銀行行業(yè)：宏觀經(jīng)濟(jì)筑底上行，行業(yè)政策轉(zhuǎn)入常態(tài)銀行板塊面臨軟著陸下的雙輪驅(qū)動(dòng)

《銀行行業(yè)：宏觀經(jīng)濟(jì)筑底上行，行業(yè)政策轉(zhuǎn)入常態(tài)銀行板塊面臨軟著陸下的雙輪驅(qū)動(dòng)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、銀行行業(yè)：宏觀經(jīng)濟(jì)筑底上行，行業(yè)政策轉(zhuǎn)入常態(tài)銀行板塊面臨軟著陸下的雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)年度策略??銀行2010年11月22日星期一莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司1宏觀經(jīng)濟(jì)筑底上行行業(yè)政策轉(zhuǎn)入常態(tài)銀行板塊面臨軟著陸下的雙輪驅(qū)動(dòng)季度評(píng)級(jí)：同步大市核心提示在明年全年的尺度內(nèi)，我們整體上看好銀行板塊。宏觀經(jīng)濟(jì)筑底回升、通脹形勢(shì)好轉(zhuǎn)情形下，宏觀敏感、具有親周期特性的銀行板塊吸引力將逐步凸顯。但短期內(nèi)緊縮政策預(yù)期強(qiáng)烈，銀行板塊低估值提供安全邊際，但向上動(dòng)力不足。在板塊內(nèi)部，向息差要利潤是明年的增長主線，中小銀行機(jī)制靈活

2、的優(yōu)勢(shì)更加突出。明年6.5萬億新增信貸規(guī)模大致對(duì)應(yīng)著15.8%的M2增速，額度大幅緊縮和中性偏正面的加息因素都將推動(dòng)息差提升，15-20%的盈利增速確定性較強(qiáng)。報(bào)告摘要高級(jí)分析師祁益峰CFA021-38521007yfqi@cebm4>>.cnMSN:qiyfeecs@hotmail>z在明年全年的尺度內(nèi)，我們整體上看好銀行板塊：按照莫尼塔宏觀策略團(tuán)隊(duì)的判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)筑底回升、通脹形勢(shì)好轉(zhuǎn)是大概率的場(chǎng)景，宏觀敏感、具有親周期特性的銀行板塊吸引力將逐步凸顯，同時(shí)行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整高峰期已過，高度折價(jià)將得

3、到一定程度的修正。z短期內(nèi)緊縮政策預(yù)期強(qiáng)烈，銀行板塊低估值提供安全邊際：央行大幅抽緊導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)資金壓力增大，銀行板塊向上動(dòng)力不足。如果市場(chǎng)對(duì)緊縮貨幣政策鈍化，不再有明顯下調(diào)或出現(xiàn)反彈行情，銀行板塊可能表現(xiàn)出彈性不足的特性。z在板塊內(nèi)部，我們看好中小銀行前景：在嚴(yán)控額度的環(huán)境下，各家銀行資產(chǎn)規(guī)模增速相近，差異主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在向中小企業(yè)遷移、向息差要利潤的進(jìn)程中，中小銀行更能夠發(fā)揮機(jī)制靈活的優(yōu)勢(shì)。z預(yù)計(jì)明年新增貸款額度6.5萬億，接近市場(chǎng)預(yù)期下限：6.5萬億信貸規(guī)模大致對(duì)應(yīng)著15.8%的M

4、2增速，貸款增速將回落到13.7%。額度大幅緊縮和中性偏正面的加息因素都將推動(dòng)息差提升。全行業(yè)撥備前利潤達(dá)到15-20%增長的確定性較強(qiáng)。z行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整帶來的壓力高峰已過：資本要求上調(diào)引發(fā)的再融資需求已經(jīng)完成；融資平臺(tái)清理工作即將塵埃落定；國際資本監(jiān)管新工具方案發(fā)布在即，負(fù)面政策信息流已經(jīng)過去。z風(fēng)險(xiǎn)因素：短期內(nèi)如果年內(nèi)官方公布的信貸額度大幅低于預(yù)期，可能引發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)盈利前景擔(dān)憂。全年尺度下，最大風(fēng)險(xiǎn)在于通脹失控引發(fā)強(qiáng)烈調(diào)控，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。z盈利預(yù)期和估值：當(dāng)前板塊整體PB大致在1.8

5、倍左右，相對(duì)全市場(chǎng)折讓37%，過去三年平均折讓21%，有一定修復(fù)空間。行業(yè)研究??銀行請(qǐng)莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司22010年11月22日第一部分：行業(yè)盈利前景繼續(xù)向好漸飛研究報(bào)告-//bg.panlv.net行業(yè)研究??銀行請(qǐng)莫尼塔(上海)投資發(fā)展有限公司32010年11月22日嚴(yán)控M2增速制約新增信貸規(guī)模明年從緊的貨幣供應(yīng)量無疑是人民幣信貸投放規(guī)模最核心的制約因素。過去兩年M2的高速增長已經(jīng)構(gòu)成了顯著的通脹壓力，廣義貨幣供應(yīng)增速必須大幅下降。按照貨幣創(chuàng)造的渠道來劃分，新增人民幣貸款、外匯占款

6、的被動(dòng)投放和銀行間市場(chǎng)債券凈發(fā)行是國內(nèi)形成廣義貨幣M2三種最主要的方式。由于外匯占款的增加不可控，而提高債券等直接融資占比是重要的政策方向，面對(duì)人民幣信貸以外的兩種貨幣供應(yīng)渠道增量大幅提升的壓力，人民銀行將不得不通過緊縮信貸額度來控制國內(nèi)整體的貨幣供應(yīng)規(guī)模。在明年全年M2增量相對(duì)剛性的情況下，后兩個(gè)新增貨幣渠道的高企實(shí)際上都?jí)嚎s了明年新增貸款規(guī)模的空間。外匯占款方面，近幾個(gè)月人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，伴隨著大量被動(dòng)貨幣投放的增加。截至今年三季度末，國內(nèi)外匯占款總量達(dá)到21萬多億元，占全部M2存量的四分

7、之一以上，而今年前三季度的增量已經(jīng)超過2萬億元，按照目前單月3000億左右新增量累積，全年有很大概率將會(huì)突破3萬億的規(guī)模。而明年伴隨美國量化寬松實(shí)質(zhì)性的啟動(dòng)，人民幣升值預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化，資本流入壓力持續(xù)存在，保守估計(jì)全年外匯占款的增量應(yīng)很難低于3萬億。圖表1：外匯占款的影響越來越大05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002001200220032004200520062007200820092010E0%5%10%15%20%25%

8、30%35%40%外匯占款增量（左軸，億元）外匯占款/M2(右軸)數(shù)據(jù)來源：人民銀行，海關(guān)，商務(wù)部，莫尼塔圖表2：升值預(yù)期與資本流入-2,000-1,00001,0002,0003,0004,00003/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01-6%-3%0%3%6%9%12%熱錢流入估算值（左軸）NDF隱含升值預(yù)期（右軸）數(shù)據(jù)來源：人民銀行，海關(guān)，商務(wù)部，莫尼塔漸飛研究報(bào)告-//bg.panlv.net行業(yè)研究??銀行請(qǐng)莫尼塔(上海