、亞馬遜等web2.0大客戶，率先實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)100G產(chǎn)品全線批量出貨，預(yù)計(jì)蘇州旭創(chuàng)2017-2019年全年備考業(yè)績(jī)分別為4.59億元，6.95億元，8.61億元，中際裝備17-19年合并凈利潤(rùn)為2.30億、

6、6.95億、8.62億元；17-18年P(guān)/E82x和27x。光迅科技（002281.SZ）收購(gòu)法國(guó)Almae，布局高速光模塊芯片研發(fā)生產(chǎn)線，25/100G主流數(shù)通光模塊批量出貨，我們看好未來芯片研發(fā)落地，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代邏輯，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)3.75億、4.79億、6.26億元，17-18年P(guān)/E36x和28x；天孚通信（300394.SZ）為下游光模塊廠商提供一站式光器件采購(gòu)，OSA產(chǎn)品線預(yù)計(jì)年底升級(jí)到25G，我們看好其產(chǎn)能持續(xù)爬坡，進(jìn)一步擴(kuò)張海外優(yōu)質(zhì)客戶，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)1.41億、1.76億、2.10億元

7、，17-18P/E30x和24x；博創(chuàng)科技（300548.SZ）無源向有源器件切入已顯成效，未來承接告訴TOSA/ROSA及模塊封裝可期，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)1.03億、1.45億、1.98億元，17-18年P(guān)/E48x和34x；新易盛（300502.SZ）100G光模塊封裝批量出貨，人工成本占據(jù)優(yōu)勢(shì)，抓住數(shù)通市場(chǎng)爆發(fā)時(shí)間窗口的紅利，增厚公司營(yíng)收業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)1.39億、1.77億、2.16億元，17-18年P(guān)/E39x和30.6x。資料來源：天風(fēng)證券研究所目錄Part01數(shù)通or電信市場(chǎng)？Part02數(shù)通

8、市場(chǎng)：北美云計(jì)算如火如荼，升級(jí)迭代腳步飛快Part03電信市場(chǎng)：骨干城域網(wǎng)建設(shè)回暖，5G時(shí)代即將開啟Part04總結(jié)及展望Part01數(shù)通or電信市場(chǎng)？數(shù)通or電信市場(chǎng)？八月份，海外光模塊廠商發(fā)布2017年度2季度財(cái)報(bào)（4月~6月）我們將公司分成兩組，一組是專注數(shù)通市場(chǎng)（數(shù)通產(chǎn)品占收入比50%或以上）的