青島海爾（600690.sh）價值投資研究報告

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1、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品青島海爾（600690.SH）——白電旗艦2010年4月12日投資要點：1）全球化品牌享譽世界：海爾集團在世界白色家電品牌中排名第一位，全球市場占有率為5.1％。這是中國白色家電首次成為全球第一品牌。2）需求前景樂觀：國內(nèi)市場受惠于家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策，再加上城市化進程加速、房地產(chǎn)交易量上升，城鎮(zhèn)、農(nóng)村家電需求蘊藏巨大增長潛力；全球經(jīng)濟回暖，國外市場也將進一步被打開，企業(yè)出口復(fù)蘇可能性極大。3)收購海爾電器股權(quán)，完成戰(zhàn)略布局：海爾電器將為青島海爾打通銷售渠道，為進入廣闊的農(nóng)村市場打下堅實的基礎(chǔ)；此外，洗衣機、熱水器

2、業(yè)務(wù)的并入優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，對業(yè)績有明顯增厚作用。4）股票期權(quán)計劃實施，激勵制度刺激業(yè)績增長：青島海爾在2009年成功實施了第一批股票期權(quán)激勵，行權(quán)條件為凈利潤增速達到18%。并有望實現(xiàn)一年一次，第二批股權(quán)激勵計劃年內(nèi)可待。估值與投資建議：運用兩階段自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進行估值，計算得到青島海爾的每股價值為26.99元；對高速增長期間加權(quán)平均資本成本（WACC）和永續(xù)增長率兩個變量做敏感性分析，得到每股價值的區(qū)間位于25.94-28.22元。對應(yīng)2009年預(yù)測每股收益0.93元，PE水平為27.54-30.69，對應(yīng)2010年預(yù)測每股收益1.32元，PE水平為19.40-

3、21.75，相比行業(yè)平均30倍的PE，估值水平較為合理。對比2010年4月12日最新收盤價21.02，尚有較大增長空間，給予強烈推薦評級。風(fēng)險提示：1）原材料成本上漲，擠壓利潤空間；2）成本費用水平高于行業(yè)平均，考驗管理層成本控制能力；3）新空調(diào)能效標準出臺，短期內(nèi)更有利于競爭對手；第37頁中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品家用電器一年該股與上證綜指走勢比較目標價：26.99目標期限：6個月評級：強烈推薦日期：2010-4-12股票數(shù)據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)最新收盤價(元)21.02每股凈資產(chǎn)(元)5.64總股本/流通A股(百萬股)1339/756基本每股收益（20

4、09Q3）0.722總市值/流通市值(億元)282/159市凈率3.7312個月最高/最低（元）6.9/25.99市盈率36.68獨立性聲明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的專業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方授意、影響，特此聲明。第37頁中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品盈利預(yù)測和財務(wù)指標　200720082009E2010E2011E營業(yè)收入(百萬元)29,46930,40844,68250,54956,700同比(+/-%)26.94%3.19%46.94%13.13%12.17%凈利潤(

5、百萬元)7549791,7862,5202,960同比(+/-%)18.27%29.75%82.45%41.11%17.48%每股收益（元）0.480.570.931.321.55EBIT利潤率3.15%4.08%5.15%6.25%6.57%總資產(chǎn)收益率（ROA）5.75%6.28%8.05%9.53%9.43%凈資產(chǎn)收益率（ROE）10.20%11.34%15.98%19.23%19.46%市盈率*（PE）56.1147.0228.9020.4817.44EV/EBITDA*29.8223.6615.8511.639.95市凈率*（PB）5.735.334.623.

6、943.39第37頁中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品*注釋：PE，EV/EBITDA,PB以26.99的目標價計算第37頁中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品第37頁中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院“經(jīng)英杯”論文比賽證券類參賽作品內(nèi)容目錄一、中國在全球經(jīng)濟平衡中的機遇——宏觀經(jīng)濟分析6（一）國際情況：世界范圍內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)回暖，債務(wù)危機無礙信心恢復(fù)6（二）國內(nèi)情況：調(diào)控引導(dǎo)“V”型反轉(zhuǎn)，逆差緩解升值壓力61、目前中國經(jīng)濟狀況：“V”型強勢反彈62、積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將會進一步刺激增長83、國際收支狀況和匯率變化9(三)宏觀分析結(jié)論——

7、宏觀環(huán)境成為白色家電行業(yè)成長的溫床10二、行業(yè)分析——廣闊需求帶來白電行業(yè)的春天11（一）白色家電行業(yè)基本情況：11（二）行業(yè)需求解析：政策支持打開需求空間，出口回暖助一臂之力111、國內(nèi)需求112、國外需求13（三）供給分析：行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，寡頭壟斷趨勢明顯14三、公司分析16（一）行業(yè)地位：冰箱、洗衣機優(yōu)勢明顯，全球化品牌從優(yōu)秀到卓越161、國內(nèi)市場162、國際市場18（二）公司戰(zhàn)略：期權(quán)激勵保障增長，收購海爾電器打造白電旗艦19（三）經(jīng)營狀況分析221、良好品牌形象帶來高毛利，受讓股權(quán)增厚業(yè)績、豐富收入結(jié)構(gòu)222、零庫存管理提升管