我國工業(yè)行業(yè)資本配置效率差異研究

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1、我國工業(yè)行業(yè)資本配置效率差異研究摘要：本文利用我國39個行業(yè)2005～2010年的面板數(shù)據(jù)為樣本，借鑒JeffreyWurgler(2000)提出的行業(yè)投資彈性系數(shù)模型，對我國工業(yè)行業(yè)內(nèi)部資本配置效率差異進行研究。研究發(fā)現(xiàn)：中國資本配置效率整體較低且波動較大；工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)的資本配置效率差異大，大部分行業(yè)資本配置效率較低，甚至為負，出現(xiàn)資本配置效率無效率現(xiàn)象。關鍵詞：工業(yè)行業(yè)資本配置效率行業(yè)差異JeffreyWurgler模型一、引言20世紀70年代以來,金融發(fā)展與金融創(chuàng)新為經(jīng)濟全球化的發(fā)展和新經(jīng)濟的興起提供了更加發(fā)達

2、、有效的市場環(huán)境。工業(yè)經(jīng)濟作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，也有了長足的進步，國民經(jīng)濟也隨之飛速發(fā)展，但由于工業(yè)行業(yè)受到市場環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)運營以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響，使其資源配置效率出現(xiàn)低效率甚至無效率的情況。提高資本配置效率，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是目前國家對工業(yè)行業(yè)亟待解決的問題。本文利用我國39個行業(yè)2005～2010年的面板數(shù)據(jù)為樣本，借鑒JeffreyWurgler9(2000)提出的行業(yè)投資彈性系數(shù)模型，對我國工業(yè)行業(yè)內(nèi)部資本配置效率差異進行研究。宏觀地評價中國90年代工業(yè)各個行業(yè)的投資增長與利潤增長之間的

3、關系，并嘗試分析相關聯(lián)的資本市場的問題與成因,從而為金融評價與診斷，進而為金融市場的進一步完善與發(fā)展提供研究的素材。二、文獻綜述國外學者對資本配置效率進行的研究較多，國外研究主要采用了兩種不同的衡量方法。一是邊際產(chǎn)出均衡法。這種方法認為，資本在具有不同效率的行業(yè)間流動時，將使各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率趨于相等。因此，可用各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率的差別程度來判斷一國的資本配置效率。按照這一方法，Atsuku(1999)研究了韓國促進重化工業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)內(nèi)資本配置的影響。二是彈性系數(shù)法。這種方法認為，金融體系資本配置效率

4、的提高意味著在高資本回報率的行業(yè)（項目）內(nèi)繼續(xù)追加投資，在低資本回報率的行業(yè)（項目）內(nèi)適時撤出資本。這樣，就可以用資本對于行業(yè)（長期）盈利能力的敏感性作為衡量社會資本的配置效率的主要指標。JeffreyWurgler9(2000)從這一思路出發(fā)，對資本配置效率進行了測度，認為資本的最優(yōu)配置取決于投資增長與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值增長的相互協(xié)調(diào)程度，在產(chǎn)值增加的行業(yè)追加投資、在日趨衰退的行業(yè)減少投資，是資本配置效率高的表現(xiàn)。因此，投資變動對工業(yè)增加值變動的彈性系數(shù)能較好地反映資源配置效率。循著這一思路，Jeffrey對65個國家在2

5、8個行業(yè)中的資源配置情況進行了研究，其結(jié)論是，那些金融體系較為發(fā)達、更注重保護中小投資者權(quán)益的國家，其資源配置效率較高。近年來，我國學者也對資本配置效率進行了研究，主要采用了兩種方法。一是Jeffrey的彈性系數(shù)法。如韓立巖和蔡紅艷計算了中國90年代各個年度的資本配置效率，發(fā)現(xiàn)1991-1999年我國資本配置效率的平均值在0.0311-0.0375之間，屬于很低的水平；劉贛州對中國工業(yè)行業(yè)的資本配置效率進行度量，發(fā)現(xiàn)中國資本配置效率不僅很低，而且有下降的趨勢；韓立巖、王哲兵(2005)對我國資本配置效率的整體水平、動態(tài)

6、變化及行業(yè)差別進行了研究，發(fā)現(xiàn)我國資本配置效率處于較低水平，投資除受工業(yè)價值增加影響外，對國家宏觀政策等外部因素也較為敏感，各行業(yè)除市場配置的資金外還有部分自發(fā)投資。二是邊際產(chǎn)出均衡法。沈能（2006）對我國地區(qū)間的資本配置效率差異進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)東西部邊際產(chǎn)出資本效率差距逐步上升。因此，創(chuàng)新和完善制度安排，使資本配置由“政府主導型”向“市場主導型”轉(zhuǎn)變，是促使資本配置效率更為合理化的重要舉措。9國內(nèi)外前期的研究成果為后期的研究提供了可借鑒的理論價值和實踐價值，促進了資本配置效率領域的研究進展，但是已有的研究主要側(cè)

7、重整體及區(qū)域角度研究資本配置效率問題，從工業(yè)行業(yè)內(nèi)部的角度研究資本配置效率的很少，尤其是從工業(yè)行業(yè)的內(nèi)部差異角度研究資本配置效率。本文將采用Jeffrey的彈性系數(shù)法，從工業(yè)內(nèi)部行業(yè)層面來研究我國的資本配置效率，包括全國總體資本配置效率和各行業(yè)的資本配置效率，并對造成各行業(yè)資本配置效率差異的原因進行分析。三、區(qū)域資本配置效率實證分析(一)我國工業(yè)行業(yè)的總體資本配置效率對于工業(yè)資本配置效率的測定，本文借鑒JeffreyWurgler（2000）提出的資本配置效率模型，基本思路是：最優(yōu)的資本配置效率應該是增加對成長型工業(yè)的

8、投資，減少對衰退型行業(yè)的投資。即：ln=■=αj+ηjln■+εijt（1）其中，I為行業(yè)固定資產(chǎn)凈值年均余額，V為工業(yè)增加值，下標i表示行業(yè)，j表示國家，t為年份，ηj衡量投資對工業(yè)增加值變化的敏感程度，可表示為資本配置效率。本文選取國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)2005-2010年39個工業(yè)行業(yè)的固定資產(chǎn)凈值年均余額和利潤總額指