財管案例分析課件_案例二：企業(yè)價值評估

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1、財管案例分析課件_案例二：企業(yè)價值評估案例二價值評估教學(xué)目的與要求：通過對案例的學(xué)習(xí),學(xué)生應(yīng)了解在財務(wù)上主導(dǎo)通行現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)價值評估方法，熟悉資產(chǎn)賬面凈值法、市盈率法，分析各種價值評估方法的理論模型、適用環(huán)境及其優(yōu)缺點(diǎn)，掌握企業(yè)在實(shí)際操作過程中如何根據(jù)自身需求選擇恰當(dāng)?shù)膬r值評估方法以建立可靠的價值評估程序。企業(yè)價值企業(yè)是具有能力生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)并能獲取利潤的實(shí)體。一方面，投資者通過出資實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的資產(chǎn)及其未來獲利的控制和所有，為投資者帶來未來的現(xiàn)金流。企業(yè)的價值取決于他未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。資源及其獲利

2、能力是企業(yè)價值之源，這種獲利能力的內(nèi)在價值是企業(yè)參與市場交換所能獲得的價值總和，是股東價值、社會價值、顧客價值、員工價值的集合，也是兼顧眼前利益和長遠(yuǎn)利益的集合，盡管在財務(wù)管理上將企業(yè)價值主要定位在股東價值上。另一方面，企業(yè)具有交換價值。企業(yè)價值的具體表現(xiàn)形式1、從企業(yè)價值歸屬主體來看：所有者權(quán)益價值（股東價值）和債權(quán)價值2、從計(jì)量形式來看：賬面價值、內(nèi)涵價值和市場價格企業(yè)價值評估程序1、完成估價分析的基礎(chǔ)工作了解被評估公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場、監(jiān)管以及競爭環(huán)境；了解被評估公司的特征和行業(yè)特征；了解企業(yè)在行業(yè)

3、中的競爭能力2、把握公司的市場定位，研究公司治理結(jié)構(gòu)、管理體制和經(jīng)營能力3、績效預(yù)測4、選擇財務(wù)估價方法5、結(jié)果檢驗(yàn)與解釋價值評估方法1、直接比較法2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法第一步：預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量第二步，折現(xiàn)率第三步，預(yù)測期第四步，計(jì)算自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價值直接比較法直接比較法是指利用參照物的交易價格及參照物的某一基本特征直接與評估對象的同一基本特征進(jìn)行比較而判斷評估對象價值的一類方法。其基本計(jì)算公式為：評估對象價值＝參照物成交價格×評估對象特征÷參照物特征或評估對象價值＝參照合理成交價格預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量預(yù)測方法：未來

4、現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財務(wù)預(yù)測取得。財務(wù)預(yù)測可以分為單項(xiàng)預(yù)測和全面預(yù)測。單項(xiàng)預(yù)測的主要缺點(diǎn)是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計(jì)財務(wù)報表，通過預(yù)計(jì)財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。方法一：剩余現(xiàn)金流量法方法二：融資現(xiàn)金流量法方法一：剩余現(xiàn)金流量法實(shí)體自由現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊、攤銷—經(jīng)營營運(yùn)資本增加—資本支出經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊、攤銷經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加資本支出是指用于購置

5、各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。經(jīng)營營運(yùn)資本=經(jīng)營現(xiàn)金＋經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負(fù)債經(jīng)營營運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營營運(yùn)資本-上年經(jīng)營營運(yùn)資本方法二：融資現(xiàn)金流量法實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量其中：若公司不保留多余現(xiàn)金（1）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購）（2）債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務(wù)本金—新借債務(wù)本金=稅后利息-凈債務(wù)增加（或+凈債務(wù)凈減少）預(yù)測期：為了避免預(yù)測無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段：第一個階段是“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。在此期間，需要

6、對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價值；第二個階段是“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價值。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率（如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率大多在2%—6%之間，即使企業(yè)具有特殊優(yōu)勢，后續(xù)期銷售增長率超過宏觀經(jīng)濟(jì)的幅度也不會超過2%）；（2）具有穩(wěn)定的凈資本回報率，它與資本

7、成本接近。凈資本回報率是指稅后經(jīng)營利潤與凈資本（凈負(fù)債加所有者權(quán)益）的比率，它反映企業(yè)凈資本的盈利能力。第四步，計(jì)算自由現(xiàn)金流量TV=∑FCF/(1+WACC)^t+V/(1+WACC)^t三種方法的比較參閱課本P23表格適用范圍參閱教材P23分析思路企業(yè)價值評估是公司財務(wù)決策的基本依據(jù)估值的要義：資產(chǎn)的未來獲利能力決定公司價值關(guān)于公司的收益：現(xiàn)金與利潤之爭賬面價值與市場價值之爭各類價值評估模型的適用范圍與相機(jī)選擇小案例D企業(yè)剛剛收購了另一個企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。2000年年底凈投資總額6

8、500萬元，其中有息債務(wù)4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，凈資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本2500萬元；本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元。預(yù)計(jì)2001～2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈