新三板-并購(gòu)時(shí)代新藍(lán)海-

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1、新三板:并購(gòu)時(shí)代新藍(lán)海?歲末年尾，在A股市場(chǎng)派紅包的紅火行情之下，一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也將2014年的A股市場(chǎng)賦予了一個(gè)新的歷史定義：并購(gòu)之年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個(gè)月A股市場(chǎng)有1545家上市公司發(fā)生了3200起并購(gòu)，并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高。值得注意的是，2011年這一數(shù)據(jù)是1087起，2012年增至1814起，2013年猛增至2523起。而今年前9個(gè)月的數(shù)據(jù)就已輕松超越去年――這代表著在今年的A股市場(chǎng)中，平均每天有12起并購(gòu)發(fā)生。多重因素催生2014年A股市場(chǎng)的“并購(gòu)時(shí)代”的來(lái)臨：長(zhǎng)時(shí)間的IPO暫停、更加嚴(yán)格的財(cái)務(wù)專項(xiàng)核查

2、等因素，促使很多徘徊IPO門口的擬上市公司轉(zhuǎn)身投入“曲線上市”路徑中。今年前三季度A股市場(chǎng)并購(gòu)重組交易金額已達(dá)1萬(wàn)億元，超過(guò)2013年全年交易額。在這場(chǎng)引人注目的并購(gòu)浪潮中，值得關(guān)注的是，截至目前，已有10家新三板企業(yè)成為上市公司收購(gòu)標(biāo)的，涉及金額逾百億元。除此之外，新三板企業(yè)自身主導(dǎo)的并購(gòu)與重組也日益增多，并因此形成了上市公司、PE/VC、券商為主的產(chǎn)業(yè)鏈，新三板并購(gòu)盛宴的大幕正徐徐拉開(kāi)。5掘金新三板并購(gòu)今年6月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》和《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，監(jiān)管的松綁為新三板企

3、業(yè)參與并購(gòu)重組創(chuàng)造了良好政策環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前因并購(gòu)重組而終止掛牌的企業(yè)達(dá)到53家。已在新三板掛牌上市的多家企業(yè)也成為上市公司收購(gòu)標(biāo)的，例如湘財(cái)證券通過(guò)被大智慧（601519.SH）收購(gòu)，順利實(shí)現(xiàn)借殼上市;通鼎光電（002491.SZ）收購(gòu)新三板企業(yè)瑞翼信息51%控股權(quán)，瑞翼信息從掛牌到被并購(gòu)只有4個(gè)月。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的副總經(jīng)理陳永民表示：“通過(guò)掛牌、信息披露、交易，新三板能夠比較好解決并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題，將來(lái)新三板除了掛牌、概念融資之外，并購(gòu)也是很重要的功能?！敝鸩綌U(kuò)容與交易制度的完善，新三板并購(gòu)業(yè)務(wù)吸引了PE、

4、券商等各路資本掘金，反向推動(dòng)了新三板并購(gòu)熱潮?！八闵戏勺稍?、審計(jì)，平均一家企業(yè)掛牌推薦費(fèi)用也就在150萬(wàn)元左右，掛牌后還需要持續(xù)督導(dǎo)，并且披露事項(xiàng)趨向嚴(yán)格，很多券商都是賠本賺吆喝”，上海某券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人李磊（化名）接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，實(shí)際上推薦業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較少，券商更看重掛牌之后的并購(gòu)、融資等業(yè)務(wù)。5李磊介紹，新三板企業(yè)掛牌后，通過(guò)資源整合幫助上市公司與新三板企業(yè)合作，或者幫助其對(duì)接PE/VC提供行業(yè)整合的幫助，既能賺取介紹費(fèi)用，也能獲得融資費(fèi)用、交易傭金，如果交易額比較高，收入遠(yuǎn)超掛牌費(fèi)用，這

5、才是券商愿意“賠本賺吆喝”的原因。受IPO暫停等因素影響，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)項(xiàng)目退出成為行業(yè)性難題，這也倒逼PE/VC逐漸轉(zhuǎn)向多元化退出。借道新三板，通過(guò)行業(yè)整合做大做強(qiáng)從而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，是許多PE/VC圍獵新三板的最初設(shè)想?！昂芏嗥髽I(yè)是迫于投資人的壓力。IPO遭遇堰塞湖，前期準(zhǔn)備并購(gòu)談了半年也沒(méi)談成，對(duì)賭協(xié)議又將到期，于是先到新三板掛牌，算是有個(gè)交代。”博大創(chuàng)投董事總經(jīng)理曹海濤投資了多家新三板企業(yè)，“企業(yè)先通過(guò)新三板理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決融資，進(jìn)而繼續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張求增長(zhǎng)，從投資人的角度理解是必然的。”“即使未來(lái)能夠轉(zhuǎn)板也轉(zhuǎn)不了太多企業(yè)

6、，預(yù)計(jì)最多20多家企業(yè)能夠如愿，”太平洋證券副總裁、中關(guān)村新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明說(shuō)。并購(gòu)“標(biāo)的池”？“我們做了還不到一年，目前上市公司正在做或者已經(jīng)披露的有10單，后續(xù)應(yīng)該越來(lái)越多。”陳永明表示，目前這10家企業(yè)涵蓋新市場(chǎng)、游戲企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)，雖不一定達(dá)到盈利要求，但都很有特色，前景看好。5在前不久舉辦的投中年會(huì)上，多位PE/VC合伙人均表示，新三板為企業(yè)提供了一個(gè)估值的機(jī)會(huì)，進(jìn)而吸引更多的產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注，成為并購(gòu)?fù)顺鐾ǖ缹?huì)是資本市場(chǎng)的常態(tài)。山東一家新三板企業(yè)的董秘在接受采訪時(shí)表示：“以前想見(jiàn)PE/VC很難，但掛牌以后就不斷

7、有PE/VC和我們聯(lián)系，詢問(wèn)并購(gòu)意向。”“新三板公司大多處于新興行業(yè)，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型邏輯，成長(zhǎng)性很高，但由于股票流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)偏高，所以目前新三板公司估值明顯偏低。新三板公司能夠轉(zhuǎn)板、競(jìng)價(jià)交易或者被并購(gòu)，都有助于實(shí)現(xiàn)套利?！眹?guó)泰君安研究員白曉蘭認(rèn)為。新三板平臺(tái)及企業(yè)的特性使新三板并購(gòu)成為諸多機(jī)構(gòu)眼中的一片“藍(lán)?！?。不過(guò)對(duì)于“并購(gòu)標(biāo)的池”這一說(shuō)法，程曉明則持反對(duì)意見(jiàn)：“相較于1000多家掛牌數(shù)量而言，被上市公司并購(gòu)的僅是極少數(shù)?！背虝悦髡J(rèn)為，新三板對(duì)企業(yè)的吸引力不是靠轉(zhuǎn)板，而是要改革交易制度，讓交易活躍起來(lái)，具備定價(jià)、融資功能

8、就夠了，“不應(yīng)該將其作為上交所、深交所后備隊(duì)，應(yīng)期待它如同納斯達(dá)克超越過(guò)紐交所”。5“一個(gè)企業(yè)會(huì)不會(huì)被上市公司并購(gòu)，關(guān)鍵還是在于利潤(rùn)，并不會(huì)因?yàn)槟闶切氯迤髽I(yè)就更被青睞。”曹海濤說(shuō)，但是相較而言新三板企業(yè)估值會(huì)高一點(diǎn)，同樣資質(zhì)的企業(yè)新三板一般在15-20倍市盈率之間，普通企業(yè)則是12倍左右?！安①?gòu)重組并