美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究的發(fā)展分析

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1、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究的發(fā)展分析摘　要　分析了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的歷史過(guò)程及取得的成果，總結(jié)分析了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并初步探討了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)?！　￡P(guān)鍵詞　風(fēng)險(xiǎn)投資　項(xiàng)目評(píng)價(jià)　評(píng)價(jià)指標(biāo)　　風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇過(guò)程就是一個(gè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的過(guò)程，選擇具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在這里我們把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究概括為：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的過(guò)程；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)及選擇，大多建立在風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)

2、人判斷基礎(chǔ)之上，缺少適用于我國(guó)實(shí)際的有效的評(píng)價(jià)方法?！　∶绹?guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于1946年ARD公司的成立，其經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的成長(zhǎng)、70年代的衰退、80年代的復(fù)蘇和90年代初的暫時(shí)低谷，以及90年代末的高速發(fā)展，到今天的穩(wěn)步前進(jìn)這樣大起大落的發(fā)展。形成了一套行之有效的國(guó)家政策制度，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投融資、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)及選擇、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培育等制度、程序、規(guī)則，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。分析借鑒美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)有利于發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。1　美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的歷程　　考察美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從1946年ARD公司成立到現(xiàn)在的發(fā)展歷程，我們可以根據(jù)項(xiàng)目評(píng)

3、價(jià)過(guò)程、評(píng)價(jià)指標(biāo)、定量評(píng)價(jià)方法的建立及完善與發(fā)展，把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究劃分為以下三個(gè)階段：1.1　第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀(jì)70年代初期　　這一階段是風(fēng)險(xiǎn)投資家以創(chuàng)始人倡導(dǎo)的理念為投資導(dǎo)向，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的探索階段。研究主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家以自己豐富的經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而選擇所要投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目?！　?946年,世界上第一個(gè)正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司———美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發(fā)起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導(dǎo)的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實(shí)力，來(lái)建立高科技企業(yè)，促進(jìn)新興工業(yè)的發(fā)

4、展，以改變當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，振興當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)而非贏利。美國(guó)為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，于1958年通過(guò)了《小企業(yè)投資法》，創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，但在最初卻極大的促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代初，ARD最早、最成功的投資項(xiàng)目———數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報(bào)，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展確定了方向：向有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍肌⒏唢L(fēng)險(xiǎn)同時(shí)能夠獲得高收益的項(xiàng)目投資?！　囊欢ㄒ饬x上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的第一階段是決定了向需要承擔(dān)高

5、風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)能夠獲取高收益的高科技企業(yè)投資這一宏觀評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的發(fā)展階段。1.2　第二個(gè)階段是從20世紀(jì)70年代初期到90年代初期　　這一階段主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資家如何評(píng)價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的分析、歸納，總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資家的決策藝術(shù)并進(jìn)一步探討評(píng)價(jià)規(guī)則。研究的主體也轉(zhuǎn)變?yōu)閷＜覍W(xué)者，研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程，以及風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，多以定性研究為主?！　?0世紀(jì)60年代美國(guó)小企業(yè)投資公司的大量破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)而采用股權(quán)的方式進(jìn)行投資，1973年美國(guó)成立了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，對(duì)通過(guò)有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和制約。同時(shí)，1979年美國(guó)勞工部對(duì)《雇

6、員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)定的重新解釋：“養(yǎng)老基金在不危及整個(gè)養(yǎng)老基金投資組合的基礎(chǔ)上，可以投資到小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)”開始生效，這些政策的改變，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?！　〉?0世紀(jì)70年代初，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，取得了一系列的成就。涌現(xiàn)出了一批成功的投資案例，在風(fēng)險(xiǎn)資本的支持下建立了一大批高新技術(shù)企業(yè)。有關(guān)法律法規(guī)的相應(yīng)改變，也給風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大成功在證明其投資理念的同時(shí)，也吸引了大批的專家學(xué)者對(duì)其進(jìn)行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這

7、些研究者，從不同的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)進(jìn)行了分析研究，指出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程是多階段的。指出不同的評(píng)價(jià)階段應(yīng)當(dāng)有不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并進(jìn)行了初步的研究，提出了不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以及評(píng)價(jià)過(guò)程，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了初步研究。　　其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎(chǔ)上，以調(diào)查表的形式對(duì)41個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的調(diào)查，經(jīng)過(guò)線性回歸分析，他們得出了影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素為管理能力和環(huán)境威脅；影響預(yù)期收益的因素為市場(chǎng)吸引力