銅加工上市公司配股風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告201712

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1、銅加工上市公司配股風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告2011一、銅價高企并劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)公司最主要的原材料為電解銅。報(bào)告期內(nèi)，國際銅價波動劇烈，在2008年底2009年初達(dá)到了最低點(diǎn),之后恢復(fù)強(qiáng)勢上揚(yáng)趨勢，并創(chuàng)下歷史新高。報(bào)告期內(nèi)，電解銅價格的變化情況如下圖：公司作為銅加工企業(yè)，主要產(chǎn)品定價模式為“原材料價格＋加工費(fèi)”，主要盈利模式為通過相對穩(wěn)定的加工費(fèi)獲取毛利。從定價機(jī)制和盈利模式來看，公司可以將電解銅價格高企或波動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，但實(shí)際上，銅價高企并劇烈波動仍有可能給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為以下方面：（一）銅價高企帶來流動資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)銅價高企會導(dǎo)致公司正常

2、生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金需求隨之上升。銅價上升導(dǎo)致公司報(bào)告期各期末的流動資產(chǎn)金額呈明顯上升趨勢，其中，存貨和應(yīng)收賬款金額隨著銅價上升而增長，形成對公司營運(yùn)資金的占用，并導(dǎo)致公司流動資金緊張。銅價高企也導(dǎo)致公司報(bào)告期各期末的資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀高，近一年一期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率均已經(jīng)超過70%。銅價持續(xù)高企將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展有一定不利影響。（二）短期內(nèi)銅價大幅波動帶來流動資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)2011年6月30日，公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為68.11%，流動資產(chǎn)中存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占比54.67%，雖然公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)符合行業(yè)特點(diǎn)和自身的經(jīng)營模式，但受銅價持續(xù)高企

3、的影響也十分顯著。如果國際銅價在短時間內(nèi)有大幅下滑，可能導(dǎo)致公司有風(fēng)險(xiǎn)敞口的存貨貶值?？赡軙?dǎo)致客戶違約而拒收高價銅產(chǎn)品，應(yīng)收賬款壞賬損失增加，這均會對公司未來的利潤水平產(chǎn)生一定影響。（三）銅價長期高企可能會抑制銅產(chǎn)品的需求增長銅價如果長期高企將導(dǎo)致銅加工產(chǎn)品的價格隨之提高，這將使得下游廠商和消費(fèi)者開始尋求銅產(chǎn)品的替代品，從而抑制銅產(chǎn)品的需求增長。公司的產(chǎn)品多屬于高端產(chǎn)品，多數(shù)用于空調(diào)用配件、海水淡化裝備、高端衛(wèi)浴產(chǎn)品、通信及IT等領(lǐng)域，下游行業(yè)對銅產(chǎn)品的產(chǎn)品替代并不明顯。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏高及償債風(fēng)險(xiǎn)自2008年1月上市以來，公司的生產(chǎn)和

4、經(jīng)營呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的趨勢，公司堅(jiān)持“抓外不放內(nèi)、內(nèi)外并舉，抓大不放小、大小兼顧”的市場策略，緊緊抓住內(nèi)需增長的機(jī)遇，大力拓展國內(nèi)市場。同時，為更好地開拓國際市場，公司調(diào)整境外市場開發(fā)策略，通過香港海亮、美國海亮強(qiáng)化公司的境外市場開拓能力，進(jìn)一步完善境外分銷系統(tǒng)。目前，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模位居國內(nèi)銅加工企業(yè)前列，2011年6月30日，公司的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)622,652.54萬元，2011年上半年的營業(yè)收入規(guī)模達(dá)577,071.42萬元。公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張需要強(qiáng)大的研發(fā)能力和固定資產(chǎn)投資作為堅(jiān)強(qiáng)的后盾，而公司在這兩方面持續(xù)大力投入，最近三年一期公司累計(jì)資本性支出達(dá)1

5、04,515.51萬元、累計(jì)研發(fā)投入達(dá)14,074.33萬元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司的日常營運(yùn)資金需求加大，銀行借款規(guī)模也隨之增加。截至2011年6月30日，發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為73.71%，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）為73.78%，與同行業(yè)可比上市公司相比，公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。截至2011年6月30日，公司的短期借款規(guī)模192,964.57萬元，銀行借款合計(jì)規(guī)模284,697.16萬元，公司的負(fù)債規(guī)模較大，導(dǎo)致公司存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。（二）匯率波動風(fēng)險(xiǎn)2005年7月，我國實(shí)施人民幣匯率制度改革，多年盯住單一美元的固定匯率制度開始轉(zhuǎn)為“以市場

6、供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。匯率波動將導(dǎo)致公司面臨以下兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：1、匯率變化對公司產(chǎn)品競爭力的影響公司主要采用“原材料價格＋加工費(fèi)”的行業(yè)慣例來確定產(chǎn)品價格，目前公司大部分出口業(yè)務(wù)采用進(jìn)料加工模式，原材料進(jìn)口、產(chǎn)品出口的銷售主要以美元結(jié)算。雖然人民幣的升值對采購與銷售中對應(yīng)的銅價部分沒有影響，僅對加工費(fèi)部分有影響，但人民幣一旦大幅度升值仍將會在一定程度上降低公司出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，使公司產(chǎn)品競爭力受到一定影響。2、匯率變化導(dǎo)致的匯兌損益如果公司以外幣（美元）計(jì)價的負(fù)債與資產(chǎn)在金額和時間上不匹配，將使得公司隨著匯率的波

7、動形成匯兌損益。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益主要體現(xiàn)為匯兌收益，原因在于：第一，公司美元應(yīng)付賬款的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以美元應(yīng)收賬款的金額。公司出口業(yè)務(wù)以進(jìn)料加工為主，出口產(chǎn)品和部分內(nèi)銷產(chǎn)品所用的銅均來自于進(jìn)口，這導(dǎo)致公司在出口業(yè)務(wù)形成美元應(yīng)收賬款的同時，也形成更大金額的美元計(jì)價的應(yīng)付賬款。第二，公司美元應(yīng)付賬款的支付周期長于應(yīng)收款的回款周期。出口業(yè)務(wù)自接受訂單、生產(chǎn)、發(fā)貨至貨款回籠（采用即期或遠(yuǎn)期信用證交單、電匯、托收等收款方式）的平均周期約為2個月，應(yīng)付賬款（采用信用證等支付方式）的支付周期平均為3-6個月。第三，根據(jù)采購原材料（進(jìn)口電解銅）需要，公司賬面上經(jīng)常

8、保持著較大的美元借款余額。綜上，公司的美元負(fù)債經(jīng)常大于美元資產(chǎn)，而報(bào)告期內(nèi)，人民幣對美元的匯率