基于VAR的證券投資組合優(yōu)化模型畢業(yè)論文.doc

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1、基于VAR的證券投資組合優(yōu)化模型畢業(yè)論文目錄1引言12證券投資組合的相關(guān)概念22.1證券投資及其屬性22.2組合投資22.3證券投資組合23證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)23.1風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及定義23.2風(fēng)險(xiǎn)的來源及種類44證券投資組合優(yōu)化的必要性及一般思考64.1現(xiàn)代證券投資組合理論的局限64.2證券投資組合優(yōu)化的必要性85VAR理論的基礎(chǔ)及其度量方法85.1VAR產(chǎn)生的背景85.2VAR的定義95.3VAR的三個(gè)要素115.4VAR的計(jì)算方法125.4.1投資組合的VAR度量125.4.2VAR的三種計(jì)算方法146基于VAR約束的投資組合模型156.1Markowitz投資組合模型156.2在VAR約束

2、下的投資組合優(yōu)化模型166.3基于VAR約束的投資組合模型的改進(jìn)206.4基于滬深兩市股票的實(shí)證分析216.4.1樣本的選取216.4.2平均收益率的計(jì)算216.4.3平均收益率的正態(tài)分布檢驗(yàn)226.4.4模型的求解算法236.4.5不允許賣空時(shí)的證券組合分析2632結(jié)論28參考文獻(xiàn)29附錄30致謝3232江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)士學(xué)位畢業(yè)論文1引言現(xiàn)代投資組合理論和投資實(shí)踐是以經(jīng)典的Markowitz證券組合理論為基石的。證券組合理論是1952年3月哈里·馬科維茨(HarryMarkowitz)首席提出的，該理論建立了投資組合二次規(guī)劃模型，并利用效用函數(shù)理論給出了利用無差異曲線在投資組合有效集上選擇最

3、佳組合的方法。在使用數(shù)量化分析的大機(jī)構(gòu)里，投資者所建立的投資決策工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，大部分是基于馬科維茨組合理論的基本原理。但在實(shí)際運(yùn)作中，該理論還存在諸多局限，在實(shí)用化研究中還存在極大的待拓展空間。國內(nèi)外出現(xiàn)了許多的證券投資理論，這些理論由于是定性的描述而無法在實(shí)踐中據(jù)此做出規(guī)范的投資決策。1952年，哈里·馬柯威茨發(fā)表了題為《投資組合選擇》的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的開端，奠定了現(xiàn)代投資理論發(fā)展的基石，建立了均值-方差模型的框架。1963年馬柯威茨的學(xué)生威廉夏普提出了簡化計(jì)算的單指數(shù)模型，使現(xiàn)代投資理論能夠應(yīng)用于大量投資時(shí)的投資實(shí)踐中。Konno與Yamazaki提出用平均絕對偏差來度量風(fēng)險(xiǎn)

4、。Harlow使用低位部分矩通過只考慮收益分布的左尾來度量風(fēng)險(xiǎn)。Roy提出了安全-首要模型，隨機(jī)占優(yōu)模型等。Kaplanski與Knoll建立了一個(gè)基于VAR的均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，并提出用VAR-Beta來衡量單個(gè)資產(chǎn)在均衡時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。Gaivoronski與Pflug通過平滑消除歷史VaR中的局部不規(guī)則行為得到VaR的近似值，然后計(jì)算給定收益率下最小化VaR的組合，從而得到均值-VaR有效前沿。Uryasev與Rockafellar提出了基于情景的使用條件VaR優(yōu)化模型。近年來，我國學(xué)者對VAR也給予了很多研究，對有關(guān)的理論和應(yīng)用問題做了一定的探討，其中教有代表性的有：鄭文通、劉宇飛、王春峰等等

5、探討了VaR的原理和意義，對計(jì)算VaR的三種基本方法做了介紹；張堯庭從理論上探討了VaR的度量問題；范英運(yùn)用方差一協(xié)方差法結(jié)合移動平均模型，葉青(2000)、王美今和王華(2002)、鄒建軍等(2003)運(yùn)用方差-協(xié)方差法結(jié)合GARCH模型，對我國股市風(fēng)險(xiǎn)和波動性進(jìn)行了實(shí)證分析。在采用GARCH模型計(jì)算VaR的文獻(xiàn)中，王美今和王華(2002)32江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)士學(xué)位畢業(yè)論文通過上海股票市場的實(shí)證分析表明：收益率分布假設(shè)是正確計(jì)算VaR值的前提，對于普遍存在著的收益率分布非正態(tài)的狀況，一般的GARCH模型可能低估風(fēng)險(xiǎn)，必須選擇能準(zhǔn)確描述收益率尾部分布的模型；鄒建軍等分別采用GARCH(1,1)模

6、型、RiskMetrics和移動平均法預(yù)測上海股市日收益率波動性計(jì)算每天的VaR，返回式檢驗(yàn)表明GARCH(1,1)模型比RiskMetrics和移動平均法能更準(zhǔn)確地反映我國上海股市的風(fēng)險(xiǎn)。本文在簡要介紹了證券投資有關(guān)的概念、投資組合風(fēng)險(xiǎn)、VAR概念及計(jì)算方法后，在經(jīng)典的Markowitz均值-方差模型的基礎(chǔ)上，加入了VAR約束，研究了基于VAR約束的證券投資組合決策優(yōu)化模型及它的幾何算法，并從VAR模型的數(shù)學(xué)特性上進(jìn)行分析，得出了假定給定一個(gè)可接受的VAR，如何確定一組給定的證券的投資組合的最大收益，并且同時(shí)滿足相關(guān)的約束條件。假設(shè)市場條件是變化的，如何在保證給定投資組合的條件下，在給定VA

7、R范圍內(nèi)，重新獲得一個(gè)投資組合。本文的最后部分是對我國股票市場不允許賣空的前提下，從滬深股市上選擇了6只股票進(jìn)行實(shí)證分析，運(yùn)用樹形算法得出確定最大預(yù)期損失的證券投資組合，并在此基礎(chǔ)上提出了對我國股市發(fā)展的建議。2證券投資組合的相關(guān)概念32江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)士學(xué)位畢業(yè)論文2.1證券投資及其屬性投資是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要范疇，投資包含兩層含義[3]：一層含義是指各個(gè)投資主體為了在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會效益而進(jìn)