我國(guó)股市泡沫狀態(tài)分析

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1、我國(guó)股市泡沫狀態(tài)分析　　[摘要]正確分析當(dāng)前中國(guó)股市的估值水平及泡沫程度，對(duì)促進(jìn)我國(guó)股市的健康平穩(wěn)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過對(duì)海外市盈率的比較分析，認(rèn)為我國(guó)目前股市市盈率還處于安全區(qū)域，靜態(tài)市盈率短期還會(huì)上漲。市場(chǎng)現(xiàn)在的確存在泡沫，但是結(jié)構(gòu)性泡沫，從結(jié)構(gòu)性泡沫到出現(xiàn)全面泡沫，市場(chǎng)可能還有相當(dāng)一段距離，A股市場(chǎng)第三季度將走向調(diào)整。中國(guó)股市在未來一段時(shí)期內(nèi)，仍將會(huì)以比較高的速率上漲?！　關(guān)鍵詞]結(jié)構(gòu)性泡沫，市盈率，人民幣升值　　　　一、問題的提出　　　　自印花稅調(diào)整引發(fā)股市巨幅波動(dòng)之后，一些媒體特別是能以

2、中文形式影響中國(guó)投資者的境外媒體，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出異乎尋常的關(guān)心。如英國(guó)金融時(shí)報(bào)中文網(wǎng)上就又有文章打出這樣的標(biāo)題：“中國(guó)股市將如何收?qǐng)觥?。中?guó)股市將會(huì)向哪里去？這確實(shí)是關(guān)系到千千萬萬投資者實(shí)際利益的重要問題，也是將會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步走向的大事情?！　⊥瑫r(shí)，當(dāng)中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，比如QFII額度剛剛從100億美元擴(kuò)增到300億美元、各類境外資金正以不同方式介入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)候，中國(guó)股市的走向還涉及到中國(guó)投資者與境外投資者的利益博弈問題。換句話說，涉及到中國(guó)財(cái)富與經(jīng)濟(jì)資源的外流，成為影響中國(guó)金融安全與社會(huì)

3、穩(wěn)定的全局性問題。　　現(xiàn)在談中國(guó)股市，國(guó)內(nèi)外看法的差異越來越大。在國(guó)內(nèi)，無論是一些官員還是市場(chǎng)人士，基本上認(rèn)為市場(chǎng)有點(diǎn)泡沫，但只是結(jié)構(gòu)性泡沫。而國(guó)外的投資者卻普遍認(rèn)為，中國(guó)股市的泡沫已經(jīng)吹得很大了。如果泡沫得不到擠壓，對(duì)未來發(fā)展之危害會(huì)十分嚴(yán)重。上漲了近兩年的中國(guó)股市已經(jīng)到了需要調(diào)整的時(shí)候，這種調(diào)整越是推后，面臨的問題會(huì)越大。對(duì)此，國(guó)內(nèi)媒體及業(yè)界不少人認(rèn)為這是一種陰謀論，是外資想通過言論來打壓中國(guó)股市，以便低成本進(jìn)入。因此，如何分析當(dāng)前股市的估值水平及泡沫程度，對(duì)促進(jìn)我國(guó)股市的健康平穩(wěn)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

4、　　　　二、目前我國(guó)股市市盈率安全區(qū)間分析　　　　關(guān)于股票的估值有兩種不同的方法，一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，二是相對(duì)比較估值法。由于前者在運(yùn)用條件上的局限性，人們大多采用比較直觀的后一種方法，即市盈率、市凈率等方法。本文以市盈率作為我國(guó)股市的估值指標(biāo)?！　「鶕?jù)1占GDP的比重不斷提高，即使在2004年開始采取緊縮政策，也沒能從根本上改變?nèi)蛄鲃?dòng)性過剩的局面。所以，只要流動(dòng)性充裕的現(xiàn)象依然存在，我國(guó)股市40多倍甚至更高的市盈率就有其資金面的支持。其次，在國(guó)際國(guó)內(nèi)平衡的兩難中，我國(guó)貨幣政策大幅提高利率的概率不會(huì)很大，低利

5、率環(huán)境很難改觀，在我國(guó)居民的可投資渠道狹窄的現(xiàn)實(shí)下，對(duì)股票投資的需求自然是增加的。最后，從投資收益率的角度看，市盈率是投資收益率的倒數(shù)，我們現(xiàn)行定期1年期存款利率為2.52%，市盈率是40倍，因此，當(dāng)前成份指數(shù)40多倍的市盈率不能說有很大的泡沫?！　。?）從分母——每股收益來分析。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、股改及股權(quán)激勵(lì)與市值考核、新會(huì)計(jì)政策、所得稅改革等將使上市公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。據(jù)估算，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施預(yù)計(jì)帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)提升5%左右，所得稅改革預(yù)計(jì)帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)提升9%左右。截至4月26日已披露2006年年報(bào)的

6、1254家上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3701.36億元，同比增幅高達(dá)42.66%；加權(quán)平均每股收益為0.26元，同比增長(zhǎng)21.52%。有專家預(yù)測(cè)，2007年、2008年上市公司整體盈利增速可望高達(dá)25%。所以，從基本面來看，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將對(duì)市盈率形成下拉力量，尤其是股改及股權(quán)激勵(lì)、市值考核等后續(xù)政策措施的出臺(tái)，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)所起的作用將是持久性、根本性的。從動(dòng)態(tài)上看，實(shí)際的市盈率并沒有眼下的這么多?！　∷?，從市盈率指標(biāo)來分析，貨幣升值和低利率及國(guó)民投資渠道的有限將支持股價(jià)上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)前景、股改及后續(xù)政

7、策等制度變革將提升上市公司的整體業(yè)績(jī)，市盈率的走向取決于兩方力量的對(duì)比。由于提升上市公司業(yè)績(jī)的因素發(fā)生作用需要一個(gè)過程，而支持股價(jià)上漲的因素作用較快，我們預(yù)測(cè)，靜態(tài)市盈率短期還會(huì)上漲?！　　　∪⑽覈?guó)A股市場(chǎng)泡沫狀態(tài)的考察分析　　　　我國(guó)股票市場(chǎng)中的泡沫是否處于合理范圍內(nèi)備受爭(zhēng)議，這一問題之所以難以回答除了缺乏合適的市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型外，更在于缺乏評(píng)判股市泡沫合理與否的量化標(biāo)準(zhǔn)。本文分析的思路在于，投資者是股票市場(chǎng)的主體，無論在中國(guó)股票市場(chǎng)還是在成熟股票市場(chǎng)，投資者買入股票的根本目的都是為了獲得投資回報(bào)，股

8、市泡沫大意味著投資者面臨高風(fēng)險(xiǎn)和低回報(bào)；中國(guó)股票市場(chǎng)與成熟股票市場(chǎng)的主要區(qū)別表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利水平、股票市場(chǎng)的波動(dòng)程度等，而這些區(qū)別已經(jīng)體現(xiàn)在市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值中；成熟市場(chǎng)投資者的理性成分較多，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有比較清醒的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)報(bào)價(jià)以及市場(chǎng)泡沫相對(duì)比較合理，因此，我們不妨通過比較，來對(duì)中國(guó)股市泡沫的合理性進(jìn)行分析?！　】藏悹柡拖＠眨–ampbell＆Shiller）(2001)以10年平均每股收益取代1