關于匯率利率聯(lián)動與中國金融市場開放.doc

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1、___________________________________________________________________________________________關于匯率利率聯(lián)動與中國金融市場開放　　論文關鍵詞：金融市場開放匯率利率聯(lián)動利率平價　　論文摘要：第一部分實證分析原有的利率平價模型對中國不適用。第二部分引進制度摩擦系數(shù)集中分析了利率平價模型在中國的發(fā)展階段。第三部分,分析當前制度下金融風險是如何積聚的,金融市場的開放會放大這種風險;第四部分是對市場開放條件下利率匯率機制發(fā)揮作用的制度分析。

2、研究表明:中國的利率匯率機制——利率平價是一個獨特的機制,它造成了中國當前金融風險的積聚,而金融風險釋放的途徑在于金融市場本身的完善,實現(xiàn)利率自由化和匯率市場化,加快利率平價過程?！　?994年的外匯體制改革和1996年的人民幣經(jīng)常項目下可兌換，中國的利率與匯率之間的互動關系從無到有。加入WTO后，中國最終將開放金融市場，這意味著利率與匯率之間的互動關系將在目前的基礎上進一步加深，從而對經(jīng)濟平衡造成影響?！　”疚脑诮梃b易綱、范敏、張萍、楊威等學者和中國人民銀行研究局課題組研究成果的基礎上，對原有的利率平價模型對中國的契

3、合性進行實證分析，實證結(jié)果表明：原有的利率平價模型對中國并不適用，因為該模型的前提在中國不存在（利率管制；資本賬戶不開放）。本文放寬前提，引入制度摩擦系數(shù)，提出了適合于中國現(xiàn)實情況的利率平價模型，并分析指出，當前制度前提下，利率平價的過程就是中國金融風險積聚的過程，金融市場開放后風險還會放大。風險的釋放需要完善的金融體制，要想在金融市場開放后讓利率匯率機制發(fā)揮作用，緩沖風險，必須提供一個利率匯率機制能充分發(fā)揮作用的制度保證?！　∫恢袊袄蕝R率聯(lián)動”的實證檢驗①　　(一)中國匯率與利率變動的相關性檢驗魏巍賢檢驗分析了中

4、美兩國的利率和匯率數(shù)據(jù)，其研究表明：匯率對利差的彈性為0.4468，即人民幣對美元每變動1%，大約有0.45%應歸因于利率差。其相關系數(shù)也較高，為0.8224。9_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

5、　　中國人民銀行研究局課題組對利率變動與結(jié)售匯的關系進行了實證分析，結(jié)果表明：1.中外利差與貿(mào)易項目下結(jié)匯率之間相關度較高（相關系數(shù)為0.67），且利差每提高一個百分點，結(jié)匯率提高2.2個百分點。可見，中外利差越大，短期資本通過經(jīng)常項目下流入國內(nèi)越多。2.中外利差與貿(mào)易項目下售匯率之間相關度低一些（相關系數(shù)為-0.54），且為負相關，中外利差每增加一個百分點，1個月后售匯率降低約2.16個百分點，故中外利差愈大，滯留在國內(nèi)的短期資本愈多。總之，在現(xiàn)有體制下，利率變動對匯率有潛在的正向影響。隨著體制改革的深入，利率變動對

6、匯率的直接影響會日益顯著?！　?二)我國利率和匯率變動對利率平價模型的契合性檢驗　　給出了1980—2001年中美兩國一年期存款利率（美國為聯(lián)邦基金利率）和匯率的變化情況。1986年以前，R$＞RRMB，根據(jù)利率平價，這預示著人民幣應該升值，但實際上人民幣卻貶值了。1987—1993年，R$＜RRMB，人民幣應該貶值，人民幣在此期間的確在貶值，與利率平價的預測相符。1994—1998年，R$＜RRMB，且兩者的差距前期在加大，利率平價理論預示了人民幣更大幅度的貶值，但人民幣名義匯率1994年升值1.3%，1995年升值

7、3%，1996-1999年繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢頭，與利率平價的預測正好相反。1999－2001年，R$＞RRMB，兩者的差距在前期很大，達到了4.25個百分點，后期差距縮小直至發(fā)生逆轉(zhuǎn)——美元利率（1.75％）略低于人民幣利率（2.25％），按照利率平價，預示著人民幣匯率將由前期的大幅升值轉(zhuǎn)向后期的大幅貶值。但事實并非如此，這三年的人民幣匯率分別為：8.2783、8.2784和8.2770。經(jīng)過以上對我國20年的利率和匯率變動數(shù)據(jù)考察可知，總體而言，利率平價的預測與我國的實際形勢并不契合?！　±势絻r成立的前提條件是均

8、衡的市場利率加貨幣的完全可兌換。假定這兩個前提條件得到滿足，在考慮了利息收益和匯率變動的收益后，兩種貨幣存款的實際回報率應該相同。但是，中國現(xiàn)行體制下不能滿足這一基本條件，中國目前還處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，利率是管制的，基本不由市場供求決定；匯率缺乏彈性，浮動范圍較?。毁Y本賬戶尚未開放，國際資本流動受到嚴格限制。在這些制