國債擠出效應(yīng)與我國國債政策取向

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1、國債擠出效應(yīng)與我國國債政策取向摘要：我國國債的擠出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)體制改革緊密相聯(lián)，在各階段具有不同的特點(diǎn)。實(shí)施積極財(cái)政政策后，我國財(cái)政赤字和國債的擠出效應(yīng)不明顯。這主要是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)仍然處于轉(zhuǎn)型期，市場機(jī)制還有待于進(jìn)一步完善，民間投資對利率的反應(yīng)還不是十分敏感。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善、成熟，民間消費(fèi)與投資的利率彈性有所增強(qiáng)，并且，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，資源得到較充分利用，勞動(dòng)力、資金、土地資源等逐漸變得稀缺，擠出效應(yīng)將會(huì)相應(yīng)加強(qiáng)。因此，如何調(diào)整國債政策取向，是我們必須面對的重要課題。　　從2005年開始，我國實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政

2、策，但從發(fā)展趨勢看，今后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)我國國債發(fā)行規(guī)模仍將保持一個(gè)較高的水平。國債在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也在一定程度上產(chǎn)生了對民間投資的擠出效應(yīng)，對長期資本的形成及市場機(jī)制的完善均產(chǎn)生一定的不利影響。如何看待國債的擠出效應(yīng)，如何調(diào)整國債政策取向，是我們必須面對的重要課題?！　∫?、國債擠出效應(yīng)的作用渠道　　國債的擠出效應(yīng)，主要是通過資金供給和資金需求兩個(gè)渠道發(fā)揮作用的?！　?.資金供給。國債發(fā)行直接減少了民間的可用投資資金總額，民間購買國債的資金并非來源于消費(fèi)基金。事實(shí)上，相當(dāng)于進(jìn)行了一次資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致資金使用權(quán)從民間轉(zhuǎn)移到

3、政府手中。國債規(guī)模急劇擴(kuò)張的實(shí)質(zhì)是政府與企業(yè)尤其是與民間企業(yè)爭奪資金，從而產(chǎn)生了對民間投資的強(qiáng)烈“擠出”，進(jìn)而預(yù)算赤字直接減緩資本積累的速度，因?yàn)橛糜诠查_支的赤字可以將私人投資擠出，它的可預(yù)見結(jié)果是造成資本形成的速度大大減緩。而用于支持預(yù)算赤字的公共借款規(guī)模的膨脹意味著對可借資金需求的增加，盡管利率的微小的提高可以引起儲(chǔ)蓄總額的增加，但作為可借資金使用的私人部門的需求的儲(chǔ)蓄余額將下降，而政府利用儲(chǔ)蓄支持赤字的做法將擠出私人投資對儲(chǔ)蓄的占用?！　?.資金需求。國債發(fā)行會(huì)抬高金融市場的利率水平，引起債券價(jià)格下跌，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)成

4、本，相對地降低企業(yè)的投資收益率，而若資本邊際效率未能相應(yīng)提高，企業(yè)的投資意愿必然受到抑制，導(dǎo)致投資規(guī)模的縮減，資本市場處于一種較低的均衡水平上。所以，政府發(fā)行國債會(huì)減少私人生產(chǎn)部門對資金的需求，相應(yīng)地，資本市場也就處于一種低級的均衡狀態(tài)。而且，政府從征稅融資轉(zhuǎn)向債務(wù)融資對資本形成率也會(huì)產(chǎn)生不利影響。莫迪利安尼（Modiglianli）在其生命周期理論中指出：政府舉債融資，居民以持有政府債券取代私人資本，而被政府所擠出的資金通過政府支出大多被直接或間接地用于當(dāng)前消費(fèi)，社會(huì)總體的生產(chǎn)能力降低，未來供給減少。在將來國債大規(guī)模償還之際，總

5、供求的短缺性缺口將進(jìn)一步加大，帶來通脹的壓力，而私人資本的縮減也將是持久性的?！　《?、我國國債擠出效應(yīng)的階段性表現(xiàn)　　我國國債擠出效應(yīng)的產(chǎn)生與經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程緊密相聯(lián)，大體可以分為三個(gè)階段?！　。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)體制改革初期，擠出效應(yīng)體現(xiàn)在國債發(fā)行對地方政府與非政府部門資源掌握與使用量的擠出。20世紀(jì)80年代，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的開始與逐漸深入，尤其是市場經(jīng)濟(jì)體制的建立與發(fā)展，非國有和非公有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)以及對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度的加大，這時(shí)就出現(xiàn)了社會(huì)資源在國有與非國有部門之間如何配置的問題。由于整個(gè)80年代我國經(jīng)濟(jì)仍然是相當(dāng)程度的短缺型經(jīng)濟(jì)，

6、瓶頸部門的存在成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約，這些問題的解決要求一定量的政府投資，但由于國家財(cái)政收支矛盾突出，所以國債發(fā)行量不斷增大是必然的；另一方面，通貨膨脹率較高，地方政府與非政府部門的投資需求相當(dāng)強(qiáng)烈，資源約束強(qiáng)烈，不存在富余資源是當(dāng)時(shí)的一種客觀現(xiàn)象。在這種情況下，國債發(fā)行自然是對地方政府與非政府部門資源掌握與使用量的擠出?！　?981年以來的絕大部分年份里，國債發(fā)行主要是通過行政攤派等非市場化的方式發(fā)行，國債的擠出渠道比較單一，即直接通過國債發(fā)行擠出了中央政府有關(guān)部門、地方政府、國有企事業(yè)單位的預(yù)算外資金；擠走了銀行等國有金融機(jī)構(gòu)對個(gè)

7、人儲(chǔ)蓄安排的投資，擠出了一部分銀行信貸投放和居民個(gè)人消費(fèi)。不容否認(rèn)的是，當(dāng)時(shí)發(fā)行國債的一個(gè)主要目的是通過抽走一部分“預(yù)算外資金”和居民可支配收入以及其它形式的社會(huì)閑散資金，以便控制通貨膨脹率和減少當(dāng)時(shí)所謂重復(fù)性與盲目性投資，集中必要的財(cái)力加強(qiáng)能源交通等國民經(jīng)濟(jì)瓶頸部門的投資力度與建設(shè)，實(shí)現(xiàn)調(diào)整與優(yōu)化國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的，從這個(gè)意義上講，國債的這種擠出是必要的?！　。ǘ╇S著金融體制改革取得較大進(jìn)展，利率對市場主體的行為進(jìn)而對資源配置的作用不斷加大，國債發(fā)行顯然有擠出其它有價(jià)證券發(fā)行的效應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來，我國金融體制改革取得較

8、大進(jìn)展，利率對市場主體的行為進(jìn)而對資源配置的作用不斷加大。在這種背景下，我國國債發(fā)行市場化的探索也有較大進(jìn)展，國債市場的培育與發(fā)展也令人矚目，對金融市場乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也在增強(qiáng)。隨著股票、企業(yè)債券、金融債券等有價(jià)證券發(fā)行量的不斷增加，國債發(fā)行的多