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《發(fā)行制度變遷下二級市場對新股抑價的影響》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在工程資料-天天文庫。
1、發(fā)行制度變遷下二級市場對新股抑價的影響[摘要]新股定價一直是一個熱點研究課題，而我國新股發(fā)行普遍存在抑價問題，在前人研究的基礎上，從二級市場的角度出發(fā)，研究二級市場因素對一級市場新股發(fā)行抑價的影響，并加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級市場對新股抑價的影響。得出二級市場因素對新股發(fā)行抑價產生了顯著的影響，并且隨著發(fā)行制度的越來越市場化，模型更具可信性，二級市場對新股發(fā)行抑價的影響更加明顯。 [關鍵詞]新股抑價發(fā)行制度二級市場 一、引言 證券一級市場是新股發(fā)行的場所，發(fā)行企業(yè)到一級
2、市場中尋求自身的價值，這個價值就是新股發(fā)行的價格。與證券二級市場一樣，企業(yè)股票的價格表明了企業(yè)的價值。融資面?zhèn)€級市場互相配合，協(xié)調發(fā)展，才能形成一個高效率的證券市場。企業(yè)新股發(fā)行定價是否合理最終證明了證券一級市場是否是有效率的，新股發(fā)行定價的合理程度對一級市場的融資績效有著至關重要的意義?！ ≡谛鹿砂l(fā)行定價的研究中，非常重要的一個方向是對發(fā)行抑價的研究，也即前人對“新上市股票具有超額收益率”現(xiàn)象的研究。本文在前人研究的基礎上，借助前人的研究方法，從二級市場的角度出發(fā)，研究二級市場因素對一級市場新股
3、發(fā)行抑價的影響。另外，我國很長一段時間新股發(fā)行都是在國家政策強制管制下進行的，發(fā)行制度對于新股抑價有著不可忽視的影響，為了更透徹分析二級市場對新股抑價的影響，我們加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級市場對新股抑價的影響?！ 《?、變量定義及選取 盡管我國證券市場是一個新興市場，二級市場存在一些制度等方面的缺陷，但通過十幾年的發(fā)展，我國證券市場的市場化也越來越高。在本次研究中，假設證券二級市場是有效率的市場，二級市場的價格即為股票的均衡價格，從一級市場新股發(fā)行定價偏低角度研究新股發(fā)行抑價
4、，并且主要考慮二級市場影響因素。 ?。ㄒ唬┌l(fā)行抑價的測度 新股發(fā)行抑價是指新股發(fā)行定價存在低估現(xiàn)象（Underpricing），也就是說新股定價低于新股的市場價值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價明顯低于新股上市首日收盤價，上市首日即能獲得顯著的超額回報?！ ”疚挠眯鹿缮鲜惺兹帐找媛蕘砗饬啃鹿砂l(fā)行抑價程度，即： 其中：IRi表示第i家公司上市首日收益率；Pi1表示為第i家公司的新股發(fā)行價格；Pi2表示第i家公司的新股上市之初的價格。此處我們選用的是上市首日價格，因為隨著時間的推移，影響股價的因素越來越多，
5、用此時的股價計算的收益率已不能代表初始收益率了?！ 。ǘ颖静杉蛿?shù)據(jù)選取 本文選取1998年1月1日至2004年12月31日在滬市發(fā)行的所有新股（A股）作為研究樣本（“歷史遺留問題股”除外），樣本容量為410。選取這些樣本，一方面是由于在1998年以后，我國股票發(fā)行制度才開始進入市場化發(fā)展階段，利于我們從二級市場的角度研究抑價問題；另一方面也是由于深市從2000年9月起至2004年5月沒有發(fā)行任何新股，選入深市可能會影響到對比分析，并且考慮到我國滬、深兩市面臨的法律、法規(guī)、政策環(huán)境幾乎完全相
6、同，兩市的股價綜合指數(shù)之間具有極強的相關性，用滬深指數(shù)做回歸相關系數(shù)高達0.994。因此本文以滬市作為分析對象所得到的結論，基本可以說明滬深兩市（即中國內地的股市)的基本情況和全貌。數(shù)據(jù)來自于《上海證券年鑒》、《上交所市場資料》及上海證券交易所網(wǎng)站?！ 。ㄈ┳兞康倪x取 根據(jù)國內外研究的理論成果，本文以首日收益率作為因變量，以二級市場主要因素及其他可能影響因素為自變量進行多元線性回歸。主要選取了9個相關的變量：新股的發(fā)行規(guī)模、新股發(fā)行中簽率、新股發(fā)行市盈率、新股上市首日換手率、每股收益、新股發(fā)行
7、前市場景氣度、新股上市前市場景氣度、新股發(fā)行前市場波動率、新股上市前市場波動率。 1、常規(guī)變量 新股發(fā)行規(guī)模。通常新股發(fā)行規(guī)模大的公司大多本身規(guī)模較大，大公司一般受投資者的關注程度較高，而且公司規(guī)模越大，受到管理層的監(jiān)管也就更為嚴格，因而大公司的風險通常較小。根據(jù)風險與收益對稱的原則，投資者所要求的新股發(fā)行初始收益也相應較低。另外，由于發(fā)行規(guī)模小的公司，其股份越易集中，股價也越易被個別投資者所操縱，因而發(fā)行規(guī)模小的公司的投機性往往比發(fā)行規(guī)模大的公司更大。在這種預期下，這類新股上市后常會誘使更多
8、的投資者去購買，從而造成新股具有過高的初始收益。這也是常流行的小股本高收益的說法。本文取新股發(fā)行量的自然對數(shù)(LNGB)來衡量新股的發(fā)行規(guī)模，預期LNGB與IR（初始收益率）呈負相關關系。 新股發(fā)行中簽率。我國的新股發(fā)行普遍存在中簽率低的情況。新股發(fā)行時存在信息不對稱狀況，中簽率低往往是由某些富有信息者在申購股票，或者有很多的人都看好此只新發(fā)行股票，認為此股票定價低，所以上市后新股漲價的可能性就很大。同時中簽率低，表示在一級市場想要購買的人們沒有滿足所希望的數(shù)量，在上市后會繼續(xù)購
