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《大股東掠奪還是債權人治理？——基于上市公司債務期限結構的視角》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。
1、大股東掠奪還是債權人治理？——基于上市公司債務期限結構的視角證券市場大股東掠奪還是債權人治理?——基于上市公司債務期限結構的視角池?！?。陳震(1．西南財經大學天府學院，四川綿陽621000；2．西南財經大學金融學院，四川成都611130)摘要：為了檢驗企業(yè)的債務期限結構是大股東掠奪債權人的手段還是債權人監(jiān)督大股東的方式，利用上市公司2005--2013年的非平衡面板數據，對上市公司債務期限結構與股權結構的相互關系進行實證分析。結果表明，中國上市公司的債務期限與控股股東現金流權呈顯著的正相關關系，與控股股東兩權分離度呈顯著的負相關關系，這說明中國上市公司以短期債務
2、為主的期限結構特征是債權人對大股東掠奪行為發(fā)揮監(jiān)督治理作用的體現。據此進一步從企業(yè)是否處于財務困境、企業(yè)信息不對稱程度以及其他大股東監(jiān)督能力這三個方面對債務期限結構的大股東掠奪效應和債權人監(jiān)督治理機制進行分類分析，結果表明在大股東掠奪激勵較強的情況下，債權人可通過提供更短的債務合約來監(jiān)督大股東，這不僅進一步驗證了債務期限結構的監(jiān)督治理效應，而且檢驗了其他債務期限結構理論。關鍵詞：上市公司；債務期限結構；股權結構；掠奪效應；治理效應文章編號：1003—4625(2016)06—0068—07中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A一、問題的提出企業(yè)如何管理債務以使
3、股東價值最大化是理論界和實務界非常感興趣的課題之一。當公司在選擇債務融資時自然需要對債務期限進行決策。在中國上市公司大股東“一股獨大”的現象普遍存在的情況下，控股股東利用金字塔持股結構掠奪中小股東利益成為重要的第二類代理問題。在這種條件下，企業(yè)債務期限的選擇是否會受大股東掠奪效應的影響?銀行和其他債權人能否通過債務期限來監(jiān)督和約束控股股東的掠奪行為?由于以金字塔持股結構的企業(yè)集團在各國廣泛存在并在各國經濟社會中占有重要的地位(程書強和許存興，2011t；陳德球等，2013口；熊艷，2014t；Linetal，2011M)，因此大量的文獻對其存在的原因、影響和治理
4、約束機制進行了廣泛的探討。目前的研究普遍認為，金字塔結構存在的原因除了能為企業(yè)融資提供便利外，更多的是為控股股東掠奪中小股東利益提供便利(Djankovetal，2008嘲；李維安、韓忠雪，2013t6J)。因為金字塔結構的存在，中小投資者和債權人預期其投資更容易被公司控制人所侵蝕，從而投資者的投資意愿減弱。這將導致公司融資難度加大、公司股票價格估值偏低，進而阻礙一國金融市場的發(fā)展。為了消除金字塔控股結構帶來的負面效應，各國通過加強投資者法律保護，提高公司治理水平和市場監(jiān)督等手段來保護中小投資者。其中，債權人監(jiān)督尤其是銀行監(jiān)督是防止大股東掠奪行為的一個重要途徑。
5、債權人在提供債務合約時，債務期限的選擇是一個重要變量。大量的文獻研究表明越短的債務期限意味著債權人的監(jiān)督力度更大，從而約束控股股東的掠奪行為(肖作平，2011；李澤廣和馬澤吳，2013)。但控股股東同時也預期到短期債務意味著更嚴格的監(jiān)督，從而可能選擇長期債務合約(Chenetal，2013)。因此，債務期限結構和控股股東掠奪行為之間的關系，因為牽涉到債權人的監(jiān)督治理因素從而變得錯綜復雜。當前，很少有文獻去探索債權人是否通過債務期限的選擇發(fā)揮了監(jiān)督治理作用，而控股股東是否能夠逃避債權人的監(jiān)督。企業(yè)因為其融資約束程度、信息不對稱程度以及其他大股東監(jiān)督能力等情況不同而
6、導致大股東掠奪激勵和逃避債權人監(jiān)督激勵的不同，這將為我們研究債務期限結構和企業(yè)股權結構的相互關系，進而探索債權人的治理機制提供了較好的分析視角。因此，本文通過考察企業(yè)金字塔股權結構與債務期限結構的相互關系和變化規(guī)律，來展示中國企業(yè)大股東掠奪效應和債權人如何監(jiān)督大股東的作用機制，在補充中國關于股權結構理論的同時，也為債權收稿日期：2016—04—08作者簡介：池睿(1976一)，女，四川綿陽人，講師，研究方向：市場營銷；陳震(1987～)，男，重慶黔江人，博士研究生，研究方向：公司金融。金融理論與實踐682016年第6期(總第443期)大股東掠奪還是債權人治理?—
7、—基于上市公司債務期限結構的視角人和監(jiān)管層提供了相應的指導與建議。二、理論分析與研究假設(一)債權人治理機制與債務期限結構在中國“一股獨大”和終極控制人的控制權與所有權存在明顯分離的股權結構條件下，公司治理的核心不但包括傳統(tǒng)的股東和管理者之間的利益沖突，更多的是控股股東與外部投資者之間的利益沖突，其中就包括企業(yè)控制股東與債權人之間的利益沖突(肖作平、廖理，2008)。股東和債權人的利益沖突主要是由于二者的偏好存在分歧，股東為了滿足自身的利益可能采取降低公司整體價值的行動。具體而言，股東與債權人之間的沖突主要包括以下幾類：(1)資產替代效應；(2)投資不足問題；(
8、3)掠奪債權人問題。其中
