上市公司財務(wù)危機預(yù)警的實證分析

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1、上市公司財務(wù)危機預(yù)警的實證分析摘要：隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，上市公司的財務(wù)危機預(yù)警與防范對于上市公司的可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。本文通過構(gòu)建Logistic模型，選取我國上市公司中的部分ST和非ST公司作為樣本數(shù)據(jù)進行實證分析。經(jīng)過差異性分析最終選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率和現(xiàn)金債務(wù)總額比這三個預(yù)警指標(biāo)，通過邏輯回歸分析建立財務(wù)危機預(yù)警模型，取得了較好的預(yù)警效果。關(guān)鍵詞：上市公司；財務(wù)預(yù)警；Logistic模型一、問題的提出財務(wù)危機預(yù)警主要是通過對企業(yè)財務(wù)信息進行分析為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建財務(wù)預(yù)警指標(biāo)

2、體系對企業(yè)的財務(wù)狀況進行分析判斷的財務(wù)管理活動。建立財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)，及早診斷出危機信號，并采取相應(yīng)措施，將危機消滅于萌芽狀態(tài)，已成為現(xiàn)代財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容。財務(wù)危機預(yù)警通常是依據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建一個模型，以這種模型來完成對財務(wù)危機的預(yù)測和報警。企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警作為一種成本低廉的診斷工具，在實踐中有著極其廣泛的應(yīng)用范圍。財務(wù)危機預(yù)警研究始于20世紀(jì)六十年代，時至今日，許多研究成果已軟件化并付諸商業(yè)應(yīng)用，有力地支撐了實際經(jīng)濟活動的決策。總的來說，財務(wù)危機預(yù)警的研究主要有單變量分析、多元線性分析、Logist

3、ic分析等方法，但由于Logistic分析的簡單適用以及所表現(xiàn)出來的強大能力，使其成為近年來財務(wù)危機預(yù)警研究的首選。本文試圖運用Logistic分析的方法，通過構(gòu)建Logistic模型，選取我國上市公司中部分ST公司和正常公司作為樣本數(shù)據(jù)，對我國上市公司財務(wù)危機預(yù)警做出一定的探討。二、上市公司財務(wù)危機預(yù)警模型的構(gòu)建（一）研究假設(shè)企業(yè)在經(jīng)營過程中，會面臨各種各樣的風(fēng)險，風(fēng)險的存在使得企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了不定性。若這種風(fēng)險得不到及時的處理，就會隨企業(yè)的成長而逐步積累。隨著風(fēng)險積累程度的深，企業(yè)陷入財務(wù)危機的概率也

4、會隨之增大。風(fēng)險積累到企業(yè)無法承受的程度時，便形成了財務(wù)危機。因此，我們提出下面的假設(shè)H1：財務(wù)危機存在不同的發(fā)展階段。財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營狀況的晴雨表，企業(yè)營狀況的變化必然會導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)的變化。而企業(yè)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險密切相關(guān)，風(fēng)險愈大，經(jīng)營不穩(wěn)定。因此，我們提出下面的假設(shè)H2：在不同的風(fēng)險程度下，財務(wù)指標(biāo)會有不同的反應(yīng)。（二）樣本選取本研究把因“財務(wù)狀況異?！北蛔C券公司進行特別處理（ST）作為上市公司發(fā)生財務(wù)危機的操作性定義，其主要的判斷依據(jù)一是該上市公司最近連續(xù)兩個會計年度審計結(jié)果顯示為虧損；二是注冊會

5、計師對最近一個會計年度的財務(wù)會計報告出具否定意見或無法出具意見；三是最近會計年度審計結(jié)果顯示股東權(quán)益低于注冊資本。樣本分為兩組：一組為發(fā)生財務(wù)危機的ST公司；另一組為正常公司，所選定的樣本為中國證券市場深市和滬市的ST公司2005年至2007年的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)上述樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得了一個由100家上市公司組成的樣本（股票名稱及代碼略）：ST公司和非ST公司各為35家，共計70家，具體行業(yè)涉及房地產(chǎn)，機械，設(shè)備，儀表，紡織，服裝，石油化學(xué)以及金屬等15個行業(yè)，選出的樣本公司的分布情況基本上與我國上市公司

6、的分布情況相符合，具有一定的代表性。（三）預(yù)警變量設(shè)計預(yù)警指標(biāo)及預(yù)警變量的設(shè)計是正確進行預(yù)警的關(guān)鍵，在參照國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實際情況，選擇了能反映公司流動性、結(jié)構(gòu)性、效率性、盈利性和成長性5大類21個財務(wù)預(yù)警指標(biāo)作為研究變量進行統(tǒng)計檢驗，指標(biāo)的計算公式略，具體指標(biāo)見表1。表1財務(wù)危機預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)計預(yù)警指標(biāo)（一級）預(yù)警指標(biāo)（二級）預(yù)警指標(biāo)（一級）預(yù)警指標(biāo)（二級）流動性指標(biāo)X1：流動比率盈利性指標(biāo)X12：凈資產(chǎn)收益率X2：速動比率X13：資產(chǎn)報酬率結(jié)構(gòu)性指標(biāo)X3：資產(chǎn)負(fù)債比率X14：

7、銷售凈利率X4：流動負(fù)債比率X15：銷售毛利率X5：主營業(yè)務(wù)成本比率成長性指標(biāo)X16：主營業(yè)務(wù)收入增長率X6：營業(yè)費用比率X17：主營業(yè)務(wù)利潤增長率X7：管理費用比率X18：稅前利潤增長率X8：財務(wù)費用比率X19：凈利潤增長率效率指標(biāo)X9：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X20：總資產(chǎn)增長率X10：存款周轉(zhuǎn)率X21：股東權(quán)益增長率X11：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（四）財務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建由于在經(jīng)濟生活中許多現(xiàn)象都是以分類變量，而不是連續(xù)變量來表示的，因此研究變量的取值只有兩類情況，即“是”與“否”。對于分類變量的分析，Logistic回

8、歸模型仍然具有不可替代的作用。假設(shè)第i個發(fā)生財務(wù)危機的預(yù)警變量矩陣，那么根據(jù)累積分布函數(shù)，其發(fā)生財務(wù)危機的概率P和X、之間存在如下回歸關(guān)系：（1）上式為logistic回歸模型，是一個由解釋變量，構(gòu)成的非線性函數(shù)（non-linearfunction），其反應(yīng)函數(shù)呈現(xiàn)倒S型或是S型，反應(yīng)函數(shù)的概率值落于0到1之間，易于對結(jié)果作解釋，Logistic函數(shù)可以被轉(zhuǎn)換為線性函數(shù)（linearfunction）。首先，定義不發(fā)生事件的