上市公司配股動機分析

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1、----------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務(wù)，急你所急，供你所需-------------上市公司配股動機分析----從“五糧液”配股方案談起胡建斌五糧液股份有限公司在每股收益高達1.6元的情況下，不僅不分紅，還要實施配股，引起了中小股東的強烈不滿。類似情況的上市公司還有許多家。這些公司的決策正確嗎？我們以五糧液股份有限公司為例，通過分析最佳資本結(jié)構(gòu)的方法，研究上市公司融資方案的選擇，并進一步分析上市公司選擇配股的動機。1、最佳資本結(jié)構(gòu)是公司融資決策的依據(jù)在市場經(jīng)濟條件下，上市公司進行財務(wù)決策的目標(biāo)應(yīng)該是實現(xiàn)股東財富最大化或者說公司價值最大化

2、。股價的高低，受公司預(yù)期收益和風(fēng)險大小的影響，反映了資本和獲利之間的關(guān)系，代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。作為財務(wù)決策重要內(nèi)容的融資決策，要解決的問題就是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰、在什么時候、融通多少資金，以使公司資本成本最低，盈利能力最強，公司價值最大。而融資決策的關(guān)鍵是決定各種來源在總資金中所占的比重，即確定資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險和融資成本相配合?？晒┢髽I(yè)選擇的資金來源有許多，可以大致分為權(quán)益資金和借入資金。權(quán)益融資是指企業(yè)股東提供的資金，它不需要歸還，沒有固定的股利負擔(dān)，籌資的風(fēng)險小，但由于投資股票風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高

3、的期望報酬率，而且股利從稅后利潤中支付，不像借款利息那樣作為費用從稅前支付，不具抵稅作用，此外，股票的發(fā)行費用也較高。借入資金是指債權(quán)人提供的資金，它要按期歸還，有一定的風(fēng)險，限制性條款較多，但籌資費用較少，其要求的報酬率比權(quán)益資金低。所謂資本結(jié)構(gòu)，主要是指權(quán)益資金和借入資金的比例關(guān)系。一般說來，完全通過權(quán)益資金籌資是不明智的，不能得到負債經(jīng)營的好處；但負債的比例大則風(fēng)險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務(wù)危機。因此，在制定籌資方案時，就必須考慮使公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，也就是說權(quán)益資本與負債達到一個合適的比例。2、債務(wù)融資是五糧液的較佳選擇--------

4、--專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務(wù)，急你所急，供你所需-----------------------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務(wù)，急你所急，供你所需-------------公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高。在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債務(wù)的價值B，即：V=S+B為簡化起見，假設(shè)債務(wù)的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：S=（EBIT-I）（1-T）/Ks式中：EBIT息前稅前盈余；I年利息額；T公司所得稅；Ks權(quán)益資本的成本。采用資本資產(chǎn)定價模型

5、計算：Ks=Rf+β(Rm-Rf)式中：Rf——無風(fēng)險報酬率；β股票的貝他系數(shù)Rm平均風(fēng)險股票必要報酬率。而公司的資本成本，則用加權(quán)平均資本成本（Kw）來表示：加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*債務(wù)額占總資本比重*（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本*股票占總資本比重Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)式中：Kb稅前的債務(wù)資本成本在具體計算中，我們假設(shè)前提條件：可以通過銀行或發(fā)行債券充分融資；無風(fēng)險報酬率采用三年期國債的年利息2.89%；平均風(fēng)險股票必要報酬率按近三年深證綜合指數(shù)年平均增長率18.52%（636/382----------

6、專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務(wù)，急你所急，供你所需-----------------------專業(yè)最好文檔，專業(yè)為你服務(wù)，急你所急，供你所需-------------）計算；貝他系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)，以五糧液上市到2000年底收盤復(fù)權(quán)價增長比率除以同期深證綜指上漲比率計算，五糧液從53.57元上漲到60.56元（39.54*1.5+1.25），上漲13.05%，同期深證綜指從400.21上漲到635.73，上漲58.85%，得到貝他系數(shù)為0.71,按負債增加相應(yīng)提高風(fēng)險，每增加2億元，貝他值增加0.02；假定五糧液

7、募資后盈利水平保持不變，即資產(chǎn)息稅前利潤率保持不變，為21.89%（100.71/460.09），則募資后可實現(xiàn)息前稅前收入（460.09+76.67）*21.89%=117.50（千萬元）；稅前的債務(wù)資本成本以三年期貸款年利率6.03%計算。表1：不同債務(wù)水平對公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響債券的市場價值B（千萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票β值無風(fēng)險報酬率Rf平均風(fēng)險股票必要報酬率Rm權(quán)益資本成本Ks06.03%0.712.89%18.52%13.99%.206.03%0.732.89%18.52%14.30%406.03%0.752.

8、89%18.52%14.61%606.03%0.772.89%18.52%14.93%806.03%0.802.89%18.52%15.39%???表