淺談中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

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1、淺談中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策一、中小企業(yè)私募債特點(diǎn)及作用經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2012年5月22日，滬深交所發(fā)布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》），《試點(diǎn)辦法》旨在規(guī)范中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)，拓寬中小微型企業(yè)融資渠道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)《試點(diǎn)辦法》，中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)可以以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。（一）中小企業(yè)私募債特點(diǎn)從發(fā)行主體看，私募債的準(zhǔn)入門檻低，對(duì)參與發(fā)債的中小企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利能力沒(méi)有做出具體規(guī)定，凸顯市場(chǎng)化原則；從發(fā)行方式來(lái)看，發(fā)行程序簡(jiǎn)單、速度快，中小企業(yè)發(fā)行私募債，僅需要在交易所備案；從發(fā)行

2、對(duì)象來(lái)看，中小企業(yè)私募債作為非公開(kāi)發(fā)行的債券，投資者主要集中于有特定投資需求的投資主體，形成特定投資群體；從債券本身來(lái)看，總體處于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的情況。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，目前首批私募債券發(fā)行利率介于9.5%至13.5%之間。（二）中小企業(yè)私募債作用長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在資本市場(chǎng)發(fā)債是很困難的。特別是在經(jīng)濟(jì)滯脹的大環(huán)境下，銀行信用體系收緊，資金成本上升，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，不少企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資困境已經(jīng)成為當(dāng)今我國(guó)融資環(huán)境的首要問(wèn)題。在這種情況下，私募債的推行具有重要作用：(1)中小企業(yè)是私募債的發(fā)行主

3、體，一般規(guī)模不大，聲譽(yù)較低，管理不夠完善，財(cái)務(wù)信息不透明，通常缺乏公開(kāi)發(fā)債融資的動(dòng)力和渠道，而私募債具有門檻低、發(fā)行程序簡(jiǎn)單、融資速度快的特點(diǎn)，這意味著中小企業(yè)可以通過(guò)私募債的發(fā)行來(lái)緩解融資難的問(wèn)題，有助于為企業(yè)分擔(dān)一部分創(chuàng)業(yè)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)，拓寬了中小微型企業(yè)融資渠道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(2)我國(guó)存在民間資本大量閑置，找不到合適的投資渠道的問(wèn)題。私募債的發(fā)行為民間資金多、投資難的問(wèn)題提供了解決的良方。風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者進(jìn)入非公開(kāi)定向發(fā)行市場(chǎng)后，進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。一定程度上解決了目前我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，有利于風(fēng)險(xiǎn)分散和債券市場(chǎng)流動(dòng)性

4、提升。(3)推出非上市中小企業(yè)私募債，將彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白，加強(qiáng)適合中小企業(yè)融資的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。通過(guò)債券市場(chǎng)有效地提高直接融資規(guī)模，緩解了銀行貸款壓力。中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)，對(duì)推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，建立多層次市場(chǎng)體系具有重要作用。二、中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)分析在我國(guó)推出中小企業(yè)私募債具有多重意義，但作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，中小企業(yè)私募債在定價(jià)、流動(dòng)性、違約風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露等多方面存在較大的不確定性。因此有必要審慎研究中小企業(yè)私募債各方面的風(fēng)險(xiǎn)：（一）融資成本對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管《試點(diǎn)辦法》對(duì)私募債的擔(dān)保和評(píng)級(jí)并沒(méi)有做硬性規(guī)定，但是企業(yè)的擔(dān)保、評(píng)級(jí)情況是投資者進(jìn)

5、行公開(kāi)投資和認(rèn)購(gòu)決策的重要參考，因此擔(dān)保和評(píng)級(jí)有可能還是中小企業(yè)采取私募債融資的必備環(huán)節(jié)；在發(fā)行之初，中小企業(yè)需要支付審計(jì)費(fèi)用、律師費(fèi)用以及支付給券商的中介費(fèi)和發(fā)行費(fèi)用，一旦發(fā)債失敗，這對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一筆不小的損失；私募債券作為債務(wù)籌資的一種，必須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不景氣和盈利水平下降時(shí)，較高的利率和固定的償債義務(wù)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。成本偏高是困擾中小企業(yè)的重要因素，極大地削弱中小企業(yè)私募債的融資作用。（二）流通風(fēng)險(xiǎn)《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債券不能在交易所上市交易，只能通過(guò)上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)、深交所綜合協(xié)議

6、交易平臺(tái)或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而且限定在定向投資者范圍內(nèi)，一般以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式流通，每期投資者不超過(guò)200人。中小企業(yè)私募債在企業(yè)資質(zhì)、監(jiān)管要求和信息披露等各個(gè)方面都難以與股票相比。因此從流動(dòng)性的角度來(lái)看，私募債交易頻率比較低，投資者進(jìn)行流動(dòng)性管理很可能會(huì)選擇股票或公開(kāi)發(fā)行的債券，而不是中小企業(yè)私募債。這些因素都降低了高收益?zhèn)诙?jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性，不利于提高市場(chǎng)活躍程度和市場(chǎng)后期的擴(kuò)展。（三）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)中小企業(yè)私募債高風(fēng)險(xiǎn)的核心所在。由于對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，融資主體可能經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，其發(fā)行債券信用

7、等級(jí)可能會(huì)較低，因而中小企業(yè)私募債與公開(kāi)發(fā)行的債券相比風(fēng)險(xiǎn)更高。中小企業(yè)私募債隱藏到期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)有可能出現(xiàn)債券到期后，企業(yè)不能按時(shí)清償債務(wù)。如果不能維持信用保證，將難以吸引投資者，極大地限制了發(fā)行規(guī)模，因而也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的目標(biāo)。我國(guó)暫時(shí)缺少控制違約風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)范、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)及公眾約束合力。因此一旦出現(xiàn)違約狀況，投資者就可能遭遇大額損失。三、國(guó)外企業(yè)私募債發(fā)展與監(jiān)管制度國(guó)際上通過(guò)債券市場(chǎng)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題非常普遍，例如美國(guó)的中小企業(yè)高收益?zhèn)ㄓ址Q"垃圾債"）、日本的部分“社債”等都在一定程度上具有中小企業(yè)私募債的特征。美國(guó)高收益市場(chǎng)在美國(guó)信貸

8、緊縮、大量中小企業(yè)面臨融資問(wèn)題的情況下發(fā)展起來(lái)的，經(jīng)