我國(guó)證券投資基金發(fā)展問(wèn)題研究

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1、我國(guó)證券投資基金發(fā)展問(wèn)題研究????證券投資基金是投資社會(huì)化和專業(yè)化的產(chǎn)物，它既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，也是一種金融制度創(chuàng)新。我國(guó)證券投資基金真正發(fā)展是從1998年開始的，經(jīng)歷了8年的發(fā)展，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，對(duì)于改善我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，繁榮資本市場(chǎng)起到了重要的作用。當(dāng)然，我國(guó)基金在發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了很多問(wèn)題，如果不盡快解決這些問(wèn)題，必然會(huì)影響到我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展。????　　一、我國(guó)證券投資基金的現(xiàn)狀????我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)十多年的發(fā)展歷程被打上了高度投機(jī)的鮮明印記，而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)

2、一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。有鑒于國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》，實(shí)施超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的策略，重點(diǎn)鼓勵(lì)和扶持開放式基金發(fā)展，被確立為促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要指導(dǎo)思想。????近年來(lái)，我國(guó)證券投資基金加快發(fā)展(見下表)。截至2006年12月31日，我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)8564.6億元，份額規(guī)模合計(jì)6220.35億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19％，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13％。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值

3、的81％，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87％。從1998年6月30日開始至2006年底，基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1％提高到超過(guò)20％，證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。????　　二、我國(guó)證券投資基金存在的問(wèn)題????盡管我國(guó)證券投資基金在很短的時(shí)間內(nèi)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但仍存在較多問(wèn)題，這些問(wèn)題主要集中在資本市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面。?????

4、???1.我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券投資基金投資發(fā)展的制約????目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境在很大程度上對(duì)證券投資基金投資發(fā)展起著制約作用。主要表現(xiàn)在：????(1)上市公司贏利能力差，制約證券投資基金理性投資。我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，上市公司質(zhì)量不高。2005年我國(guó)股票市場(chǎng)總市值僅占GDP的18.61％，2006年有較大發(fā)展，股票市場(chǎng)總市值10.25萬(wàn)億元，約占GDP的50％，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家1∶1的比例。上市公司數(shù)量少且相當(dāng)一部分上市公司缺乏贏利能力，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的《2005中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，上市公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力有所

5、提高，但總體上不如非上市企業(yè)。上市公司在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率自2001年以后開始低于全部工業(yè)企業(yè)。這樣，由于相當(dāng)一部分上市公司不具有投資價(jià)值，就使得擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價(jià)值的股票，這種情況的直接后果是導(dǎo)致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同，證券投資基金的多元投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資理念受到嚴(yán)重扭曲。????(2)市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，證券投資基金無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)健康的證券市場(chǎng)，必須有做空機(jī)制才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。證券的價(jià)格要能夠反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)上，如果一些投資者認(rèn)為某一證券定價(jià)過(guò)高，偏離實(shí)際價(jià)值，但如果沒

6、有賣空機(jī)制，他們對(duì)這些證券的判斷信息就不能有效地反映到市場(chǎng)上，對(duì)價(jià)格的偏離便無(wú)法調(diào)整，無(wú)法實(shí)現(xiàn)證券價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值的回歸，也就無(wú)法減緩證券價(jià)格波動(dòng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)這種只能做多，不能做空的單向機(jī)制極大地限制了證券投資基金的運(yùn)作空間，制約了基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，使其無(wú)法達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。????(3)證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品單一，制約證券投資基金的選擇。證券投資基金之所以逐步替代了個(gè)人投資，是因?yàn)樗軌蛲ㄟ^(guò)證券投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)由股票、債券和長(zhǎng)期抵押貸款市場(chǎng)構(gòu)成，債券市場(chǎng)又由國(guó)債、公司債和市政債券組成。但是，我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，證券

7、投資基金可以選擇的對(duì)象只有股票、國(guó)債等少數(shù)幾種金融產(chǎn)品，同時(shí)，我國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性、品種數(shù)量和交易規(guī)模還非常有限，企業(yè)債券尚未得到很大的發(fā)展，導(dǎo)致證券投資基金的可投資空間大大減少?；鸸芾砣穗y以對(duì)其進(jìn)行組合，不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，也難以使基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用得到發(fā)揮。????2.我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題????除了市場(chǎng)環(huán)境制約使證券投資基金行為產(chǎn)生偏差外，我國(guó)投資基金內(nèi)部的治理問(wèn)題是影響我國(guó)投資基金健康發(fā)展的最重要因素。到目前為止，我國(guó)所有的公募型證券投資基金均為契約型基金，而契約型證券投資基金在組織形式和內(nèi)部監(jiān)督治理上均存在著一定的局限性

8、，具體表現(xiàn)在：????(1)基金管理人存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金的持有人與管理人是一種委托代理關(guān)系，委