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1、匯率形成機(jī)制的國際比較及其啟示內(nèi)容提要:本文探討了匯率形成的一般機(jī)理,進(jìn)行了國際比較,在此基礎(chǔ)上有針對性地分析了人民幣匯率形成機(jī)制存在的問題,并提出了相應(yīng)的對策建議。關(guān)鍵詞:匯率形成機(jī)制外匯市場貨幣自由兌換中圖分類號:F831.6文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A:1006-1770(2005)11-0021-03一、匯率形成機(jī)制的理論分析關(guān)于匯率形成機(jī)制的概念有不同表述。為便于討論,本文認(rèn)為匯率形成機(jī)制是指,在特定的制度約束和市場條件下,外匯供給和需求以及其他各種因素相互作用、相互制約的關(guān)系及其產(chǎn)生均衡價格的過程。其中的三種因素最為重要,
2、一是制度約束,如經(jīng)濟(jì)體制和貨幣制度等決定了匯率形成機(jī)制的外部環(huán)境,特別是貨幣自由兌換程度直接影響到外匯供求是否受到抑制,二是自由市場條件下的供求機(jī)制,三是市場條件或技術(shù)因素,如市場微觀結(jié)構(gòu)對匯率形成的影響。1、貨幣自由兌換與匯率形成機(jī)制的關(guān)聯(lián)匯率形成機(jī)制市場化是貨幣自由兌換的前提條件。合理的匯率能客觀真實(shí)地反映外匯市場的供求關(guān)系,調(diào)節(jié)國際收支,從而正確引導(dǎo)外匯資源的合理配置。否則,貨幣自由兌換可能導(dǎo)致內(nèi)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。與此同時,貨幣自由兌換又是匯率形成機(jī)制市場化的基礎(chǔ)。匯率形成機(jī)制具有明顯的體制內(nèi)涵,什么樣的貨幣自由兌換
3、產(chǎn)生什么樣的匯率形成機(jī)制。若把一國外匯市場視為一個相對獨(dú)立而完整的市場系統(tǒng),那么這個系統(tǒng)內(nèi)產(chǎn)生的價格信號,有一個與貨幣自由兌換進(jìn)程相適應(yīng)的,由局部均衡到一般均衡的價格機(jī)制完善過程。有條件的自由兌換只能產(chǎn)生有條件的市場匯率。與經(jīng)常項(xiàng)目可兌換相適應(yīng)的是較能反映貿(mào)易差額的市場匯率,因?yàn)楣┣蟮男再|(zhì)決定了它只是一個“貿(mào)易外匯市場”,是個別市場而非一般外匯市場,個別市場上只有局部均衡而無一般均衡;只有在各種交易產(chǎn)生的外匯供求都能不同層次地參與市場的情況下,一般均衡才有產(chǎn)生的可能,而這無疑需要貨幣的自由兌換。而隨著可兌換程度的加深,匯
4、率制度應(yīng)更具彈性,均衡匯率確定要綜合考慮偏向購買力平價和利率平價的程度。2、自由市場條件下外匯供求關(guān)系的分析不同的外匯市場參與者有著不同的動機(jī),影響到外匯供求的形成和變化。第一,外匯銀行既受客戶委托從事外匯買賣,以獲取傭金或交易手續(xù)費(fèi);也以自己賬戶直接進(jìn)行交易,來調(diào)整自己的外匯頭寸或賺取買賣價差收入。由于外匯銀行的外匯交易占交易總量的很大比例,因此以其為主體的外匯供求已成為市場匯率的決定力量。第二,外匯經(jīng)紀(jì)人自身并不買賣外匯,而是充當(dāng)中介,促成外匯供求雙方的交易,是外匯供求形成中不可缺少的因素。第三,進(jìn)出口商是外匯市場最
5、終的外匯供給者和需求者。出口結(jié)匯形成外匯供給,進(jìn)口對外支付形成外匯需求。第四,跨國公司是外匯供求的重要組成部分。跨國公司在各國的分(子)公司之間調(diào)配資金,規(guī)避風(fēng)險或進(jìn)行投機(jī),經(jīng)常需要進(jìn)行外匯交易。第五,居民個人的外匯收支也是外匯供求的組成部分。第六,各國中央銀行為了維護(hù)官方認(rèn)為對國家有利的匯率或轉(zhuǎn)移外匯儲備風(fēng)險,直接參與外匯市場買賣。當(dāng)市場上對本幣需求過度,形成本幣對外幣匯率過度升值的壓力時,中央銀行可能會拋出本幣買入外幣,形成對外匯的需求;反之,如果市場本幣過多,形成對內(nèi)和對外嚴(yán)重貶值壓力時,中央銀行則會拋出外幣回收本
6、幣,相應(yīng)形成對外匯的供給。外匯需求包括交易性需求和投機(jī)性需求,不妨表達(dá)成L=L1+L2。交易性需求(L1)源于商品或勞務(wù)進(jìn)口支付、直接投資等方面的需要;同時,外匯是一種重要的金融資產(chǎn),在資產(chǎn)組合需要或追求買賣價差的推動下,會形成外匯的投機(jī)性需求(L2)。外匯供給來自于商品和勞務(wù)出口、單方面轉(zhuǎn)移、借款等項(xiàng)下外匯收入的結(jié)匯。需要指出的是,相同因素在不同市場上有著不同的力量。如:在銀行同業(yè)交易比重較大的倫敦和紐約外匯市場上,各銀行的外匯頭寸狀況是決定外匯供求的主要因素;而在銀行對客戶交易比重相對較大的東京外匯市場上,外匯供求受
7、商業(yè)活動影響較大,因?yàn)槿毡緦ν赓Q(mào)易和對外投資規(guī)模較大,且增長速度較快,因此以商業(yè)活動為基礎(chǔ)的外匯交易相對較多,銀行對客戶的外匯買賣進(jìn)而會影響銀行同業(yè)間的外匯供求。不同交易性質(zhì)所形成的外匯供求對匯率產(chǎn)生不同程度的影響。其一,經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的交易,是對國內(nèi)外勞動生產(chǎn)率、物價水平、工資水平以及由這些因素決定的商品競爭力的反映,因此對匯率具有實(shí)質(zhì)性、持續(xù)性和長期性的影響。其二,長期資本項(xiàng)下的交易以及短期資本項(xiàng)下因資本融通需要而發(fā)生的交易,往往受當(dāng)前匯率及利率影響,對匯率起短暫作用。其三,因風(fēng)險管理而進(jìn)行的外匯交易,在實(shí)際需要基礎(chǔ)上
8、產(chǎn)生,但它提前或推遲了實(shí)際需要發(fā)生的時間,因而對匯率變化的時間結(jié)構(gòu)有重要影響。其四,投機(jī)性外匯買賣僅以獲取匯差為目的,以未來匯率預(yù)測為前提,在行動上積極承擔(dān)匯率風(fēng)險和短期操作,對匯率不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,只會引起匯率短期波動。其五,央行干預(yù)性買賣影響短期供求。3、外匯市場微觀結(jié)構(gòu)角度的分析傳統(tǒng)理論假定交易過程無摩擦,價格
