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《我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的政策干預(yù)效應(yīng)——基于arch類修正模型的實(shí)證分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。
1、我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的政策干預(yù)效應(yīng)——基于ARCH類修正模型的實(shí)證分析《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究)2007年第4期我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的政策干預(yù)效應(yīng)基于ARCH類修正模型的實(shí)證分析徐曉光，黃國(guó)輝(1．深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東深圳518060)摘要：股票市場(chǎng)價(jià)格的頻繁波動(dòng)是股票市場(chǎng)最顯著的特征之一，而政府政策的頻繁干預(yù)是導(dǎo)致我國(guó)股市異常波動(dòng)的最主要的原因。將我國(guó)近年來(lái)所發(fā)生的與股市有關(guān)的重大政策事件作為政策干預(yù)變量引入ARCH類模型，進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果表明：我國(guó)股價(jià)波動(dòng)受政策因素的影響顯著。為了規(guī)避我國(guó)股市政策性風(fēng)險(xiǎn)，必須轉(zhuǎn)變政府在股市中的地位，調(diào)整股市的功能，完善股市的自律監(jiān)管和信息披露機(jī)制等，保證我國(guó)股市的健康發(fā)展。關(guān)
2、鍵詞：ARCH類模型；政策干預(yù)效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中圖分類號(hào)：F830．91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：h文章編號(hào)：1005—2674(2007]04—0067—04隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，近年來(lái)對(duì)ARCH類模型的理論研究和經(jīng)驗(yàn)研究逐漸增多，并取得了很大的成果。在這些研究中，大多都是對(duì)我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的GARCH類模型的經(jīng)驗(yàn)研究，直接用模型來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)股市是否存在ARCH效應(yīng)，或者改變誤差項(xiàng)的分布假設(shè)，將誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布的假設(shè)修正為服從t分布或者廣義誤差分布(GED)，從而對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)GARCH效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。但在這些研究中沒(méi)有考慮到我國(guó)政府政策的頻繁干預(yù)是我國(guó)股市獨(dú)有的特征。因此，有必要把政策因素引入ARCH類
3、模型中，考察政策干預(yù)因素對(duì)條件方差形成機(jī)制的影響，從而探討政策干預(yù)對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)的獨(dú)特影響。一、ARCH類模型1．ARCH模型ARCH模型能較好地描述金融時(shí)間序列中出現(xiàn)的條件方差時(shí)變、波動(dòng)集束和寬尾現(xiàn)象。在一個(gè)ARCH模型中，包括三個(gè)方程，條件均值方程、條件方差方程及條件誤差分布。ARCH(p)模型記為：Yt=bo+bIXIl+￡‘￡一N(o，2)2l=ao+aI￡2卜I+￡2卜2+??+ap一p2．GARCH模型(1)(2)(3)從上面(3)式看出，條件方差2只是誤差項(xiàng)￡的分布滯后模型，所以可以用一個(gè)2的滯后值來(lái)替代從多e2的滯后值，這就是廣義自回歸條件異方差模型，即GARCH模型，因此G
4、ARCH(q，p)模型記為：o2=a+一；+窶pj一j(4)．i=一t3GARCHM模型若在均值方程(1)式中的右邊添加(或或log(a~))，GARCH模型就變成為GARCH—M模型：Y‘=bo+bxII+b2gt+el(5)2=a+奎一+耋～j(6)4．TARCH模型TARCH模型由Zakoian和Runkle提出的處理波動(dòng)非對(duì)稱的一種方法。TARCH模型的中的條件方差被設(shè)定為：收稿日期：2007—01—10作者簡(jiǎn)介：徐曉光，深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。主要研究方向：金融工程、數(shù)量經(jīng)濟(jì)。黃~(1982一)，深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生。主要研究方向：金融工程、數(shù)量經(jīng)濟(jì)。67維普資訊//.
5、cqvip4>>《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究)2007年第4期o=a+壹a。e一；+奎島一j+．e一I=(7)其中：I：一是個(gè)虛擬變量，當(dāng)￡<0時(shí)，一=1；否則，I==O0只要丫≠0，就存在非對(duì)稱效應(yīng)。如果丫>0，說(shuō)明存在杠桿效應(yīng)，則股票市場(chǎng)的負(fù)沖擊比正沖擊對(duì)波動(dòng)影響更大，反則反之。5．EGARCH模型EGARCH模型是由Nelson于1989年首次提出的解決非對(duì)稱問(wèn)題的一類模型。EGARCH模型的條件方差方程為：ln(2)=ao+奎pjln(2j)+壹a；l一EJ一‘‘一‘l—li．，f．)l+(8)St—ik=1ot—k等式左邊是條件方差的對(duì)數(shù)，這意味著杠桿影響是指數(shù)的，而不是二次的，所以
6、條件方差的預(yù)測(cè)值一定是非負(fù)的。杠桿效應(yīng)的存在能夠通過(guò)丫<0的假設(shè)得到檢驗(yàn)，只要丫≠0，就存在非對(duì)稱效應(yīng)。二、我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)ARCH類模型的實(shí)證分析1．?dāng)?shù)據(jù)的選取以及均值方程的界定本文所使用的數(shù)據(jù)是上證綜合指數(shù)每13收盤價(jià)，樣本區(qū)間是從1996年l2月16日到2006年9月2713，其中擬合區(qū)間從1996年l2月16日到2006年8月3113，預(yù)測(cè)區(qū)間從2006年9月113到2006年9月2713。為了減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)幅度，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，得到新的序列，記為。本文根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)基本呈現(xiàn)隨機(jī)游走特征，將選用的均值方程設(shè)置為：LP=blLPI—I+￡(9)2．政策干預(yù)變量
7、的設(shè)定李子奈和周哲芳(2000)、史代敏(2000)等在各自的樣本區(qū)間內(nèi)計(jì)算出上海股市的波動(dòng)衰減系數(shù)約為0．98，接近1，說(shuō)明外部沖擊對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響具有長(zhǎng)久性，意味著90天后沖擊對(duì)股價(jià)波動(dòng)造成的影響尚存(0．98)∞。因此，本文選取90個(gè)交易6813為政策干預(yù)因素對(duì)我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的作用周期。根據(jù)1996年到2oo5年我國(guó)股市發(fā)生的重大政策干預(yù)事件建立如下政策干預(yù)變量：—f11996．12．16<t<
