再調(diào)基準(zhǔn)利率——亡羊補(bǔ)牢

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1、證券研究報(bào)告/宏觀研究2012年7月6日再調(diào)基準(zhǔn)利率——亡羊補(bǔ)牢內(nèi)容摘要：分析師央行7月5日宣布一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別降0.25和0.31個(gè)百分張仕元執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250511010004點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限至基準(zhǔn)利率的0.7倍?？梢砸暈閷?duì)前電話：010-57631193次利率調(diào)整的修正，以及針對(duì)疲軟的經(jīng)濟(jì)給出的亡羊補(bǔ)牢之舉；郵箱：zsy@swsc.com.cn不對(duì)稱降息將對(duì)經(jīng)濟(jì)特別是需求起到一定的推動(dòng)作用，地產(chǎn)行業(yè)有望繼續(xù)看高，但對(duì)于銀行的基礎(chǔ)利差打擊太大，不排除下半年銀行利潤(rùn)出

2、現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有可能超預(yù)期差，是否將去年的三次加息全部還回去還有待于觀察。實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期差中國(guó)央行周四宣布，自7月6日（周五）起不對(duì)稱降息,其中一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.00%,一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)至6.00%,為今年來(lái)第二次降息.央行并宣布,自同日起,將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。一月之內(nèi)兩次降息，史上少見(jiàn)。也可以看出目前高層對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，特別是在即將召開(kāi)18大這一敏感時(shí)間窗口之前。盡管前次降息剛剛落幕，但由于前次降低

3、存款利率25個(gè)點(diǎn)的同時(shí)容許銀行實(shí)行1.1倍存款利率，因此實(shí)際利率是（3.5-0.25）*1.1=3.575，比降息前實(shí)際利率還高啦，雖然開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化，但由于銀行市場(chǎng)化攬存，因此降息對(duì)于促進(jìn)消費(fèi)沒(méi)有推動(dòng)作用反而有負(fù)作用。因此我們認(rèn)為次此降息是對(duì)前次利率調(diào)整的修正。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分1宏觀研究圖1：重點(diǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)分析圖2：財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)分析行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)分析18行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)算術(shù)平均值140.0050120.00100.004080.0060.003040.0020.0020

4、0.00月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1025825825825825825825825825-20.00111111月1111111111月年年年年年年年年年年年年7年年年年年年年年年年年年年年年年年1年年年年年06061111006070102004200420042005200520052202020020072007200820082008200920092009201020102202012020122012-40.002004200520062020

5、082009201020110汽車制造煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)2004-032004-052004-072004-092004-112005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-032006-052006-072006-092006-112007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-042011-

6、062011-082011-102011-122012-032012-05指標(biāo)名稱化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，因此在去年加息以后，許多資本密集型行業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)逐步加重，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增長(zhǎng)處于歷史最高水平（圖1、2示），且維持時(shí)間之長(zhǎng)確實(shí)少見(jiàn)。同時(shí)，行業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)大幅增加，在統(tǒng)計(jì)的27個(gè)行業(yè)中，增長(zhǎng)的僅12個(gè)，其余15個(gè)行業(yè)出現(xiàn)累計(jì)利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)，因此在降低存款利率的同時(shí)，貸款利率下降幅度超存款利率，而且容許實(shí)

7、行0.70倍的差別貸款利率，實(shí)為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和復(fù)蘇。此外，大幅降低貸款利率，也是為了應(yīng)對(duì)地方債務(wù)的問(wèn)題，由于利率提高后，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增加，雖然地方債務(wù)大部分展期，但并沒(méi)有有效減少，因此，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題已經(jīng)成為地方財(cái)政的一個(gè)顯著問(wèn)題，尤其是投資乏力，增收困難的情況下。因此此次降低利率，特別是大幅降低貸款利率，實(shí)為有針對(duì)性的利率調(diào)整。對(duì)于銀行，雖然實(shí)際基礎(chǔ)利差只降低了0.06個(gè)點(diǎn)，但由于存款利率的1.1倍和貸款利率的0.7倍，所以實(shí)際利差水平由3.0降為0.9，對(duì)于銀行而言，下半年利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可

8、能性完全存在。圖3：一年期貸存利差分析圖4：行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)分析銀行1年期貸存利差重點(diǎn)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)分析50.0%4.003.503.000.0%2.502.00-50.0%飲料制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)金屬制品業(yè)家具制造業(yè)1.50業(yè)業(yè)1.00專用設(shè)備制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)加工業(yè)-100.0%有色金屬礦采選業(yè)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)非金屬礦物制品業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.500.00電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造石油加工、煉焦及核燃料-150.0%2006年8月19日2006年11月19日2007