發(fā)行制度變遷下二級市場對新股抑價(jià)的影響.doc

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1、___________________________________________________________________________________________發(fā)行制度變遷下二級市場對新股抑價(jià)的影響[摘要]新股定價(jià)一直是一個(gè)熱點(diǎn)研究課題，而我國新股發(fā)行普遍存在抑價(jià)問題，在前人研究的基礎(chǔ)上，從二級市場的角度出發(fā)，研究二級市場因素對一級市場新股發(fā)行抑價(jià)的影響，并加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級市場對新股抑價(jià)的影響。得出二級市場因素對新股發(fā)行抑價(jià)產(chǎn)生了顯著的影響，并且隨著發(fā)

2、行制度的越來越市場化，模型更具可信性，二級市場對新股發(fā)行抑價(jià)的影響更加明顯?！　關(guān)鍵詞]新股抑價(jià)發(fā)行制度二級市場　　　　一、引言　　　　證券一級市場是新股發(fā)行的場所，發(fā)行企業(yè)到一級市場中尋求自身的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是新股發(fā)行的價(jià)格。與證券二級市場一樣，企業(yè)股票的價(jià)格表明了企業(yè)的價(jià)值。融資面?zhèn)€級市場互相配合，協(xié)調(diào)發(fā)展，才能形成一個(gè)高效率的證券市場。企業(yè)新股發(fā)行定價(jià)是否合理最終證明了證券一級市場是否是有效率的，新股發(fā)行定價(jià)的合理程度對一級市場的融資績效有著至關(guān)重要的意義。　　在新股發(fā)行定價(jià)的研究中，非

3、常重要的一個(gè)方向是對發(fā)行抑價(jià)的研究，也即前人對“新上市股票具有超額收益率”現(xiàn)象的研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，借助前人的研究方法，從二級市場的角度出發(fā)，研究二級市場因素對一級市場新股發(fā)行抑價(jià)的影響。另外，我國很長一段時(shí)間新股發(fā)行都是在國家政策強(qiáng)制管制下進(jìn)行的，發(fā)行制度對于新股抑價(jià)有著不可忽視的影響，為了更透徹分析二級市場對新股抑價(jià)的影響，我們加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級市場對新股抑價(jià)的影響?！　　　《⒆兞慷x及選取　　7________________________________

4、_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　盡管我國證券市場是一個(gè)新興市場，二級市場存在一些制度等方面的缺陷，但通過十幾年的發(fā)展，我國證券市場的市場化也越來越高。在本次研究中，假設(shè)證券二級市場是有效率的市場，二級市場的價(jià)格即為股票的均衡價(jià)格，從

5、一級市場新股發(fā)行定價(jià)偏低角度研究新股發(fā)行抑價(jià)，并且主要考慮二級市場影響因素?！　。ㄒ唬┌l(fā)行抑價(jià)的測度　　新股發(fā)行抑價(jià)是指新股發(fā)行定價(jià)存在低估現(xiàn)象（Underpricing），也就是說新股定價(jià)低于新股的市場價(jià)值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤價(jià)，上市首日即能獲得顯著的超額回報(bào)?！　”疚挠眯鹿缮鲜惺兹帐找媛蕘砗饬啃鹿砂l(fā)行抑價(jià)程度，即：　　　　其中：IRi表示第i家公司上市首日收益率；Pi1表示為第i家公司的新股發(fā)行價(jià)格；Pi2表示第i家公司的新股上市之初的價(jià)格。此處我們選用的是上市首日價(jià)格，

6、因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，影響股價(jià)的因素越來越多，用此時(shí)的股價(jià)計(jì)算的收益率已不能代表初始收益率了。　?。ǘ颖静杉蛿?shù)據(jù)選取　　本文選取1998年1月1日至2004年12月31日在滬市發(fā)行的所有新股（A股）作為研究樣本（“歷史遺留問題股”除外），樣本容量為410。選取這些樣本，一方面是由于在1998年以后，我國股票發(fā)行制度才開始進(jìn)入市場化發(fā)展階段，利于我們從二級市場的角度研究抑價(jià)問題；另一方面也是由于深市從2000年9月起至2004年5月沒有發(fā)行任何新股，選入深市可能會(huì)影響到對比分析，并且考慮到我國滬

7、、深兩市面臨的法律、法規(guī)、政策環(huán)境幾乎完全相同，兩市的股價(jià)綜合指數(shù)之間具有極強(qiáng)的相關(guān)性，用滬深指數(shù)做回歸相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.994。因此本文以滬市作為分析對象所得到的結(jié)論，基本可以說明滬深兩市（即中國內(nèi)地的股市)的基本情況和全貌。數(shù)據(jù)來自于《上海證券年鑒》、《上交所市場資料》及上海證券交易所網(wǎng)站?！　。ㄈ┳兞康倪x取7_____________________________________________________________________________________________

8、________________________________________________________________________________________　　根據(jù)國內(nèi)外研究的理論成果，本文以首日收益率作為因變量，以二級市場主要因素及其他可能影響因素為自變量進(jìn)行多元線性回歸。主要選取了9個(gè)相關(guān)的變量：新股的發(fā)行規(guī)模、新股發(fā)行中簽率、新股發(fā)行市盈率、新股上市首日換手率、每股收益、新股發(fā)行前市場景氣度、新股上市前市場景氣度、新股發(fā)行前市場波動(dòng)率、新股上市前市場波動(dòng)率