營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證

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1、營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究與探索IStudyandExploration營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院施金龍李銀萍摘要：隨著時代進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和公司管理模式的不斷完善，學(xué)者紛紛將企業(yè)營運資本管理納入研究范疇。本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司中189家制造業(yè)公司2010～2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，建立多元回歸模型分析營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系；并結(jié)合研究結(jié)論和創(chuàng)業(yè)板自身特點，提出提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司營運

2、資本結(jié)構(gòu)企業(yè)績效一、引言2009年10月，共有28家創(chuàng)業(yè)板公司在深圳證券交易所上市，截至2014年4月底，創(chuàng)業(yè)板已有379家上市公司。創(chuàng)業(yè)板主要是為高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)，大多數(shù)企業(yè)處于發(fā)展探索時期，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。而提高企業(yè)績效的途徑一般有兩方面：對外拓展業(yè)務(wù)、對內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，營運資本管理是內(nèi)部管理的核心部分。企業(yè)一方面要充分利用營運資本，獲得高收益，另一方面要保證合理的流動資產(chǎn)存量確保公司的償債能力，否則會導(dǎo)致企業(yè)在一定時期內(nèi)不能償還短期債務(wù)，面臨破產(chǎn)的危機(jī)。營運資本管理是大多數(shù)公司內(nèi)部管理的核心

3、部分，因此，研究創(chuàng)業(yè)板公司營運資本的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對提高企業(yè)績效具有重大意義。二、文獻(xiàn)綜述(一)國外研究國外關(guān)于營運資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代，隨著研究的深入，部分學(xué)者開始研究營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。MartinGosman和TrishKelly(2003)以美國零售業(yè)企業(yè)為樣本研究營運資本管理效率，并以存貨的銷售天數(shù)和應(yīng)付賬款的清償天數(shù)之差來衡量企業(yè)的營運效率，由于零售業(yè)的特殊性，應(yīng)收賬款回收速度快，故基本上可以不用考慮應(yīng)收賬款的管理。Frank和Goyal(2003)選取了美國非金融

4、企業(yè)1950～2000年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究結(jié)果表明財務(wù)杠桿(利用市場價值衡量)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Tryofonidis和Lazaridis(2006)：~取雅典上市的六個行業(yè)131家公司2001～2004年數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明所選行業(yè)的企業(yè)營運資本管理與公司盈利性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(二)國內(nèi)研究國內(nèi)學(xué)者于20世紀(jì)90年代對營運資本相關(guān)問題進(jìn)行研究。毛付根(1995)從研究流動資產(chǎn)和負(fù)債的角度出發(fā)，將流動資金的使用狀況(投資策略)與其相應(yīng)資金由來(融資策略)相聯(lián)系，運用合理的研究方法

5、制定出合理的營運資本管理政策。戴鵬(2001)指出：企業(yè)流動資產(chǎn)中的部分資金是由營運資本提供的，通常由流動資產(chǎn)減流動負(fù)債的余額進(jìn)行列示，也就是企業(yè)日常經(jīng)營活動中凈投資的概念。周文琴、孟全省和邱威(2007)將集中度較高的七個行業(yè)的中小企業(yè)作為樣本，對企業(yè)營運資本結(jié)構(gòu)(文中選取了流動比率)進(jìn)行實證分析，得出的結(jié)論是多數(shù)行業(yè)的流動比率與企業(yè)的成長性正相關(guān)；流動比率與企業(yè)的抵押價值負(fù)相關(guān)；全部行業(yè)的流動比率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；多數(shù)行業(yè)的流動比率與企業(yè)的盈利能力不存在明顯的相關(guān)性。韓慶蘭、顏敏(2008

6、)對我國房地產(chǎn)上市公司的營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系進(jìn)行實證分析，得出的結(jié)論是營運資本配置率、流動負(fù)債比率、金融流動負(fù)債與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；經(jīng)營流動資產(chǎn)／總資產(chǎn)、存貨資金周轉(zhuǎn)率和收入與預(yù)收賬款的比率與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系；金融流動資產(chǎn)比率與企業(yè)價值呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)關(guān)系。宋晨曦(2009)選取中小企業(yè)板268家企業(yè)作為研究對象進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明合理的營運資本結(jié)構(gòu)和政策有助于企業(yè)盈利能力的提升。史德春、范亞東(2014)的研究表明公司的營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利能力存在相關(guān)性，短期借款／流動負(fù)債與公

7、司的盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。綜上所述，相關(guān)理論研究方面包括概念分析和管理策略，實證分析方面包括營運資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效、企業(yè)價值以及盈利能力之間相關(guān)性研究。但是具體到創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究并不多，也未考慮行業(yè)特征的影響。本文選擇創(chuàng)業(yè)板中集中度較高的行業(yè)作為樣本，對營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)性進(jìn)行分析，從而找出較為合理的營運資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到提高企業(yè)績效的目的。三、理論分析與研究假設(shè)國內(nèi)很多學(xué)者研究營運資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，如史德春、范亞東(2014)指出貨幣資金／流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款／流動資產(chǎn)和存貨／

8、流動資產(chǎn)與企業(yè)績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般而言，企業(yè)的流動資產(chǎn)越多，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，但流動資產(chǎn)中貨幣資金過多會導(dǎo)致企業(yè)存在大量閑置資金，形成機(jī)會成本，從而造成企業(yè)利息收入損失，也就會直接導(dǎo)致企業(yè)績效下降。企業(yè)的存貨和應(yīng)收款項較多意味著大量資金被他方占用，這就導(dǎo)致企業(yè)損失了大量利息收入，同時企業(yè)的收賬和壞賬成本就越高，這些都造成了經(jīng)營活動中現(xiàn)金流入量減少，盈利能力減弱，企業(yè)績效下降。財務(wù)通孔2016~I8研究與探索IStudyandExploration孟越、萬玉晶(2