關(guān)于匯率利率聯(lián)動(dòng)與中國(guó)金融市場(chǎng)開放_(tái)論文

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1、關(guān)于匯率利率聯(lián)動(dòng)與中國(guó)金融市場(chǎng)開放論文關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)開放匯率利率聯(lián)動(dòng)利率平價(jià)論文摘要：第一部分實(shí)證分析原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)不適用。第二部分引進(jìn)制度摩擦系數(shù)集中分析了利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展階段。第三部分,分析當(dāng)前制度下金融風(fēng)險(xiǎn)是如何積聚的,金融市場(chǎng)的開放會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn);第四部分是對(duì)市場(chǎng)開放條件下利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用的制度分析。研究表明:中國(guó)的利率匯率機(jī)制——利率平價(jià)是一個(gè)獨(dú)特的機(jī)制,它造成了中國(guó)當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚,而金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善,實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率市場(chǎng)化,加快利率平

2、價(jià)過程。1994年的外匯體制改革和1996年的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，中國(guó)的利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系從無到有。加入WTO后，中國(guó)最終將開放金融市場(chǎng)，這意味著利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系將在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加深，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)平衡造成影響。14/14本文在借鑒易綱、范敏、張萍、楊威等學(xué)者和中國(guó)人民銀行研究局課題組研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)的契合性進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明：原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)并不適用，因?yàn)樵撃Ｐ偷那疤嵩谥袊?guó)不存在（利率管制；資本賬戶不開放）。本文放寬前提，引入制度摩擦系

3、數(shù)，提出了適合于中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的利率平價(jià)模型，并分析指出，當(dāng)前制度前提下，利率平價(jià)的過程就是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的過程，金融市場(chǎng)開放后風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)放大。風(fēng)險(xiǎn)的釋放需要完善的金融體制，要想在金融市場(chǎng)開放后讓利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用，緩沖風(fēng)險(xiǎn)，必須提供一個(gè)利率匯率機(jī)制能充分發(fā)揮作用的制度保證。一中國(guó)“利率匯率聯(lián)動(dòng)”的實(shí)證檢驗(yàn)①(一)中國(guó)匯率與利率變動(dòng)的相關(guān)性檢驗(yàn)魏巍賢檢驗(yàn)分析了中美兩國(guó)的利率和匯率數(shù)據(jù)，其研究表明：匯率對(duì)利差的彈性為，即人民幣對(duì)美元每變動(dòng)1%，大約有%應(yīng)歸因于利率差。其相關(guān)系數(shù)也較高，為。中國(guó)人民銀行研

4、究局課題組對(duì)利率變動(dòng)與結(jié)售匯的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：1.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下結(jié)匯率之間相關(guān)度較高（相關(guān)系數(shù)為），且利差每提高一個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯率提高個(gè)百分點(diǎn)?？梢姡型饫钤酱?，短期資本通過經(jīng)常項(xiàng)目下流入國(guó)內(nèi)越多。2.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下售匯率之間相關(guān)度低一些（相關(guān)系數(shù)為-），且為負(fù)相關(guān)，中外利差每增加一個(gè)百分點(diǎn)，1個(gè)月后售匯率降低約個(gè)百分點(diǎn)，故中外利差愈大，滯留在國(guó)內(nèi)的短期資本愈多?？傊诂F(xiàn)有體制下，利率變動(dòng)對(duì)匯率有潛在的正向影響。隨著體制改革的深入，利率變動(dòng)對(duì)匯率的直接影響會(huì)日益顯著。14

5、/14(二)我國(guó)利率和匯率變動(dòng)對(duì)利率平價(jià)模型的契合性檢驗(yàn)給出了1980—2001年中美兩國(guó)一年期存款利率（美國(guó)為聯(lián)邦基金利率）和匯率的變化情況。1986年以前，R$＞RRMB，根據(jù)利率平價(jià)，這預(yù)示著人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際上人民幣卻貶值了。1987—1993年，R$＜RRMB，人民幣應(yīng)該貶值，人民幣在此期間的確在貶值，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)相符。1994—1998年，R$＜RRMB，且兩者的差距前期在加大，利率平價(jià)理論預(yù)示了人民幣更大幅度的貶值，但人民幣名義匯率1994年升值%，1995年升值3%，1996-

6、1999年繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)正好相反。1999－2001年，R$＞RRMB，兩者的差距在前期很大，達(dá)到了個(gè)百分點(diǎn)，后期差距縮小直至發(fā)生逆轉(zhuǎn)——美元利率（％）略低于人民幣利率（％），按照利率平價(jià)，預(yù)示著人民幣匯率將由前期的大幅升值轉(zhuǎn)向后期的大幅貶值。但事實(shí)并非如此，這三年的人民幣匯率分別為：、和。經(jīng)過以上對(duì)我國(guó)20年的利率和匯率變動(dòng)數(shù)據(jù)考察可知，總體而言，利率平價(jià)的預(yù)測(cè)與我國(guó)的實(shí)際形勢(shì)并不契合。14/14利率平價(jià)成立的前提條件是均衡的市場(chǎng)利率加貨幣的完全可兌換。假定這兩個(gè)前提條件得

7、到滿足，在考慮了利息收益和匯率變動(dòng)的收益后，兩種貨幣存款的實(shí)際回報(bào)率應(yīng)該相同。但是，中國(guó)現(xiàn)行體制下不能滿足這一基本條件，中國(guó)目前還處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，利率是管制的，基本不由市場(chǎng)供求決定；匯率缺乏彈性，浮動(dòng)范圍較??；資本賬戶尚未開放，國(guó)際資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。在這些制度性條件約束下，利率平價(jià)在中國(guó)的解釋能力不強(qiáng)也就不言而喻了。從理論上看，許多結(jié)論的成立需要種種假定條件，如果現(xiàn)實(shí)中某些條件不滿足，則匯率與利率的某種特定關(guān)系不會(huì)存在，或以變形的方式存在。相關(guān)性檢驗(yàn)證明，匯率與利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系

8、存在，只是由于制度性因素的約束，使之可能發(fā)生了變形。那么能不能把制度性因素引入，找出變形的利率平價(jià)模型，并以此來說明中國(guó)的情況呢？　二利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展制度摩擦系數(shù)指由制度性因素所產(chǎn)生的對(duì)利率平價(jià)的摩擦系數(shù)，如利率管制、外匯管制、市場(chǎng)缺陷（即期外匯市場(chǎng)無效率、沒有遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)）等體制性因素所造成的摩擦系數(shù)，記為K。當(dāng)前條件下，匯率變動(dòng)應(yīng)等于兩國(guó)利率之差加（減）交易成本C與制度摩擦系數(shù)K：=R-RF±(C+K)()其中，R為國(guó)內(nèi)利率，RF為國(guó)外利率，