中小企業(yè)私募債風(fēng)險防范

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1、中小企業(yè)私募債風(fēng)險防范截至2012年7月29日末，滬深交易所在不到兩個月的時間內(nèi)共發(fā)行中小企業(yè)私募債41只，融資總額36.63億元，單筆募集規(guī)模在1000萬元至2.5億元之間。中小企業(yè)私募債發(fā)展速度之快超出了市場預(yù)期，也超出了設(shè)計者想像。毫無疑問，它的推出及快速發(fā)展對于完善資本市場結(jié)構(gòu)、加快債券市場發(fā)展、推動利率市場化有重要意義，對緩解中小企業(yè)融資難問題有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展中小企業(yè)私募債須具備的市場條件5試點(diǎn)發(fā)展中小企業(yè)私募債是我國對高收益?zhèn)挠幸鎳L試與探索。根據(jù)高收益?zhèn)幕咎攸c(diǎn)以及成熟市場經(jīng)驗，發(fā)展高收益私募債券市場，須具備三個主要條件：合格的投

2、資者、成熟的市場、健全的法律。合格投資者指有較強(qiáng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力，投資時能夠自行判斷、自行承擔(dān)風(fēng)險的投資者。成熟的市場是誠信的市場、有效的市場，具備良好的市場信用環(huán)境，確保發(fā)行人的信息披露、會計師事務(wù)所出具的財會報告、律師事務(wù)所出具的法律意見、評級機(jī)構(gòu)給予的評級等都真實(shí)、客觀、完整；同時這個市場功能完善，交易便捷，有相應(yīng)的風(fēng)險對沖機(jī)制和風(fēng)險管理工具。此外，還要有健全的法律法規(guī)制度，使各參與主體的市場行為都有章可循，在出現(xiàn)欺詐、違約等行為時，利益相關(guān)方的權(quán)益能得到及時、有效的保護(hù)。在以上前提下，債券發(fā)行上采用市場化方式，放松對發(fā)行人資質(zhì)的嚴(yán)格控制

3、，減少在市場準(zhǔn)入、發(fā)行方式、發(fā)行利率、期限等方面的行政干預(yù)；同時，強(qiáng)化和完善信息披露、信用評級等市場約束機(jī)制，切實(shí)防范風(fēng)險，增強(qiáng)市場透明度。中小企業(yè)私募債風(fēng)險管理存在的問題一是業(yè)界對中小企業(yè)私募債的風(fēng)險認(rèn)識不足。券商在推介時過多強(qiáng)調(diào)其較高的收益率，而對風(fēng)險提示不足。不少券商囿于發(fā)行公募債的慣性思維，認(rèn)為私募債有交易所背書，對未來信用風(fēng)險有不切實(shí)際的期望。二是承銷商準(zhǔn)入門檻過低，存在較大風(fēng)險隱患。相對于之前的公募債而言，私募債蘊(yùn)含的信用風(fēng)險更大，對項目風(fēng)險的識別能力和發(fā)生信用事件后主承銷商的處理能力與承受能力要求相對更高。而現(xiàn)行的承銷試點(diǎn)辦法規(guī)定的主承銷資格

4、門檻過低，使一些沒有主承銷經(jīng)驗的券商也獲得了主承銷中小企業(yè)私募債的資格。這些券商的整體資本實(shí)力、創(chuàng)新能力、信用狀況本身就不夠強(qiáng)，現(xiàn)有的余額包銷和做市商制度又使他們承受較大經(jīng)營風(fēng)險。如果在承攬業(yè)務(wù)和風(fēng)險防控關(guān)系上處置不當(dāng)，過于激進(jìn)，有可能發(fā)生類似于美國高收益?zhèn)袌鲋鞒袖N商——德雷克塞爾公司被迫申請破產(chǎn)的事件，造成較大的市場波動和負(fù)面影響。5三是缺乏有效的風(fēng)險隔離、分散和轉(zhuǎn)移機(jī)制。目前我國債券市場發(fā)展的深度不夠，資產(chǎn)證券化還處于初級階段，信托制度不夠完善，市場缺乏有效的風(fēng)險對沖機(jī)制和豐富的金融衍生品，比如用信用違約掉期（CDS）等來緩釋轉(zhuǎn)移風(fēng)險。四是投資者、

5、承銷商普遍缺乏債券違約處置經(jīng)驗。私募債的出現(xiàn)是近幾年的事，之前市場上的公募信用債券，評級基本都在AA＋以上，基本沒有違約先例，投資者和承銷商不知道違約后該怎么辦，通過怎樣的程序。而這方面現(xiàn)有的法律法規(guī)也很不健全，在私募債違約處置如何與《破產(chǎn)法》、《公司法》、《物權(quán)法》、《證券法》等銜接上存在不少障礙。五是信息披露制度存在漏洞。深滬交易所《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》在信息披露方面要求比較籠統(tǒng)，僅規(guī)定證券公司在承銷過程中應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查，發(fā)行人按照發(fā)行契約進(jìn)行信息披露，并承擔(dān)相應(yīng)的信息披露義務(wù)和責(zé)任。從前期發(fā)行實(shí)踐看，獲準(zhǔn)發(fā)債的承銷商為盡早推出產(chǎn)品搶得頭籌，盡職調(diào)

6、查往往做得比較倉促，監(jiān)管層除象征性地要求券商進(jìn)行盡職調(diào)查之外，幾乎沒有其他監(jiān)管或認(rèn)證，完全交由市場；而且對于信息披露違規(guī)行為也沒有明確的懲罰規(guī)定，中小企業(yè)私募債的信息披露存在不少隱患。加強(qiáng)中小企業(yè)私募債風(fēng)險管理的建議5中小企業(yè)私募債的風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、道德風(fēng)險等。信用風(fēng)險指發(fā)債主體違約的風(fēng)險，是中小企業(yè)私募債最大的風(fēng)險。流動性風(fēng)險是由于中小企業(yè)私募債交投不活躍導(dǎo)致的投資者被迫持有到期的風(fēng)險。市場風(fēng)險是未來市場價格（利率、匯率、股票價格、商品價格等）的不確定性帶來的風(fēng)險，它影響債券的實(shí)際收益率。道德風(fēng)險是指參與主體在最大限度地增進(jìn)自

7、身效用的同時做出不利于他人的行動的風(fēng)險。如銀行和銀行理財產(chǎn)品都是私募債的合格投資者，銀行有可能會出現(xiàn)倒手交易這樣的道德風(fēng)險；同樣，承銷券商可能壟斷承銷，大量募集資金買私募債，發(fā)展自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)行自循環(huán)；發(fā)行人也有可能搞利益輸送、欺詐行為等。解決上述種種問題，防控各類風(fēng)險，需要從多個方面入手。5提高市場各方的風(fēng)險意識。監(jiān)管層應(yīng)該把注意力從關(guān)注私募債發(fā)行數(shù)量及融資量轉(zhuǎn)移到風(fēng)險防控上,做好風(fēng)險提示,加強(qiáng)風(fēng)險教育，尤其是對承銷商和投資者的風(fēng)險教育。眾所周知，在債券市場上，高收益對應(yīng)的是高風(fēng)險，中小企業(yè)私募債之所以能有10%甚至以上的年化收益率，是與其本身的

8、高風(fēng)險相對應(yīng)的。中小企業(yè)規(guī)模小，不穩(wěn)定因素多，抵御風(fēng)險能力相對較弱